走進成長型市場 看見青春經濟力

九月十六日，巴西總統羅賽芙（Dilma Rousseff）出席二○一四年世界盃足球賽倒數千日的活動。作為主辦國的總統，羅賽芙在發表談話時，當然強力保證所有建設必將如期完成；令人意外的是，她還天外飛來這樣一句：「投資基礎建設，是阻絕歐美國家危機蔓延到巴西的一種方式。」

當歐美國家已無力持續刺激經濟成長之際，許多新興國家，如同巴西一樣，仍有能力藉由國家本身的各種條件，全力保持經濟成長。

在○一年提出金磚四國報告的高盛資產管理公司董事長歐尼爾近期又點名，包括金磚四國及南韓、印尼、土耳其、墨西哥等，就是未來全球經濟成長趨緩時，最具投資亮度的「八大成長型市場」。

八大市場，分布於東歐、南美、亞洲，在歐尼爾的期待中，除了各國本身將可維持成長動能之外，亦有可能帶動各自區域經濟，甚至成為驅動全球經濟重啟成長的重要推力。

在結束世足賽相關活動之後，羅賽芙接下來的重要工作是與財長商議「援助歐洲」作法；九月下旬，巴西將與其他新興國家在美國華府召開會議，屆時主題之一就是「連手救歐洲」。某種程度上，新興國家似乎正朝著歐尼爾所期待的方向努力，試圖扮演世界經濟的救世主。

巴西現場 通膨高漲壓不住消費信心

「不能確定這場會議能夠作出什麼結論，但能確定的是，若你走進這些國家，就會親身感受到與成熟國家截然不同的經濟活力。」今年五月，ＩＮＧ巴西基金經理人張繼文來到巴西，除了拜訪公司，還要試著體會巴西經濟活力的溫度。「看報告，巴西的通膨數字有點嚇人，但當我走進購物中心，看到的卻是人潮滿滿，物價的壓力，好像完全沒有壓抑當地民眾的消費信心。」

不只如此，市區餐廳也經常處於客滿狀態，「到處都有建設中的工程，看起來不甚美觀，但卻是個充滿動力、正在積極發展的國家。」張繼文說。

內需，已成為巴西繼續成長的主要武器。據世界銀行統計，○九年巴西淨出口金額僅占國內生產毛額（ＧＤＰ）約一一％，從行業區分，服務業已占ＧＤＰ比重約六成之多。在過去，原物料相關產業是巴西股市的主流，但在過去一年，內需類股的表現相對突出。當地流行品牌Hering就是一例，至今年八月，過去一年的巴西聖保羅指數雖下跌一三％，但這家大型服飾品牌公司的股價，卻在同期間上漲了五八％，表現十分亮眼。

先前曾為壓抑通膨而五度升息的巴西，股市難免跟著升息受到壓抑，表現令人失望。但在今年八月底，巴西央行意外提出降息策略，大膽將政策主軸轉為刺激景氣復甦。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特（Will Landers）表示，目前巴西股市的股價淨值比約一．三倍，股市在過去一段時間已被過度低估，從價值面的角度來看，是相當吸引人的市場。

中國現場 二線城市也瘋高價娛樂

從南美洲往亞洲區域移動，保德信大中華基金經理人楊佳升，每年除了定期前往中國各地拜訪公司，就連私人假期也都選擇到中國自助旅遊，深入查訪各個城市。

九月，他才沿著京滬高速鐵路，從上海一路往北移動，最遠抵達東北瀋陽。他表示，像北京、上海這種一線城市，多數建設都已開發完成，熱鬧的程度早已不輸台北，高價的消費水準處處皆是。

而在二線城市如瀋陽、濟南等地，四處都有工程進行，百貨商場數量漸增，其中不乏國際精品品牌進駐。事實上，中國工資上漲並非只在製造業而已，服務業如今也可看到勞工成本上漲。舉例來說，位在瀋陽的餐飲店店員，原本每月薪資僅千元人民幣左右，現在漲至每月一千六百元人民幣。

「這麼一來，有愈來愈多人選擇留在家鄉，無須大老遠離鄉背井跑到沿海地區尋求工作。」楊佳升說，因此使得這些二、三線城市也跟著繁榮起來。根據彭博資訊的資料顯示，中國城鎮家庭每人平均可支配所得，今年第二季最新數據為五○七八元人民幣。

當人們口袋飽足、生活無虞，才有餘力培養興趣與休閒嗜好。位於瀋陽故宮旁的劇場，每晚都有當地知名藝人趙本山演出的「東北二人轉」，共六百位席次，平均票價約四百元人民幣，每日上午開賣門票時都可見排隊人潮，「有很多觀眾還是從附近城市趕來，就連平常日也一票難求。」

經濟體質強健，被歐尼爾極為看好的中國市場，過去一年來股市卻受到不小壓抑。對此，楊佳升解釋：「上海綜合指數其實無法反映整體中國經濟，因為光是金融、能源及工業類股，權重就占近七成。」其中，多數還是國營企業。「而正在受惠於內需市場崛起商機的是通路、消費類股。」

印尼現場 一個品牌寡占八成泡麵市場

在新興亞洲區域，還有同樣具有人口眾多、內需市場優勢的印度和印尼。其中深受通膨壓力所苦的印度，日前決定繼續採行升息手段，壓抑接近二位數的通膨率。今年以來，印度股市的表現在新興亞股中跌幅最大，但隨著通膨漸獲控制，未來的成長潛力可期。

若要選出今年最亮眼市場，一定不可錯過印尼股市。截至九月十四日為止，印尼雅加達指數仍有近七％正報酬率，預估未來一年企業盈餘還將成長一二％。元大亞太成長基金經理人李湘傑認為，印尼人均所得在去年突破三千美元是一個重要關卡，也是成長斜率最高的一段，「依過去經驗來看，估計從三千美元提升至一萬美元，只須花上四至五年時間即可達成。」

就李湘傑觀察，印尼企業之所以不斷成長，和其政府保護國內企業、對外商限制有很大關係。「無論食品、水泥或是電信業者，在印尼當地都具有『寡占市場』的優勢，也就是說，買了這檔股票，你就準備享受『寡占』內需市場的優勢。」他舉例，當地知名泡麵品牌Indomie的食品公司，在國內市占高達八成左右，「走進印尼的便利超商，你會發現泡麵品牌就那二、三家，不像台灣超商各種品牌應有盡有。」

印尼股市的股東權益報酬率（ＲＯＥ）平均達三成，幾乎是亞洲之冠，也因此，公司主要股東持股比率往往很高，「因為少有競爭對手，公司實在太會賺錢了，大股東何必賣股票？」內需強、個股具有寡占市場優勢，再加上印尼對出口依賴度並不高，造就了印尼股市在這波股災之中獨善其身的格局。

除了印尼之外，今年，李湘傑也曾走訪韓國，看到他們打造品牌的力量。無論是三星、樂金或是現代等大型集團，從製造到品牌行銷都自己掌握，尤其現在中國工資高漲，對於電子代工業利潤影響甚巨，「韓國不像中國、印度或印尼，沒有內需題材，而是出口導向國家，但與其他出口為主的新興國家相比，韓國最大的不同，是有超強的品牌。」

李湘傑認為，雖然對出口依賴較高，受到景氣影響較大，但靠著強大的品牌力，韓國仍是可以長期投資的標的。 

土耳其現場 平均年齡不到三十歲的「青春經濟」

場景轉至東歐，在土耳其大型銀行Akbank工作長達二十八年的國際銀行業務行政副總裁卡菲莉（Hulya Kefeli），親眼見證了土耳其走向自由市場經濟的歷程。「在我童年時，開放市場這一詞，並不存在於土耳其。」她說，直到一九八三年以後，政府決心改革，才有許多大型民營企業出現。在銀行業的工作，最令她印象深刻的是消費金融的成長。

由於土耳其人口結構平均年齡為二十九歲，比起歐洲平均四十歲的年齡層，「未來還有長遠的路可以繼續成長。」在八個成長型市場中，俄羅斯股市的股價淨值比堪稱最低，僅一倍左右，而土耳其又是今年以來跌幅最深，約負二四％。摩根富林明俄羅斯及東歐基金經理人白祐夫（Oleg Biryulyov）表示，會有此情況出現，「主要是因俄羅斯與油價高度連動，土耳其股市外資占比又高達七成所致。」

自九五年開始投資東歐市場，白祐夫認為，這兩個市場正持續進行結構性調整，特別是在市場恐慌氣氛高漲之際，很容易被外界放大解讀。至於未來觀察重點，由於俄羅斯資源及土耳其工業的出口仍以歐洲為大宗，他也提醒，「若未來歐元區經歷較長時間的調整，俄、土經濟都將面對相當的挑戰。」投資時應注意歐洲的整體經濟狀況。 

歐尼爾點名八大成長型市場

經濟增長快速、財政體質穩健，加上對出口依賴度較低，除了免於歐美景氣趨緩，更能帶動全球經濟復甦。

中國 GDP成長率9.50% 債務占GDP比重17.71% 出口占GDP比重27%

韓國 GDP成長率3.40% 債務占GDP比重30.86%出口占GDP比重50%

印尼 GDP成長率6.49% 債務占GDP比重26.93% 出口占GDP比重24%

印度 GDP成長率7.70% 債務占GDP比重69.17% 出口占GDP比重20%

俄羅斯 GDP成長率3.40% 債務占GDP比重9.87% 出口占GDP比重28%

土耳其 GDP成長率 8.80% 債務占GDP比重41.68% 出口占GDP比重23%

墨西哥 GDP成長率3.30% 債務占GDP比重42.72% 出口占GDP比重28%

巴西 GDP成長率3.10% 債務占GDP比重66.07% 出口占GDP比重11%

資料來源：彭博資訊、國際貨幣基金、世界銀行

資料說明：GDP成長率（第二季），債務占GDP比重（2010年），出口占GDP比重（2009年）