散戶投資處方箋

牛市多頭修正 美股還會再跌二○％　歐洲債信問題看西班牙

熊市來臨？三大師連手把脈

全球主要股市今年四月底以來跌不停，而下半年，投資人該何去何從？本刊邀請新興市場教父墨比爾斯、末日博士麥嘉華、瑞士信貸董事總經理陶冬三位國際級大師連手把脈，讓你站在巨人肩膀上，看得更高更遠。

新興市場教父墨比爾斯：牛市格局不變，看好中國、拉美

很多人擔心「熊市」要來了，事實並非如此。我認為這波股價下跌只是牛市格局下的多頭修正，等修正告一段落，新興市場將加快復甦腳步，我們因為旗下基金呈現淨流入，這段期間持續買進股票，主要標的為金磚四國產業。

談債信危機  希臘應主動協商債務打折

我認為，南歐主權債信問題未來幾年都還會持續，但不代表市場會繼續混亂下去。我認為希臘應該主動和債權人商量，把整個債務餘額降低，例如原本欠人家十元，以後只要還二．五元或是五元，光靠紓困是沒有意義的，希臘的問題在於，累積的債務餘額已超過清償能力。

人們似乎把希臘的未來，與歐元的未來，甚至整個歐盟前景等同看待，對我來講，這一點也不合理。我是歐元的堅定支持者，我相信未來三到四個月，市場的憂慮會逐漸減低。人們之所以驚慌，主因國際炒家故意唱衰，以賺取放空利潤。

金磚四國部分，我依舊看好中國。它的基本面強勁，為全球成長最快的經濟體之一，以二○○九年為例，儘管全球不景氣，它還是交出ＧＤＰ（國內生產毛額）八．七％的亮麗成績，大幅領先歐美日等已開發國家。

展望一○年，中國ＧＤＰ估計達一○％，再次大幅領先其他發展中及已開發國家。由於消費潛能龐大，汽車業與零售業可望受惠，銀行業因為還有幾百萬人未在銀行開戶，這些人未來可能是個人信用貸款及信用卡潛在客群。

相較下，我不看好印度的房地產。這些公司去年底以來股價飆漲，很多是暴發戶，公司治理很差，超過它們實際上可創造的價值。雖然印度籌資環境逐漸改善，但某些行業股價為何飆高，投資人應留意原因。

談通膨  逢低布局 房地產、原物料、黃金

長期來講，全球原物料需求多過供給，長線價格還是向上，拉丁美洲國家將連帶受惠。例如，智利和祕魯是全球主要生產銅的國家，墨西哥對外輸出石油，巴西盛產鐵礦及大豆、咖啡等軟性原物料，哥倫比亞則外銷石油、咖啡和煤。

不過，近年來衍生性金融商品發達，投機炒作下，原物料價格上下波動劇烈，雖然長線趨勢向上，但不會一路直線走高。為因應風險，我們可以直接持有原物料相關類股，例如具備石油、鐵礦、鎳及白金生產優勢的企業股票，但不投資原物料ＥＴＦ或原物料期貨。

石油相關類股部分，我們目前持有巴西國有石油公司Petrobras、全球最大天然氣公司俄羅斯Gazprom、俄羅斯石油公司Lukoil、大陸的中國石油公司，以及全球最大鎳生產商俄羅斯Norilsk的股票。

為提振經濟，我研判各國央行會繼續印鈔票，中長期可能導致通膨，長期而言，持有過多現金並不明智，因為貨幣會喪失購買力。我建議投資人可逢低布局硬性資產，例如房地產、原物料相關資產，黃金也是對抗通膨的好工具。

末日博士麥嘉華：Ｓ＆Ｐ五百還會跌一○％至二○％

已故美國紐約大學榮譽教授Aaron Levenstein有一句名言：「統計模型像比基尼泳裝，露出的部分引人遐想；但，沒露的才是重點！」

看一下政府發布的統計數字吧，全都暗示經濟在復甦。的確，○九年三月以來，經濟活動有些改善，問題是，幅度多大？全球最大零售商Wal-Mart（沃爾瑪）日前公布四月營收，較去年同期下滑一．四％，財務長解釋，跟一年前相比，使用食物券或靠政府救助度日的客戶變多了，民眾的生活似乎更加拮据。

談美國基本面  民眾收入仰賴政府救助 埋隱憂

美國經濟還沒脫離病榻，也從稅收得到印證。根據財政部統計，聯邦政府今年稅收比去年同期減少七．九％，影響所及，四月的聯邦赤字以八二七億美元寫下歷史新高，比去年四月赤字二○○億美元還多。

美國經濟基本面究竟出了什麼問題？分析個人薪資結構，不難得到答案。今年第一季，個人收入來自企業發放薪資的比重占四一‧九％，創史上最低紀錄。

相較下，個人收入來自政府社會福利救助部分，例如，食物券及各種救助方案所獲得的收入，合計占個人收入比重一七‧九％，創史上新高。

當個人收入越來越依賴政府而非企業，這將削弱經濟復甦動能，因為人們的收入並非來自受雇，不是要從事生產活動，人們是靠政府在維持基本生活，這是經濟疲軟的徵兆，長期也將導致稅收委縮。

我想說的是，Ｓ＆Ｐ五百從今年四月二十六日盤中最高點（一二一九．八○）崩跌，並非希臘、北韓或墨西哥灣漏油所致，美國復甦力道不彰，過度仰賴政府，而政府無止境地所干預所帶來的不確定性，讓投資人不願長期握有股票，希臘問題只是導火線而已。

美股四月底以來跌幅已深，短線有機會反彈，加上一九二八至二○○九年的資料顯示，Ｓ＆Ｐ五百在六月與七月通常漲多於跌，我研判未來兩個月，可能有「夏季短多」行情。但就算這樣，我認為Ｓ＆Ｐ五百再怎麼反彈，也很難突破一一七○點，遑論今年高點一二一九點，因而建議投資人應把握這波短彈調節持股。

隨著美國國會期中選舉到來，歷史經驗顯示，字尾只要出現零的年分（例如一九三○年、一九五○年、一九七○年與一九九○年），那一年十月與十一月的行情通常不會太好。

若從四月二十六日高點一二一九點起算，我研判Ｓ＆Ｐ五百還有二○％到三○％的跌幅（註，若與目前相比，還會跌一○％到二○％），可能在十月或十一月觸底。

瑞士信貸董事總經理陶冬：中國打房問題小，西班牙出事才大條！

由希臘引爆的歐元區主權債務危機，是主導第二季全球資本市場最重要的事件。雖在七五○○億歐元安定基金計畫定案後，這場風波暫時消弭，但我認為，由歐洲央行及國際貨幣基金（ＩＭＦ）連手提出的救市方案，仍存在不穩定因素，就是德國。

談歐元區  最新變數：西班牙「儲蓄銀行」壞帳

須注意一個數據：德國經濟占歐元區ＧＤＰ(國內生產毛額)總值逾四成，比重為希臘十倍之多；令人鬆一口氣的是，「噸位」這麼大的德國，受惠歐元貶值，今年第二與第三季的出口值將有明顯成長，為全歐洲經濟向上提升提供穩定力量。

然而，許多德國民眾明顯不支持政府金援希臘，為歐元區前景埋下隱憂。一旦德國選民的反對聲浪，大到動搖執政黨的民意基礎，歐元的未來將出現動盪。

我認為「cajas」這個西班牙文單字，未來一、二年會經常占據媒體版面。cajas的字面意思是「儲蓄銀行」，主要營業項目之一為提供西班牙人住宅貸款，共有四十多家，被西方媒體謔稱為「任性的神父」。cajas正是催生西班牙房市大泡沫的來源。

面對沉重的壞帳壓力，這些情況高度危急的儲蓄銀行，有的被政府接管，有的被勒令合併。削減赤字成為歐元區國家當務之急，西班牙很難自外於這股風潮，少了財政手段，又無法讓貨幣貶值，備受限制的西班牙，日前被信評機構惠譽（Fitch）調降債信評等，從「AAA」降為「AA+」。

談中國  打房指標：開徵「物業稅」成關鍵

宛如冰山一角的銀行壞帳問題，此時正緩緩浮出水面。西班牙政府、金融業的改革行動，如今成為左右國際局勢，影響全球套利交易（carry trade）動向與下一輪市場波動的最新變數。

至於中國，房地產市場及地產股受到政策打壓，受挫頗深。然而，只要北京當局不出「絕招」，不對房地產開徵物業稅，幾乎可大膽認定，中國政府的種種限制手段，都只能算是警告動作，而非真的有意打擊。

儘管來自政府的壓力只是表面功夫，但估計到了下半年，中國房市的壓力潮才會正式湧現，而其根源是供給過剩。

去年上半年，市場將開發商推出的樓盤快速消化完畢，導致去年下半年房屋供應嚴重不足。地產公司當時取得的建地項目，將在今年下半年陸續推案，然而受到政策打壓影響，開發商勢必想盡快套現，加上升息腳步逼近，對房市勢必構成跌價壓力。

不過，中國房市開發商因為融資的槓桿程度不高，政府也不打算擊垮房價，所以中國的問題並不大。