全球化讓區域型危機擴散更快

繼貝爾斯登之後，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司，在九月十五日宣布破產，震驚華爾街、更衝擊全球。雷曼寫下美國金融史上最不堪的一頁，也讓全球再度陷入金融大海嘯。這場已延宕一年多的金融大地震規模之大，恐怕無人預料得到。

資金未及時介入 雷曼兄弟倒閉

雷曼兄弟在攤出前一季財報虧損超過三十九億美元，使用到美國破產法第十一章已在預料中。只是雷曼兄弟過去有一五八年輝煌歷史，過去在新興市場，雷曼兄弟一向都是驍勇善戰，像在亞洲的新加坡、香港、孟買，都設有外匯操作的分支機構，這幾年雷曼兄弟公司進軍中國市場也最積極。

因此，傳出雷曼告急後，南韓的ＫＤＳ（南韓發展銀行，Korea Development Bank）立刻籌思對策，準備購入雷曼兄弟公司進軍全球，後經過評估才知難而退。

最後只剩下兩個競爭者，一個是英國巴克萊銀行（Barclays Bank PLC），一個是美國銀行（Bank of America），按照美國財長鮑爾森的想法，雷曼是想要「配給」美國銀行；但是，美國銀行與巴克萊銀行只願意買下乾淨的資產，鮑爾森不願再循上一次用國家財政救貝爾斯登的先例，雷曼兄弟只好自我了斷，宣布倒閉一途。

事實上，從股價就可看出美國金融機構的實力，例如，同受次貸風暴襲擊，但是高盛證券（Goldman Sachs）股價從二五○．七美元跌下來，一直守在一三○美元以上；同樣是投資銀行，但是高盛團隊控管一流，似乎告訴大家高盛已逃過危機。其次是ＪＰ摩根股價從五十三．二五美元一度跌至二十九．二四美元，後又漲到四十一．三七美元，實力仍略勝一籌。

另外摩根士丹利（Morgan Stanley，ＭＳ）股價從九十．九五美元跌下來，一度重挫到二十九．六美元，後來中國投資公司決定為摩根士丹利注資，成為一○％股權大股東，摩根士丹利目前股價在三十二．一九美元，看來也度過這次危機。

高盛、ＪＰ摩根，及摩根士丹利三家投資銀行躲過這次危機。不過在次貸風暴中受創很重的花旗集團，這次股價從五十五．五五美元跌至十四．○一美元，雖有阿布達比投資局注資七十五億美元，但是問題似乎並未解決。

美國銀行趁火打劫 逆勢大成長

目前花旗集團已提列了五五○億美元的壞帳損失，後續恐怕還須大注資行動；所幸花旗是美國具有戰略地位的重量級銀行，美國政府一定不敢放任花旗倒下。

反倒是投資銀行傷得更重，美林在次貸風暴重創，呆帳提列達四四八億美元，僅次於花旗集團。今年新加坡淡馬錫賣力注資美林，股權已達一四％，結果美林仍然不支。原本鮑爾森要美國銀行搶救雷曼兄弟公司，但是美國銀行反而以五百億美元搶下美林。

從股價來看美國銀行，目前美國銀行市值已超越花旗，成為美國最大銀行。次貸風暴前，美國銀行的股價漲到五十五．○八美元，後來一度跌至十八．四四美元，顯然美國銀行也受次貸風暴影響。

不過美國銀行逆勢出擊，在風暴最烈的時候，買下即將倒閉的投資公司Countrywide，成為全美最大次貸銀行。這次再拿下美林，實力更進一步鞏固。

美林原本是投資銀行界的佼佼者，股價一度漲到九十八．六八美元，這次金融海嘯來襲之前，美林股價連番暴跌，跌至最低的十六．六美元。

這次美國銀行是以每股二十九美元全面收購美林。以淡馬錫一四％的持股，相當約二．一四億股，淡馬錫平均成本在二十四美元，預計全部出售會有十億美元的進帳，也算是意外贏家。

從貝爾斯登、雷曼兄弟到美林，美國已經有三家大型投資銀行中箭落馬了，對金融市場的衝擊不言可喻。下一個地雷會不會是ＡＩＧ？

從股價來看，ＡＩＧ確實很麻煩，次貸風暴前，ＡＩＧ的股價達七十二．九七美元。在雷曼兄弟宣布倒閉之前，ＡＩＧ的股價已經重挫到十一．四九美元，股價跌幅達八四．二五％。九月十五日ＡＩＧ股價一度跌至三．五美元，已是出事的前兆。像是最近屢遭點名的華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）股價從四十七．○一美元跌至一．七五美元，都可看出股價大跌背後問題的嚴重性。

美國金融未爆彈一顆顆引爆，其實源頭是美國房地產的泡沫。

在次貸危機來臨前夕，最早出現警訊的是美國房地產分類指數，○五年歐美房地產仍然欣欣向榮的時候，很多美國大型地產公司如D. R. Horton等股價已經回跌了。○五年美國房地產分類指數，從一三三三點跌下來；房地產股價先下跌，大家對房地產危機並未放在心上，到了○七年房地產分類指數已跌到四百點左右，次貸危機才正式引爆。

次貸風暴掀起來的一開始，大家以為這只是幾家次貸公司，像是New Century或Countrywide的事。但是龐大的衍生性商品如ＣＤＯ（Collateralized Debt Obligation，抵押債務債券）、ＡＢＳ（Asset Based Security，資產抵押擔保證券）把投資銀行炸得眼冒金星；美林、花旗、瑞銀、貝爾斯登、雷曼兄弟公司、摩根士丹利、ＪＰ摩根都受到很大的撞擊，這些大型金融機構開始為提列巨額呆帳損失傷透腦筋。

接著而來的，是國家主權基金向這些大型金融機構伸援手，包括阿布達比投資局入股花旗四．九％股權，淡馬錫入股美林一四％、入股瑞士銀行近一○％、中國投資公司入股摩根士丹利一○％。

這些金融機構提列的呆帳損失金額也愈來愈龐大，從數百億美元到突破千億美元，如今已累積到五○三○億美元。債券天王葛洛斯（Bill Gross）估計，歐美大型金融機構最後提列的呆帳金額，可能要超過二兆美元。

為了補足那些不良資產，金融機構被迫處置資產，開始掀起一波資金回流潮。

資金撤回美國 全球股市大跌

在過去高槓桿（leveraging system）的時代，金融機構發行了很多金融商品，也購買了很多國家的資產；現在必須「圍魏救趙」，拍賣各國的資產，把資金匯回美國本土。這造成美國以外市場開始反轉，全世界各國股市都成了外資提款機，讓原本已搖搖欲墜的股市，進一步大跌。

這些資金流出的市場，最具代表性的是熱錢逃出的越南股市，一下子跌了七成，歐洲的愛爾蘭股市跌了六七％。

金磚四國從原本熱錢挹注的市場，反成了外資提款機，中國深滬股市一口氣跌了六七％，俄羅斯股市也因外資大舉匯出重挫五成，巴西跌掉三五％，印度跌了四一％才反彈。二○○○年以來閃閃發光的新興市場，從金磚四國，到土耳其、巴基斯坦、墨西哥、南非、阿根廷全都失色。

大型金融機構告急，也間接造成美元長期貶值變成升值的走勢。美元強勢，又造成原物料重跌，到九月十六日為止，油價正式跌破一百美元，盤中一度寫下九十四美元新低價，貴金屬、農產品相繼大跌，ＢＤＩ（Baltic Dry Index，波羅的海綜合指數）、ＣＲＢ（Commodity Research Bureau Futures Price Index，美國商品研究局指數）紛紛重挫，意味了通膨明顯降溫。

次貸危機造成金融機構提列呆帳虧損，也使五千多億美元資金從市場上蒸發，金融市場活力大減；一直以來的槓桿活動，如今變成去槓桿效應（deleveraging），這是世界經濟反轉的轉捩點。

這個去槓桿現象，也使得過去以高息為利差交易對象的澳幣、紐幣大跌，歐洲的歐元及英國的英鎊，也因為經濟基本面反轉，瞬間跌掉了兩成。

次貸風暴的負面效應並沒有打住，後來體質不佳的銀行，例如加州的IndyMac銀行等十一家金融機構，都宣布破產；英國北岩銀行（Northern Rock）也宣布倒閉。一時之間，金融機構倒閉風潮湧現，這股風潮最後衝擊到主要房貸——房利美（FnieMae）與房地美（FredieMac）都被美國聯邦政府接管。

二房發行了五．四兆美元債券，假如放任二房倒閉，很可能掀起世界性的金融危機，美國聯邦政府被迫出面收拾殘局。

但是二房的股東卻血本無歸，過去一年來，房地美股價從七十一．九二美元跌至○．三五美元，房利美從七十．五七美元跌至○．五七美元，二房股價市值最高達二千七百億美元，如今縮水到五億美元，幾乎只剩下零頭。

美國政府解決了二房問題，原本大家以為房地產風暴可望就此打住；如今再爆雷曼兄弟公司、美林證券，及ＡＩＧ的新地雷，金融未爆彈一顆接著一顆引爆，連投資大師也被炸得七葷八素。

投機大師索羅斯今年堪稱諸事不順，旗下對沖基金，今年第二季大力買進雷曼兄弟公司九四七萬股，占雷曼一．四％股權。如今雷曼兄弟股價跌至○．二一美元，四．五億美元很可能虧得精光。

索羅斯同一時間還斥資八．二億美元買進巴西石油公司（Petroleo Brasileiro）股權，他在七月認為油價還會再大漲，大力下注巴西石油，這檔個股占該基金資產二二％。結果，巴西石油股價重挫四成，索羅斯成了這次金融海嘯的大輸家之一。

一九二九年全球大蕭條重臨？

目前，雷曼兄弟的風暴已撞擊到全球金融市場。一方面是美國金融股更進一步大跌，ＡＩＧ股價跌至三．五美元，已接近攤牌狀態；雷曼兄弟只剩○．二一美元的殘值；高盛股價在十五日大跌十八．七一美元，併入美林的美國銀行股價大跌七．一九美元，只一天跌幅就高達二一．三％；花旗集團則下挫二．七一美元。雷曼風暴讓美國金融股更失血。

而全球金融股也被雷曼吹起的金融大海嘯沖得四腳朝天，像是澳洲股市大跌，麥格里銀行（Macquarie）股價大跌一○．三％，澳洲銀行下跌四．八％，德、英、法也都因為金融股大跌，指數大跌逾二百點。亞洲股市也跌得四腳朝天，香港恆生指數寫下一八○一九．二點的新低，國企指數跌破萬點大關，國企指數去年的二○六○九點跌至九一四六．五點，最大跌幅已超過五成。

最慘烈的調整出現在中國股市，所有的指數都在九月十六日創下新低點，例如滬深三○○跌至一九八七．二九八點，跌幅高達六七％；其他如深圳綜合指數跌掉五六六．○七點、深圳Ａ股跌五九三．一七點、深圳Ｂ股跌三○五．七九七點。

上海證券指數原本大家以為二○○○點應有強力支撐，結果也不然，一口氣跌到一九七四．三九點，上海Ａ股跌到二○七二．七六七點，上海Ｂ股從三九四點跌至一二四點，可說是前所未見的大調整。

過去股市的大跌，可以比照技術分析或是黃金分割律，跌深必有大反彈，但中國股市已跌了六七％，遲遲未見大反彈；台灣股市也從五二○後的九三○九點，一直跌到五七二四．五二點，台股連續重挫已達三八．五一％，是災情十分慘重的一年，但是這一輪急殺何時是底？

從九月十六日台股急跌，有多數個股跌停中，已看出一些相對抗跌股，例如，電子股的鴻海（二三一七），ＮＢ類股的仁寶（二三二四）、廣達（二三八二）、緯創（三二三一）、華碩（二三五七），大型電子股的台達電（二三○八），ＩＣ設計龍頭聯發科（二四五四），智慧型手機的宏達電（二四九八），還有晶圓代工老大台積電（二三三○），這些逆勢抗跌者是台股下一回合大反攻的新希望。

金融大海嘯席捲全球金融市場，也意味著全球化後的世界彼此禍福相倚；這一場危機可能是一九二九年世界經濟大蕭條以來，全球經濟最艱苦的一場硬仗，從槓桿到「去槓桿」，這個世界的調整會愈來愈辛苦。