傳媒大亨之戰 ——我看黎智英與蔡衍明

就在旺中媒體購併中嘉案即將進入ＮＣＣ（國家通訊傳播委員會）最後裁判階段，馬英九總統在四月十九日發表第一份人權報告書，點出「財團以雄厚資金擴大媒體版圖，將導致所有權集中化的不良後果」，正當旺旺集團旗下媒體與壹傳媒打成一團之際，格外受人矚目，也讓人對黎智英與蔡衍明不同經營風格更感興趣。

壹傳媒開價五億美元要出售的新聞，經過公司出面否認，消息似乎雲淡風清；不過我們仍然注意著黎老闆的一舉一動，我甚至認為，這是判斷台灣經濟榮枯的一項新指標。

在香港掛牌的壹傳媒（代號○○二八二．ＨＫ），最近股價也隨著台灣這項消息在起舞。四月十日，香港傳媒報導台灣壹傳媒要出售的消息，香港上市的壹傳媒從○．六一港元衝上○．七八港元，盤中一度大漲二八％，經公司即時澄清無意出售台灣業務，壹傳媒收盤○．六九港元，仍然上漲一三．一％。

壹電視遲遲無法上系統頻道，成為壹傳媒集團持續燒錢的轉投資。（攝影／林煒凱）

壹電視拖累香港壹傳媒業績

為什麼黎智英要出售台灣業務，壹傳媒股價會大漲？原來是台灣業務拖累香港壹傳媒的業績。今年三月十二日，香港壹傳媒發布虧損預警，表示到二○一二年三月為止的會計年度虧損會顯著上升。主要原因是集團營運在拓展電視及多媒體業務的營運開支增加，還有壹電視之電視頻道，原訂在今年元月於台灣的有線電視頻道遭系統經營者延遲開播，導致業務延宕。這項利空消息，一度使壹傳媒股價跌到○．五五港元，幾乎創下壹傳媒上市以來最低價。

黎智英先生在一九八九年六四事件後淡出香港佐丹奴集團，從媒體創業起家，率先在香港創立《蘋果日報》，然後是香港《壹週刊》、《忽然一週》，九六年壹傳媒在港交所掛牌上市。二○○○年的二月，壹傳媒一度搭上網路列車，股價暴漲到二十九港元，後來又暴跌回到一．七五港元。近十年來，壹傳媒股價最高漲到四．六港元，最後只有○．五二港元，在香港發行二十四．一二億股，目前市值是十六．四億港元；黎智英與太太李顏琴共同持股七四．○四％，是單一持股最大股東。

壹傳媒先是以香港為基地，報紙、雜誌都能獲利，香港壹傳媒業績穩定。○九年三月底為止的會計年度，壹傳媒營收三十二．九一億港元，淨利二．五七億港元，每股稅後純益（ＥＰＳ）○．一一港元；次年營收三十一．二六億港元，淨利三．一七億港元，ＥＰＳ○．一三港元。由於黎智英立場反共，壹傳媒無法進入中國，這些年來本益比（Ｐ／Ｅ）都不高，台灣業務則從虧損到賺錢，逐漸對壹傳媒產生助力。

黎智英在台灣創辦的《蘋果日報》先是虧損，後來轉盈。《壹週刊》幾乎是創辦不久就賺錢。黎先生不管是辦報或辦雜誌，都展現出與台灣過去報業集團完全不同的手法，很快搶占市場，並且獨領風騷，在報業及雜誌都帶來前所未見的衝擊。

有了報紙、雜誌成功的經驗，黎先生又進軍電視。這回他招兵買馬，立刻得到各方響應，很多電視圈記者、演藝人員立刻投奔壹電視旗下，壹電視來勢洶洶，可是很多環節都不是黎先生所能完全掌握。黎先生在電視的投入甚多，卻始終無力突破系統業者對他的封鎖，壹電視開辦造成的虧損，終於使一一年三月底止的年度出現一九七三萬港元的虧損，這是壹傳媒很罕見的虧損紀錄。

一一年到九月三十日為止的半年報，壹電視虧損三．二四億港元，近期壹傳媒將公告一二年三月底止的會計年度年報，估計虧損的金額將十分驚人，看起來電視業務已成了壹傳媒沉重的負擔。

在香港壹傳媒的年報上，我看到這段話：「壹傳媒過去十年已攀上台灣報業及台灣周刊市場的巔峰，將全力衝刺電視業務。」這可能也是黎智英先生的初衷，只是他想的與台灣現實政治生態與產業環境可能有些出入，讓他在所戰皆捷的媒體生態中，首度遭到滑鐵盧。壹電視為了突圍，努力燒錢送機上盒，但是仍然無力打開收視率及普及度。

長期下來，若壹電視無法上頻道，繼續燃燒資金，終有手軟的一天，壹電視已收掉財經台，下一個動作會是什麼？我正密切注意著黎先生的動向。

旺旺近幾年來營收和獲利不斷成長，總市值已突破1200億港元。（攝影／陳俊銘）

黎動向成為台灣經濟榮枯風向球

黎先生創辦佐丹奴，他原是一位征戰全世界的商人，一九八九年六四事件，他得罪中國當道，從此棄商轉成媒體大亨。他的發源地在香港，壹傳媒也在香港上市。不過近十年來，黎先生把很大的比重轉到台灣，他在台灣置產，從買地到買樓，又投資股票。這十年來，黎先生最喜歡暢談他投資台灣銀行股的經驗，很多家銀行他都買成了大股東，只可惜台灣的銀行業走過一九八○年代的輝煌歲月，九○年代陷入泡沫，這些年在中國卡位不成功，加上又經歷房地產、電子業兩波呆帳重傷害。黎先生買銀行股有賺，但獲利與目標仍相去很遠，只有買地與買樓，讓他大賺。

去年歐債危機之前，黎智英先生已經把手上銀行股出清，他說要抱住手上近百億元現金等機會。他說歐債危機未平，全球經濟仍不明朗，不如好好握住現金等機會。黎先生號稱手中有近百億元現金，此時卻傳出要出售台灣壹傳媒業務的消息，這當然是不尋常。

黎先生從香港到台灣，且對台灣寄以厚望，這些年他終於看到台灣土地大漲、豪宅大漲的昔日香港經濟發展模式，如果他如傳聞賣出台灣資產與業務，這恐怕是台灣經濟榮枯的一個十分重要的風向球，象徵黎智英先生以實際行動，投下對台灣不信任的一票，希望這事不會發生。

看到黎智英先生這件個案，又讓我想起最近正為了旺中寬頻購併中嘉有限電視系統，與壹傳媒打成一團的蔡衍明。四月十八日，台灣的《蘋果日報》以頭版整版新聞刊出：「台灣不能只剩一種聲音旺旺」，表態反對ＮＣＣ對旺中案「趁亂通過」。同一天，《中時》、中天等中時報系相關媒體都加入圍剿壹傳媒行列。兩大陣營立場分明，公開開戰，成為媒體圈熱門話題。

我個人不針對有線電視系統購併案評論，不過旺旺的蔡衍明與壹傳媒的黎智英卻是強烈對比，對照壹傳媒的股價跌落到上市以來最低點，旺旺在香港卻屢創歷史新天價。另一方面，一直以來市價屈居在康師傅之下的中國旺旺，最近後來居上，成為在港掛牌的台資企業市值王，對蔡衍明來說，這是新的里程碑。

旺旺成長力道強勁  頻創歷史新高

四月二十日，中國旺旺的股價最高漲到九．三五港元，寫下中國旺旺從新加坡轉戰香港之後的最高價，中國旺旺以九．二七港元收盤，總市值達一二二六．四二億港元，約值新台幣四六六○．四億元，大約是黎智英壹傳媒的七十四．七八倍，可見兩者相去甚遠。而蔡衍明個人持有中國旺旺四八．七七％股權，約值五九八億港元，等於是新台幣二二七三億元。如果以個人擁有單一公司股票的價值，蔡衍明就是台灣的首富。

在中國旺旺乘風破浪、勇往直前之際，一直以來都是香港台資企業龍頭的康師傅，近幾個月來股價從二十六港元跌到二十一港元，市值也跌到一一七四．一一億港元，這是康師傅市值首度掉到中國旺旺之後的新紀錄，原因是康師傅獲利成長力道不如中國旺旺。

兩家台資企業龍頭大廠相繼公告一一年業績，康師傅去年營收七十八．六六億美元，稅後淨利四．一九五億美元，中國旺旺去年營收二十九．四六億美元，淨利則達四．一九四億美元，兩者淨利幾乎打成平手；但以米果為主的中國旺旺營業額，只有以生產泡麵為主的康師傅的四分之一多一些。

中國旺旺盈利成長勁道很足，美林最近發表的報告指出，旺旺營收成長及毛利率擴張有較大空間，將中國旺旺目標值調升到九．五港元；反觀花旗認為，康師傅在方便麵及飲品業務競爭仍激烈，毛利率進一步受到壓縮，花旗將康師傅目標值下調至二十二港元。最近康師傅進一步與日本企業合作，開拓高端肉製品業務，包括火腿、香腸、肉鬆，希望能為未來企業尋找成長點。不過，這些努力尚須時間來印證，對短期股價助力不大。

以近三年業績來看，康師傅○九年營收五十．八一億美元，淨利三．八三二億美元；一○年營收六十六．八一億美元，淨利四．七六七億美元；一一年營收成長到七十八．六六億美元，但淨利首度出現不增反減的現象，使股價無法繼續成長前進。

反觀中國旺旺仍在成長的路上前進，○九年營收十七．一億美元，淨利三．一二六億美元；一○年營收二十二．四四億美元，淨利三．五八億美元；去年營收二十九．四六億美元，淨利四．一九四億美元。中國旺旺營收成長三一．二八％，淨利成長一七％，在中國內需市場激烈競爭中，中國旺旺能勝出，實屬難能可貴。

黎、蔡之爭  短期恐難熄火

不管是康師傅或者是中國旺旺，這兩家千億港元級的龍頭食品廠，能夠快速成長，完全是中國十三億人廣大市場所賜。旺旺的前身是宜蘭食品，康師傅則來自彰化永靖鄉下，他們都在九○年代前往中國創業，魏家與蔡家兄弟都充滿濃濃的台灣味，沒想到卻在中國市場闖出一片天。

也因為有了中國市場當後盾，康師傅與旺旺在香港股市享有極高的本益比。目前旺旺反映的本益比已達三十七．六倍，康師傅也有三十六倍，與昔日大家印象中的食品股本益比都在十倍以下，不可同日而語。目前台資企業在香港掛牌的企業，以高鑫控股的本益比達四十二．○三倍最高，高鑫控股是中國大潤發與法國歐尚的合組，以大型零售賣場受到青睞，去年淨利十六億元人民幣，市值達九八八．三四億港元，是台資在港第三大市值企業。

以發展內需市場來看，台灣的二千三百萬人是小市場，中國十三億人才是大市場，就像小池塘與大海，有不同的市場戰略與打法。康師傅、旺旺堪稱是在大海中游泳的勝出者。康師傅的魏家在中國勝出，回台買下帝寶豪宅，也拿下一○一大樓三七．五％股權，並且進軍台灣地產業務；蔡衍明則是拿下三中經營權，搖身變成媒體大亨，中天、中視、《中時》畫入他的版圖，只是媒體事非多，爭議也就大。

這次黎智英與蔡衍明之爭，短期恐難熄火，閱聽人可能會滿頭霧水，不過兩人背後的經營傳奇與媒體定位也是南轅北轍，比較兩人財力恐怕也有很大差距。