安倍經濟學透過匯率變化，改善了企業的盈利水準，卻未刺激就業市場，收入預期不振，民眾消費意願低落，對日本經濟不是好消息。
日本企業第三季度盈利，同比增加二四％，其利潤勢頭相當旺盛。但是近年罕見的盈利能力，不是建立在科技創新、市場占有率提高之上，而是主要依靠人力成本削減所達成的。在過去兩個季度，企業盈利平均每季度增加二．八兆日圓，其中一．七兆日圓來自大幅降低人力開支。在第三季度中，日本公司員工人數同比下降三．八％，人力開支下降五％。
戰後嬰兒潮時出生的工人，已屆六十五歲退休年齡，逐步離開就業大軍，工廠的補充比率明顯低過員工流失率。強制離職員工返聘或新聘員工的工資、福利，較之前水準低出一截。企業將部分功能外包給承包公司，而承包公司的薪水與福利較差。年輕人就業難的問題，也沒有明顯的改善，這個趨勢在可預見的將來，都無法改變。
企業在聘請、薪酬、福利政策上的改變，為其業績帶來了「人口紅利」，人員開支在企業總支出（包括經營盈利、資本折舊和人員開支）中的比率下降到六六．五％，接近歷史低位。開支下降、盈利上升對公司股東來講，無疑是好事，但是對於日本經濟卻是壞消息，對於安倍經濟學更是最大的障礙。
安倍的革新政策，想要將成果從金融領域延伸到實體經濟，必須改變人們對就業與收入的預期。通縮預期改變民眾的消費行為，推遲甚至打消消費計畫，而此預期的核心，就是收入預期及物價預期。收入預期不振，消費意欲一定低下，缺少銷售市場，企業自然不願投資，從而弱化對勞工的需求，形成惡性循環。
安倍經濟學通過匯率變化，加強了日本企業的出口能力，在某種程度上，改善了企業的盈利水準，但是至今並未激發就業市場的活力，也沒有促使企業對投資的長期前景變得樂觀，因此收入預期和就業預期，仍然停留在通縮思惟上，消費者收入在經濟中的占比不斷萎縮。
就業與收入，是安倍經濟學各項經濟刺激措施向實體經濟傳導的阻塞點。少了就業與收入，安倍式的復甦不過是建在沙灘上的城堡，缺少持續發展的根基。不過，日本股市對匯率的負相關性，卻十分良好，日圓跌，日本股市照漲。
日圓似乎進入了新的貶值軌跡，它對經濟的刺激效果，應該沒有像對股市的那麼好。
（本專欄隔周刊出）
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