美國經濟最大風險是「膽小」

著名的德國投機大師柯斯托蘭尼曾經比喻，股市與經濟的關係，就像正在散步的小狗與主人一樣，小狗有時跑得快了點，但只要主人不走，小狗終究跑不了多遠，總會乖乖跑回主人腳邊。在美國聯準會前主席葛林斯潘的眼中，屢創新高的美國股市，或許已經跑得太遠了。

說到葛林斯潘，許多人把二○○八年美國次貸風暴衍生的全球金融海嘯歸咎於他，畢竟擔任聯準會主席長達十八年〈一九八七年至二○○六年一月〉，在他主導下，美國經歷了史上最長的經濟擴張期，回頭來看，這趟榮景多少與他的長期寬鬆貨幣政策有關。而長期撒錢的結果，就是埋下了信用浮濫的次貸風暴伏筆。

在葛林斯潘的新書《世界經濟的未來版圖》中，他巧妙地為自己「洗刷罪名」，「全世界幾乎沒人能預測那場危機……。」他說，在危機爆發前，包括ＩＭＦ〈國際貨幣基金〉的預測模型、摩根大通證券的分析報告，乃至於《經濟學人》雜誌的評論報導，普遍都對未來感到樂觀。

書名： 世界經濟的未來版圖
作者：艾倫‧葛林斯潘（Alan Greenspan）

譯者：陳儀
出版：大塊文化

看不到續航力的經濟復甦

在當年少數幾位能率先預言危機將至的學者中，羅勃．席勒可算是葛林斯潘的死對頭；在葛林斯潘精采輝煌而聲望崇隆的聯準會主席生涯裡，席勒兩度成功「看破」美國的泡沫危機，一是網路泡沫，第二次就是次貸風暴。席勒最著名的研究領域是以「動物本能」預判經濟；有趣的是，葛林斯潘卸任後最潛心研究的課題，就是動物本能。

《世界經濟的未來版圖》即是以動物本能的角度貫穿全書，而在接受《今周刊》專訪時，他也從動物本能出發，告訴我們美國經濟的復甦，其實不如表象來得扎實可靠。

「當然，很多部分都有不錯的復甦表現，可惜，最重要的一個部分，表現欠佳。」雖然已經高齡八十八歲，但他還是能以清晰的思緒，說明他眼中的景氣圖像──一個看不到續航力的經濟復甦；從而，他也推論了未來一年全球經濟的概略模樣。

關於復甦的續航力問題，關鍵在於信心。他認為，無論是企業或者是民間，都處在一個對長遠未來缺乏信心的狀態。

「以企業來說，很清楚的，他們仍然不敢、也不願意賭上手中的資源。」葛林斯潘解釋，要在未來不斷獲得經濟成長的新動力，必須來自於當下的投資，「企業願不願意把手上的現金拿來擴充產能、研發技術，或者增加更多人力，以換取未來更高的成長空間呢？看起來，至少到目前為止，他們是很小心的。」

對於美國企業的信心強弱，葛林斯潘不單單只是用「看起來」作為判斷，他引用了一個明確的數據佐證：資本支出率。簡單解釋，這個數字代表企業將手邊現金投入於「難以變現」資產的比率，這些資產，或許是新增廠房設備，或許是新的技術開發。總之，當企業願意投入適當的資本支出，代表公司正在為更強的未來成長動能布局，但也因為回收期較長，資本支出也會為公司帶來一定的風險。

攤開美國企業的資本支出率變化，葛林斯潘清楚發現這樣的事實：「○八年金融海嘯發生後，企業資本支出率的數字幾乎掉了一半，糟糕的是，即使六年過去了，這個數字的恢復情況仍然微乎其微。」

他進一步強調，「在美國過去十一次的經濟衰退中，這是第一次，企業資本支出率始終爬不起來。」

那麼，他又如何解釋氣勢超強的美國股市呢？

自○九年以來，美股幾乎一路上漲、屢創新高，這除了是拜聯準會創造史無前例的貨幣寬鬆環境之賜外，美國企業也很爭氣地繳出不俗的獲利數字，滿手現金的財務報表更是讓投資人放膽追高。

仍未走出金融海嘯的恐懼

「但，企業盈餘的增長很顯然只是來自於成本降低。」葛林斯潘認為，企業不敢提高資本支出，影響層面不僅止於企業本身的未來性，其負面效應更已擴及整體美國經濟。企業滿腦子想的都是成本，這種成本思惟，正是美國失業率改善有限的重要原因！企業根本不想增加聘用員工。

影響所及，是民間消費與投資也趨向保守，「美國人民的自有住宅率自金融海嘯以來就明顯偏低，大家寧願租屋也不買房，於是又牽制了建築業的成長動能，建築業一直是美國經濟的重要火車頭啊！」他進一步表示：「大家其實都還沒有走出金融海嘯的恐懼中，都不敢承擔長期風險……。」

膽小，這是葛林斯潘所看到的「動物本能」，他更明確地說，「這就是我眼中的美國經濟最大風險，本質上，這個國家的經濟復甦沒有未來性。」

六月二十六日，美國公布今年第一季的ＧＤＰ〈國內生產毛額〉成長率，換算年率後為負二．九％，改寫○九年第一季以來的最差紀錄。

葛林斯潘並不確定這個數字算不算是戳破了美國經濟○九年以來的復甦假象，他也不確定美國股市──這隻「衝太快的小狗」，是不是即將發現主人其實一直留在原地；但他認為，美國聯準會或許已經看見了問題所在。

葛林斯潘很肯定，聯準會應會設法扭轉現階段充斥世界的「膽小」動物本能，於是他對未來一年全球經濟樣貌也有定調。「接下來的一年，全球經濟將進入『轉換期』，金融海嘯以來，你已習慣的『不正常』，將開始逐漸回到經濟循環正軌。」他說。

這代表什麼意思？「政府必須把金融海嘯後伸入市場的手慢慢收回來。」或者說，政府與聯準會必須讓市場知道，不能只是安樂地躲在保護傘下就能過日子，要成長，你必須扛起投資未來的風險。

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唯一要注意的是中國

若把這番論調落實於聯準會的動作，就是自○九年以來的零利率政策，恐怕即將有所改變。「是的，未來一年，利率很有可能開始上升。」葛林斯潘明確地說，「除此之外，○九年以來三回合的ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉，應該也會一路回收，不致中斷。」

簡單來說，未來一年的全球經濟，就會處在一個貨幣與利率環境「從不正常到正常」的過程轉折，雖然在美國之外，歐元區剛宣布了零利率政策，也預示不排除推出ＱＥ，但葛林斯潘認為，「歐洲央行仍然會以控制資產負債表為基本政策。」也就是，喊歸喊，實際撒出去的錢應該不會太多。

「歐洲央行總裁德拉吉先前曾說，他會不惜代價地捍衛歐元，但說完之後，其實他沒有付出太多行動，市場資金就先幫他穩住歐元陣腳了。」說到向市場喊話，葛林斯潘才是全球歷任央行總裁中的第一把交椅，在他看來，歐元區固然存在通貨緊縮危機，需要寬鬆的貨幣政策刺激，「但我相信通縮問題已經開始緩解，德拉吉不會大規模的擴張央行資產負債表。」

至於美國收回ＱＥ對新興國家的影響，葛林斯潘認為，「這當然會對全世界的經濟活動有所抑制，但我想不會對新興國家造成太大的問題，唯一要注意的是中國。」當大量暴增的地方債務遇上全球升息與貨幣「由鬆趨緊」環境，會不會讓壞帳風險迅速惡化，甚至拖累全球經濟，這是未來一年最須關注的問題。

在葛林斯潘擔任聯準會主席期間，某次公開場合他被問及對美國經濟當前展望是樂觀或悲觀時，他是這麼說的：「我們正在往前走，但遭遇了強勁的逆風。」你說這是樂觀或悲觀呢？明明說在往前走，但又說正遭遇逆風。這就是葛林斯潘聰明絕頂的說話術，他不對未來一年的經濟展望表達正反態度，而是留下了這樣的結論：「總之，準備面對利率上升與初期通膨的新環境吧！」

經濟復甦無以為繼？——美國2012年以來各季經濟成長率

葛林斯潘對美國經濟的復甦續航力抱持懷疑，而最新公布的美國今年第一季GDP成長率，正好符合他的預言。