與風險共舞

2011-07-28 09:49

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歐洲救援計劃，仍未脫離『花錢買時間』的俗套。的確，希臘通過了財政緊縮案，但是整個救援計劃並未包括希臘脫困的路線圖。

近幾周，市場來來回回地都是那兩個故事，大西洋一側的希臘債務危機，與大西洋另一側的美國國債上限困局。

希臘債務危機，以希臘技術性違約告終，迫使民間債權人接受「自願的」債務重組，穆迪將希臘的主權債務評級連降三級，在此輪希臘拯救計畫上，歐洲領袖表現出了罕見的勇氣與決斷，通過允許ＥＦＳＦ（歐洲財務穩定基金）干預二級債券市場，試圖在希臘與其他歐豬國家間築起一道防火牆。儘管還有幾家私人銀行未表態支持軟性債務重組，希債危機短期可以告一段落。但是歐洲救援計畫，仍未脫離「花錢買時間」的俗套。的確，希臘通過了財政緊縮案（下屆政府會否承認仍是問號），但是整個救援計畫並未包括希臘經濟脫困的路線圖。

希臘經濟早已失去競爭力，社會福利政策缺少必要的彈性。沒有經濟恢復活力，就難有財政收入的大幅增長。希臘社會逃稅成風，稅制效率不改善，政府到頭來還是無錢還債。筆者相信，希臘危機只是暫緩，而非遠去。

美國債務上限問題，被國會領袖當政治遊戲玩著。雙方對著電視鏡頭指責對方的興趣，大過坐在會議室內談判解決問題的意願，華盛頓的邊緣政治會玩到最後一刻。筆者認為，雙方在最後一刻妥協的機會比較高，但是也不排除雙方達不成協議的可能。不排除美國進入技術性違約之後，國會才出招補救。哪怕國會最後通過議案，提高債務上限，筆者認為信用評級機構都有很大的可能調低美國的主權評級。

美國一旦出現違約，勢必對金融市場帶來震盪，銀行去槓桿隨時可能導致對風險資產的恐慌性拋售，不過筆者認為這不會是美元的末日、美債的末日。七○年代英國債務危機，為英鎊作為國際儲備貨幣畫上休止符，因為美元已經可以取代英鎊的地位。

如今的世界，尚看不到另一個足以全面取代美元的替代儲蓄貨幣、一個有足夠容量的可以替代美債的債券市場。

瑞士信貸通過追蹤近兩百個貨幣、信貸、債市、股市、風險指數所編製的全球風險意識圖顯示，由於歐債、美債危機，市場的風險意識已經進入恐慌區間。

當這個風險圖處在正常區間時，它與市場走勢關聯不大。但是如果風險意識提高兩個標準差進入狂熱區，或拉低兩個標準差進入恐慌區時，市場在三個月內出現拐點的機會很高。

筆者無法預言明天會爆出什麼風險，市場是升是跌，但是歷史經驗似乎表明，現在或許已接近市場的轉折點。