義大利「七％危機」啟示錄

義大利十年期公債利率飆升破七％，造成金融市場一片恐慌，而以翻譯美國外電為主的台灣財經媒體，更傳遞出一片世界末日的訊息：義大利即將步入希臘的後塵，一個救不了的經濟體即將崩潰！但真的如此嗎？

先讓我們來看看德國《明鏡周刊》（SPIEGEL）的觀點，在「義大利的利率危機被誇大」一文，破題就說，金融市場對於義大利公債突破七％爆發一片恐慌，但是德國經濟研究院（Institute of German Economy, IW）的經濟模型顯示，義大利可以承受遠高於此的利率。

義大利公債利息處於歷史低點

實際上，義大利政府的利息負擔還處於歷史低點，即使從目前到二○一五年，義大利的次級市場公債利率一直飆高，而且高燒不退地維持在九％的高點，義大利政府的利息支出還是遠低於過去三十年的平均值。

德國經濟研究院的報告指出，義大利明年有三千億歐元的公債到期必須借新還舊；而到二○一五年底，總計有七千五百億歐元的公債必須續作，占其總公債餘額的四○％，其中目前一兆九千億歐元的政府公債，平均利息為四．二％。

十年前的二○○一年，義大利公債平均利息為六．○％；如果明年全年的利率都在七％，三千億歐元續作公債會讓義大利的平均利息提高到四．六六％；即使七％利率維持到四年以後，義大利政府的平均利息負擔為五．三％，仍然遠低於二○○一年的水準。

媒體說，希臘、葡萄牙、愛爾蘭都因為公債利率突破七％，因而無法自行籌資，淪為被救援的對象，七％是「無可挽回的關鍵點」（Point of no return），德國《明鏡周刊》卻認為，這種說法明顯被誇大，造成了金融市場過度的恐慌。

義大利民眾湧上街頭，舉杯慶祝前總理貝魯斯柯吉下台。

最倒楣的都是英美金融機構

《今周刊》七七七期第一四八頁，報導由美國高盛前執行長寇辛（Jon Corzine）主導的明富環球，因為投機炒作義大利公債而倒閉，文章就說「歐債風暴一夕三變，但是風暴核心的希臘至今沒有一家銀行倒閉，被希臘害得斷手斷腳的歐洲銀行，也沒有一家關門，總部在紐約的明富環球，竟成第一家因歐債危機倒閉的金融機構。」

十月的最後一個禮拜，明富環球倒閉前，融資銀行不斷提高保證金要求，被迫不計價在市場裡賣出持有的義大利公債。有了這個倒楣鬼，許多銀行的交易室跟著大量放空義大利公債，賺取短線價差。

因為短線的投機太過熾熱，歐洲金融結算公司（LCH Clearnet SA.）宣布調高義大利公債的保證金，將義大利七至十年期債券保證金比率上調五個百分點，升至一一．六五％，從十一月九日盤後生效。結算公司會調高保證金，主要原因就是因為投機氣氛過熱，而且，賠錢的投機客太多，調高保證金的政策，必然會引發短線強烈的停損賣壓，有不少比寇辛更倒楣的投機客，就在「七％」以上被斷頭出場。

十一月九日當天義大利公債大漲，但是最倒楣的都是美國金融機構，當天摩根士丹利股價暴跌九％，E-Trade 跌九．四％，花旗銀行、富國銀行、摩根大通銀行的股價都重挫五％以上。當天的美國媒體也大篇幅報導，這些銀行在今年第三季都出現重大交易損失，許多銀行的交易室過度投機，被迫認賠並且裁員縮編。

相對上，位在震央的義大利銀行，當天的股價跌幅都只在三％、四％之間，遠低於這些總部在紐約的美國金融機構。

標普烏龍前後負面消息滿天飛

美國的標準普爾信用評等公司在十一月十日下午，義大利與希臘政府正在轉換的空窗期、金融市場極度不安的氣氛下，「意外」發出了一則訊息，內容是說將調降法國國家ＡＡＡ級的信用評等，這個錯誤持續了一個半小時，才由標準普爾公司收回。

這種極度不專業的錯誤，竟然會發生在標準普爾這樣的公司身上，立即引發法國政府、歐盟強烈不滿，而那些因收到錯誤訊息而進行交易的金融機構，肯定也要提起對標準普爾的侵權訴訟。

歐洲政府對標準普爾、穆迪這幾家美國信用評等公司反感，過去一段時間，信用評等公司就算不是歐債危機的「元凶」，至少也是火上加油的「共犯」，這回出了這麼離譜的錯誤，正好坐實信用評等公司與投機炒作連結的罪名。

路透爆料法國與德國正在討論「縮小歐洲規模的核心歐元區」的新聞，更是令人不解的錯誤訊息。這個新聞配合義大利利率七％的危機，製造了歐元即將瓦解的謠言。

事實上，「核心歐洲」不是一則新聞，而是歐洲政治人物十幾年來努力的目標。法國的歷任總統三不五時就會提及這個理念，德國的總理梅克爾、財長薛伯勒也都長期鼓吹。

一九九九年歐元的建立，十七個歐洲國家將貨幣政策交出，但各國財政政策仍獨立運行，由於財政政策涉及所有國民的福利、政治人物的預算權力，是更複雜的國家主權問題，如何整合各國財政政策，是歐盟下一個重要的歷史任務。

二○一一年的歐債危機，核心問題就是歐洲的財政整合問題，看似驚恐，卻給推動「核心歐洲」開了一扇歷史的窗口。希臘、西班牙等危機根源於財政紀律鬆散、福利政策浮濫的問題，相對德國與法國則早從二○○五年就啟動福利政策的改革，今天才有能力出手拯救南歐各國。以金援的方式來達到統一的終極目標，這是千載難逢的歷史機緣。

早在九月出刊的第七六八期《今周刊》，筆者在關於德國總理梅克爾的報導中就指出，歐債風暴看似緊張，其實正是歐洲邁向統一的最佳機會，歐洲正邁向「統一」，而非「崩潰」。

義大利國會通過的新稅，包括提高加值營業稅一％、開徵能源附加稅、金融資產稅等，將會在二○一二年新增超過二一○億歐元的稅收，同時緊縮公共支出八十億歐元，來回就減少近三百億歐元（約新台幣九千億元）的財政赤字。明年義大利的財政赤字就降到ＧＤＰ的一．六％，二○一三年就重回財政盈餘。平衡的財政預算，遠比美國與日本要健康。

義大利當然有歷史累積的財政問題，國債餘額是ＧＤＰ的一二○％，經常帳赤字持續擴大，經濟成長停滯，而為了縮減預算赤字所推出的加稅與緊縮政策，可能造成更嚴重的經濟衰退。但是，義大利國債有七○％都是內債，只有三○％是外債，明年到期的三千億歐元國債，要從國際金融市場續作一千億歐元，根本不會有任何問題。

台灣媒體長期仰賴ＣＮＮ、《華爾街日報》等美系媒體，偶爾引用《金融時報》，更是長期對歐元最不友善的英國媒體，加上台灣媒體戲劇化的誇張手法，呈現的歐債危機報導，真是令人不忍卒睹。

德國總理梅克爾（左）與法國總理薩科奇，在鏡頭前握手微笑，但面對歐債問題，兩人恐怕笑不出來。（圖片來源/法新社）

歐債危機不能只看美國媒體

尤其是台灣媒體熱烈追捧的名嘴，不論是新末日博士、筆者母校的教授魯比尼，或者是諾貝爾獎得主克魯曼，都是從美國觀點來不斷唱衰歐洲，克魯曼甚至說歐洲央行應該趕緊進場拯救義大利公債，完全忽視義大利政府財政結構，以及十一月初在風暴中虧損的大多是投機炒作者的事實。

還有台灣知名的媒體人，在電視與報紙大罵，把希臘與義大利的政治領袖當成「小丑」、數落他們數典忘祖，這些專家都犯了情緒激動的謬誤。

歐洲這個複雜而多元的文化政治體，正在進行一場史無前例的大整合，沒有危機，就沒有整合的機會，而每一次危機的爆發，都為整合打開另一扇開創歷史的窗口。

最後，我們不能忽視歐洲政治人物的理想與決心。剛剛下台的希臘總理巴本德里歐，最後使出「公投」的議題，一開始外界以為是離譜的政治詐術，實際上卻是巴本德里歐極為高段的政治圍棋，逼迫反對黨在三天之內同意接受歐盟的救援方案。已經下台的巴本德里歐，以他的政治生命，為歐元的統一做出重大的貢獻。

歐債危機不能只看股價漲跌，歐債危機是經濟、金融、政治、社會、文化糾纏複雜的歷史課題；英國與美國人想看歐元崩潰，歐洲人想完成統一的歷史大業，不論統一或崩潰，都不會是一夕之間爆發，而是多空長期角力、永遠分不出勝負的歷史大戲。二○一一年十一月義大利的「七％危機」，就是最好的明證。

（作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）