GDP增長7.7%，以歷史的尺度衡量的確偏弱，不過這是今天中國經濟中最不成問題的問題，增長之外才是問題。
其實幾乎所有民間經濟活動，都仍在放緩或持平，政府不過是在ＧＤＰ（國內生產毛額）各項指數之上，加入一個新的成分，即地方政府投資。多了地方基建這一塊，就像人穿上高跟鞋一樣，達到八％的高度不太成為問題，不過那不代表真正的身高。
增長七．七％，以歷史的尺度衡量的確偏弱，不過這是今天中國經濟中最不成問題的問題，增長之外才是問題。
首先，去年夏季開始的信貸擴張、財政擴張，已歷時半年有餘，但是對民間經濟活動的刺激，成效甚微，基本上失敗了。政策刺激，並沒有帶動起民間的投資意願、消費意願，並沒有把經濟引領到可持續的加速軌道。而且，每拉動一個百分點增長的政策成本越來越高。
其次，地方大規模啟動基建項目，主要依靠影子銀行。這些游離於監管之外的非常規金融仲介，違規行為比比皆是，不少借貸項目對信用風險的無視到了觸目驚心的地步。筆者認為，二○一二年通過影子銀行貸出的資金中，最終有相當一批會成為壞帳，威脅金融穩定，威脅社會安定。
第三，二○一二年對房地產業的鬆綁，對穩定當時的經濟有幫助，但是也解了開發商現金流之困。開發商從來都是中國房地產市場最弱的一環，當這環被補強後，除非全國範圍內推出房地產稅，今後兩年房價易升難跌，將房地產泡沫越吹越大。
第四，Ｈ７Ｎ９導致雞肉、豬肉價格暴跌，救了中國的ＣＰＩ（消費者物價指數）。但是一輪殺雞、豬之後，一旦人們恢復對肉類的消費，供應缺口將導致肉價的暴漲。近幾年濫發貨幣的後果也會浮現出來。且看當前商業租金的漲幅，不難預測明年服務業通膨的壓力。
中國經濟問題的根源，在於結構性瓶頸導致民間投資的消失，其解決方案一定是結構性改革。然而，二○一二年經濟政策的重心卻被放在反週期政策上，試圖通過信貸政策來解決結構性困境，通過公共開支替代民間投資。這種作法可以暫時墊高增長，但是無法帶出可持續的增長動力，最終注定要失敗的。
要想將經濟重新推入過去我們習以為常的欣欣向榮軌道，結構改革無可避免。「穩經濟」當然在某種程度上是必要的，但是「調結構」才是治理當前經濟困難的關鍵。趁增長和就業還有騰挪空間之時，早打改革牌，綱舉目張，不要再拖了。
(本專欄隔周刊出)
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