謝國忠：地方債影響 中國經濟進入陣痛期

在馬年第一個交易日，儘管陸股順利開出紅盤，但比起景氣溫和復甦的美國、主權債務危機暫歇的歐洲，放眼全球，中國經濟前景似乎最為複雜。對照其世界第二大經濟體地位，中國面臨的政經挑戰，風險尚未完全揭露，堪稱是二○一四年全球經濟頭號變數。

除了中共中央強力執行簡約政策、打擊貪腐，讓內需消費降溫之外，中國受地方債等金融問題影響，市場資金吃緊，近一年來出現多次「錢荒」，更已經被全球投資機構認為是今年全球市場最大隱憂之一。

儘管在中國，地方債務已經被列為官方工作重點，但各界預料至少在未來十個月內，中國的金融市場可能因地方債出現大幅波動，影響Ａ股之外，不排除還將波及台港股市。過去對中國經濟打上的驚歎號，如今一一化成問號。

地方經濟模式「鐵公基」 已走到盡頭

PIMCO（太平洋資產管理公司）共同投資長、「債券天王」葛洛斯就形容，諱莫如深的中國經濟，就像是一塊「神祕的肉」（mystery meat），「沒人知道裡面有什麼。」

就經濟基本面來說，「中國今年還是整合的階段，（經濟）增長比較困難，相對上也沒那麼重要。」長期關注中國經濟的經濟學家謝國忠，提出他的展望：「今年也許會是一個比較陣痛的情況。」

對於中國經濟，全世界本來充滿無比信心，簡直連半點疑慮也沒有。但是，情況在兩年前改變了。一二年與一三年，中國的國內生產毛額（ＧＤＰ）成長率，是邁進千禧年以後最低的兩個年度，雙雙只有七．七％。面對節節下滑的成長，中國總理從溫家寶到李克強，一再提出「穩增長，調結構」口號，也在「十二五規畫」與中央經濟工作會議公報等政策方案裡，連番提到改革的重要性。

但如今，經濟增長速度略低於政策目標八％，從數字看來，經濟結構的轉型，因為遭遇重重阻力，進度可說遠遠落後。

為何成長腳步已經放慢，中國的經濟轉型卻還沒有繳出成果？謝國忠認為，是中國仍依循先前的政策老路所導致。

謝國忠認為，目前外界最關心的中國地方債問題，與中國多年不退的房市熱潮，其實是一體兩面。他分析，由於房價沒有降溫，地方政府持續將土地開發當成主要財源，大部分的貸款，都流向地產商與地方政府，造成當前各地房價居高不下、地方政府也債台高築的惡性循環。實際上，在大城市以外，中國不少三、四線城市的房市，近來行情悄悄下滑，或許就是房價下跌所帶來的警訊。最明顯的例子是浙江溫州，自從民間借貸資金風暴以來，房價連跌二十三個月，至一四年一月才見到反彈。

香港《南華早報》也披露，山東省的基層公務員，近來受到上級「關切」，長官明白表示，一四年至少要介紹親友在縣內購買兩戶住宅，否則公務員本身的薪水，可能會延後發放。從這些陸續出現的事件中不難察覺，隨著地方債務瀕臨滿水位，○八金融海嘯過後，中國靠土地開發創造財政收入，並用「鐵公基」（鐵路、公路、基礎建設）創造ＧＤＰ的地方經濟模式，在一三年已經走到了盡頭。

經濟雖暫時放緩 但通膨得以舒緩

「去年經濟動能，主要來自基礎設施與房地產，今年這兩項要好起來已不太可能，因為與地方債都有關係。」謝國忠預期，今年有鑑於地方債威脅，中央政府或許將明確畫出金援地方政府尺度底線。屆時，地方政府財務槓桿，勢必被大幅收縮。扮演經濟火車頭的諸侯們，無力推出如以往的建設規模時，將使今年中國ＧＤＰ成長進一步下滑。

值得注意的是，中國經濟若放緩，在謝國忠看來並不是一件壞事。例如經濟成長降溫，多項製造業不再追求擴張，而是逐步縮減過剩產能，都將讓往年上漲的通膨得以舒緩。這就有利於降低生活成本，間接穩定高物價帶來的社會動盪。

他也坦言，中國的勞動人口，已經開始減少，這意味著，中國不能再仰賴龐大人口帶動經濟，而是要更加強調經濟成長的品質。「中國的工資水準，大約只有已開發國家的七分之一。」謝國忠認為，短期調整過後，中國還是有機會達到較長時間的經濟成長，以人均ＧＤＰ這項標準來看，若經濟結構的轉型工程能夠奏效，長期可能上升至二萬美元。

謝國忠
出生：1960年
現職：玫瑰石顧問公司董事；中國財新傳媒特約經濟學家；中國《新世紀周刊》首席專欄作家
經歷：世界銀行分析師、摩根士丹利亞太區首席經濟學家
學歷：麻省理工學院經濟學博士