安倍開始射出三支箭以來，從日股大漲、舉國歡騰，到現在開始出現出口衰退、薪資下滑的副作用，究竟安倍為日本開出的經濟藥方，是日本失落二十年的解藥？還是引發後遺症的毒藥？同樣身為出口導向的國家，日本面臨的詛咒，又帶給台灣何種啟示？
肅秋，上班時間，在東京喧騰鬧區一片約莫六公尺見方的電視牆上，正在播送即時新聞，日本厚生勞動省興奮地宣布最新的十一月政府調查：明年日本企業，有八成願意加薪。在那個世界，日本因為首相安倍實施的「安倍經濟學」一周年，股票大漲、企業獲利增加，日本終於走出失落的二十年。官員的高分貝，透過電視牆，清楚地回響在東京街頭。
然而，就在巨大的電視牆下，一個個疲倦的日本上班族，低頭盯著自己的手機，等著過馬路，沒有一個人抬頭。新聞裡官員們的興奮談話，和他們似乎沒有多大關聯。在現實世界，他們機械性地滑著手機、面無表情地走過街道。他們的薪資，也正一路下滑。
安倍經濟學的表與裡
日本勞動省沒有在新聞裡提到的現實，太多了。十一月，勞動省才發布消息，今年日本大學畢業生薪水連續二年下降，降至十九萬日圓（約新台幣六萬元），比去年減少一％、比前年減少三％。截至十月，經常性薪資水平已連續十七個月負增長。日本最大國際人力顧問公司怡安翰威特（Aon Hewitt）資深經理梁志榮就說：「從實際勞動市場來看，安倍經濟學對今年、明年的薪資影響，可以說是零。」
政府官員的驕傲vs.小老百姓的無感；上漲的物價vs.不漲的薪水；美好的承諾vs.更差的現況。安倍經濟學上路一年，成敗當然還不能就此蓋棺論定，但至少在許許多多的層面，現實狀況已經脫離了原先預設的劇本，這個左右亞洲景氣榮枯的全球第三大經濟體能否如期走出失落年代，已經存在愈來愈多的問號。
到底，安倍經濟學出了什麼問題？它為什麼能讓日本股市大漲七成，人民的薪資卻只聞樓梯響？它為什麼可以讓像豐田這樣的出口企業起死回生，卻讓國內消費落至谷底？而今年第三季日本的國內生產毛額（ＧＤＰ）更「掉漆」，年化的季增長率放緩至一．九％？
事實上，安倍當初承諾日本經濟「正向循環」的齒輪，已經卡住。就連看好經濟的「日圓先生」榊原英資，都疾呼安倍應該加速成長計畫。日本遇到的問題，又帶給台灣什麼啟示？
第一支箭「貨幣寬鬆」 貶值救出口埋下負成長隱憂
安倍經濟學，仰賴的就是透過三支箭的經濟效果，將日本經濟帶向「正向循環」。這三支箭，分別就是日本最弱的三個面向：「貨幣寬鬆」、「財政寬鬆」、「成長計畫」。
首先透過央行無限制的貨幣寬鬆，也就是俗稱的「印鈔票」，推動日本金融環境的流動性，讓日本企業能夠多借錢、多投資；同時，因為日圓增加貨幣供給，供過於求造成日圓貶值，可以增加日本的出口競爭力，企業獲利也能因此改善。
雖然政府和央行開始覺得日圓貶值的「正向循環」已經開始，但十一月十四日， ＧＤＰ發布，卻讓所有人跌破眼鏡。一．九％的經濟成長率，僅是前二個季度的一半而已。而且，原本應該隨貶值而大幅增加、帶動經濟的出口產業，反而是負成長；逆差（淨進口）更是連續三季擴大。
在安倍經濟學的一片叫好聲中，這樣的第三季數字實在出人意表。早稻田大學金融研究所顧問野口悠紀雄更認為，這是安倍經濟學出現了「負成長」的警訊。「實質消費成長衰退、出口出現負成長。增加的只有住宅、庫存投資等『一次性』需求和公共事業。這和日本政府、央行說的『經濟開始進入良性循環』，完全相反。」野口悠紀雄說。
企業獲利增加 錢卻進不了民眾口袋
從表面上來看，寬鬆貨幣政策帶來的貶值效果，雖然已有功效，日本製造業指數（ＰＭＩ）擴張速度創七年新高，豐田等企業獲利增加，但是最大的問題，卻出在「獲利產業不平衡」上。這就是為什麼錢，進不到民眾的口袋。
過去，日本也有過「大貶值時代」，那是在二○○二年到○五年間，小泉純一郎擔任首相時。當時日圓兌美元是一一○到一二五元，比現在的安倍區間還要更便宜。但是，從企業獲利表現可以發現，當年日本採行「貶值救經濟」政策時，獲利改善的只有製造業；而占日本經濟規模八成的非製造業（服務業及農業），成長反而極弱。單看出口成長雖亮眼，但若宏觀看日本經濟，就像是跛腳般的經濟成長。
這正和台灣十幾年來經濟結構的問題一模一樣。多數台灣人都以為製造業是台灣最重要的產業，但是，真正關係到你我薪資荷包的，是占經濟大多數的服務業。不過，台灣和日本的服務業同病相憐，因為我們的經濟、產業政策，都是像安倍一樣，以出口為本。「日本和台灣很像，最常聽到的就是企業大老要求總統或是央行總裁貶值。但是，貶值會打擊進口，這是中學生也懂的道理。」一名金融業人士說。
以日本來說，貶值的結果可能更嚴重。這波貶值，讓日本的進口價格全面上揚，包括進口原物料及石油、天然氣等能源價格。結果讓諸多國內進口企業成本增加，投資反而衰退。上一季日本企業投資總額增長了四．四％，而這一季僅增長了○．七％。不只企業成本提高，連民生消費，也因為進口物價狂飆影響而縮手，這一季只成長○．一％。「貶值拉抬的通膨，是最大禍首。」野口悠紀雄說。這，就是他口中的「壞通膨」。
帳面出口量增加 實際購買力卻下降
但是，安倍傾全國之力貶值之後呢？雖然企業獲利的確增加，而日本國內，到底有沒有因為貶值受惠？其實，雖然日圓計算出口額上升，但若用美元計價，日本的出口額可就「現形」了。
日圓貶值後，以「日圓計價」的日本出口值大幅增加，從今年年初的六十四兆日圓，一路上升到六十七兆日圓，增加四％。但是，因為日圓兌美元貶值，所以若以「美元計價」，則從八千四百億美元下滑到七千二百億美元，足足縮水一四％！別以為出口值上升，日本就因此賺到錢！
日本到底是賺了錢，還是賠了錢？從貿易平衡帳來看更為清楚。事實上，日本的逆差（進口大於出口）已經連續十六個月擴大，第三季已達一．○九兆日圓。瑞穗證券研究與顧問公司資深經濟學家宮川則男就表示，這很有可能拖垮日本經濟成長，「貿易逆差對日本經濟不是喜訊，意味財富持續流出日本。」他在報告裡指出。
日股大漲 無法轉化為薪資成長
安倍的貨幣政策，除了透過便宜日圓增加出口，另一個推動日本經濟循環的途徑就是透過「提升資產價格」，進而提升消費。照理說，日股受到安倍激勵，今年以來大漲七成，日本股民應該也賺很大？錯！
日本股市和台灣不同，散戶只有不到五成的比率；而日本央行十一月七日公布的數據發現，日本家戶仍有三一％沒有任何金融資產。因此，日股大漲，僅是讓外資和機構投資人賺飽飽，實際上，還有可能會因此而擴大社會的收入差距。衡量貧富差距的指標「吉尼係數」，在今年十月公布，竟是二○一一年以來的新高。
不幸的是，薪資收入，正是安倍的正向循環大齒輪中，最重要的環節。沒有薪資成長，所有的通膨都成了「物價漲薪資不漲」的壞通膨，而民間消費也無法振作，自然無法推動經濟循環。如果安倍的三支箭有一個靶心，那絕對是「薪資」！
除了經常性報酬創下連續十七個月下滑的悲慘「薪情」，實質消費成長率也未見起色。安倍必須說服企業調高勞工薪資，但這非常困難。怡安翰威特資深經理梁志榮說：「企業普遍不相信未來的獲利會持續增加，所以在勞動投資方面自然都很保守；就算明年消費稅上路，真正有加薪意願的也不多。」
全球景氣趨緩 出口導向政策遇挑戰
不只是怡安翰威特和勞動省的加薪調查結果不同，包括日本《讀賣新聞》、《朝日新聞》以及《華爾街日報》等單位的調查，都發現日本企業加薪意願極低。而這，只是日本國內對安倍經濟學看法的小分歧。
「對未來的日本，我看下行風險還是很多。」日本央行的鴿派董事白井早由里，在十一月十四日央行總裁黑田東彥記者會後，接下麥克風。這句話，出現在黑田的超樂觀經濟預測後，特別引起日本媒體的追問。雖然黑田地位難以動搖，這仍代表了央行內部看法的不一致。
她接著解釋，不但新興市場的經濟成長衰退，「我也不覺得先進國家的復甦真的穩固。因此，日本的出口導向政策，面對全球需求減緩，可能很快遇到挑戰。」白井說。
「有關全球經濟的轉變，我認同白井的看法。」被問到央行內部意見分歧，榊原英資回答。「安倍的貶值，只是暫時性的。再過二、三年，日本貶值效果就會消失。」「全球貿易的方向正在改變，安倍的第二、三支箭，必須加速執行。」
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太過依賴 將陷入惡性循環
而榊原口中的第二支箭：財政政策，如今卻是「異常突出」。
「實質政府固定資本形成（公共投資）的季增率，可以說異常增加，」野口悠紀雄指出：「七至九月季增六．五％，換算成年增率高達二八．七％。」將近三成的緊急大型修正預算，以及公共事業費用，單手撐起了日本全國的經濟。「如果沒有公共事業的增加，七至九月實質ＧＤＰ季增率應該幾乎是零！」野口說。
他進一步指出，光靠公共支出的日本經濟的生產力，並無法持久。「這種一次性的支出，基本上不會一直持續……，稱不上是良性循環，也不會觸發良性循環。」更何況，日本的公債餘額仍占ＧＤＰ的二三○％，一旦經濟成長必須持續仰賴更多的公共支出，「它就必然會對財政運作造成影響。」野口解釋。
安倍的劇本中，增加政府支出後能夠永續的關鍵，就是景氣回升後，可以將稅制健全化。但是，野口對於明年四月將消費稅五％調升為八％也不樂觀。「消費稅勢必會讓消費降低，因此明年四月以後的經濟幾乎可以確定會大幅衰退。」野口說。因此，為了填補降低的成長率，公共支出反而陷入得不斷擴大的窘境，進入一種惡性循環。
「最糟的情況下，將只有公共事業支撐經濟成長。這麼一來，財政赤字會進一步擴大。且儘管沒有經濟效果，調降法人稅率的政治要求一定會出現。在這種條件下，財政如何才能運作，將會是重大課題。」野口預測。
另一方面，雖然日本央行的無限購債計畫，的確順利地消化掉退休基金拋售公債計畫的賣壓，並將十年期公債殖利率壓低至十二月一日的○．六一％，創下近半年來的新低。但是，安倍現在發現自己印鈔容易，但要說服企業用鈔票，卻很難。就算日本長、短期利率環境都如此寬鬆，企業借款餘額仍然創下歷年新低，更讓安倍經濟學的齒輪卡住，無法照計畫運轉。
推動日本消費及企業投資，是安倍經濟學成敗的關鍵，然而目前兩者仍未有起色。
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第二支箭「財政寬鬆」 太過依賴將陷入惡性循環
而榊原口中的第二支箭：財政政策，如今卻是 「異常突出」。 「實質政府固定資本形成 (公共投資) 的季增率， 可以說異常增加，」野口悠紀雄指出：「七至九月季增 六．五％，換算成年增率高達二八．七％。」將近三成的緊急大型修正預算，以及公共事業費用，單手撐起了日本全國的經濟。
「如果沒有公共事業的增加，七至九月實質ＧＤＰ季增率應該幾乎是零！」野口說。 他進一步指出，光靠公共支出的日本經濟的生產力，並無法持久。「這種一次性的支出，基本上不會一直持續… ，稱不上是良性循環，也不會觸發良性循環。」更何況，日本的公債餘額仍占ＧＤＰ的二三 ○ ％，一旦經濟成長必須持續仰賴更多的公共支出，它就必然會對財政運作造成影響。野口解釋。
安倍的劇本中，增加政府支出後能夠永續的關鍵，就是景氣回升後，可以將稅制健全化。但是，野口對於明年四月將消費稅五％調升為八％也不樂觀。 消費稅勢必會讓消費降低，因此明年四月以後的經濟幾乎可以確定會大幅衰退。野口說。因此，為了填補降低的成長率，公共支出反而陷入得不斷擴大的窘境，進入一種惡性循環。 「最糟的情況下，將只有公共事業支撐經濟成長。 這麼一來，財政赤字會進一步擴大。且儘管沒有經濟效果，調降法人稅率的政治要求一定會出現。在這種 條件下，財政如何才能運作，將會是重大課題。」野口預測。
另一方面，雖然日本央行的無限購債計畫，的確順利地消化掉退休基金拋售公債計畫的賣壓，並將十年期公債殖利率壓低至十二月一日的 ○ ．六一％，創 下近半年來的新低。但是，安倍現在發現自己印鈔容易，但要說服企業用鈔票，卻很難。就算日本長、短期利率環境都如此寬鬆，企業借款餘額仍然創下歷年新低，更讓安倍經濟學的齒輪卡住，無法照計畫運轉。
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第三支箭「成長策略」 結構性改革尚未成形
回到安倍的最後一支箭，也是最重要的一支：增長策略，到現在仍「沒有人知道長什麼樣子」。瑞信銀行首席經濟學家陶冬如此形容：「只聞樓梯聲，不見人下來，結構性改革在利益集團的八卦陣中迷失」。
雖然市場對於神祕的第三支箭仍有諸多質疑，榊原英資解釋：「我對第三支箭並不悲觀，安倍主要任務，就是創造新的需求、引導新的投資。」但是，他也指出，「安倍必須要加速第三支箭出台的速度」。因為，榊原再次強調：「貶值，對於日本長期經濟成長效果有限。而日本如果想要長期保持二％的溫和成長率，薪資和內需的轉動，是當務之急。」
安倍如何能夠帶給日本人民當初激昂地承諾的「光明的日本」，最大的關鍵可說是這個尚未完全成形的第三支箭，也是未來最需觀察的重點。
安倍最大的困難，就是日本的投資信心無法恢復。日本經歷過大泡沫的高峰與谷底，因此對投資的戒心非常高，第三支箭若能成功，就可重新喚起日本大眾與企業的投資信心，安倍的良性循環，也才能正式啟動，日本連續下滑的經常性薪資，才可能有起色。
如果真能像他承諾的推動加薪，讓日本經濟脫離階段性的出口型國家，重新開始轉動內需，安倍經濟學才算是真正發酵。安倍走過第一年，獲得各界掌聲；在第二年，他得拿出更多真功夫，才能帶領日本走出一條活路。
