太陽能類股呈「上肥下瘦」景況

編按：今年以來，在大盤與多數類股回檔時，太陽能類股逆勢表現。富邦科技基金經理人黃銘煌率先在元月分看到太陽能類股的機會，買進綠能、中美晶與榮化等太陽能族群相關個股，不僅元月基金績效排名第四，最近一個月更勇奪冠軍。因此《今周刊》特別請他解析太陽能產業的趨勢，以下為口述內容：

由於德國、義大利、捷克及法國，四個國家對太陽能市場需求合計占全球比重六六％，其中德國去年的市場規模達七ＧＷ（十億瓦）即占全球五成，可說「德國打個噴嚏，全世界太陽能廠商會跟著感冒」。

所以歐洲政府對太陽能系統安裝的補助政策，可說牽動太陽能產業的神經。幸好爭論多時的德國太陽能光電補助政策終於明朗，預計七月起，電價買回補助費率下調十五％，儘管這個數字比先前所預期的七％高出甚多，但市場上仍有偏空的解讀聲音出現。不論如何，德國調降補助本來就是趨勢，投資人心中也早有準備，至少從現在到第二季，太陽能廠商都能受惠於德國太陽能系統安裝的搶建置風潮，所帶來的龐大需求。

三月中旬前，德義搶安裝 中美將是七月後成長關鍵

此外，義大利官方電力主管機關ＧＳＥ（Gestore dei Servizi Elettrici）揭露，去年太陽能系統安裝暨併網量達一．八ＧＷ，而已安裝在等待正式併網補助的有四ＧＷ，合計去年總共安裝五．八ＧＷ，較市場原先預估高出五倍，正可以合理解釋，去年下半年全球在德國需求放緩下，太陽能市場還能持續升溫的原因。

不過從今年開始，義大利將採取階梯式調降收購費率，每隔四個月就會調降一次；換句話說，義大利四月、八月分別會下修太陽光電收購費率，此舉有機會刺激建置需求提早湧現。若以裝置需要一至一．五個月的時間向前推算，恰好是現階段這個時間點，也說明最近太陽能上游原料供不應求的理由。

由此看來，至少到三月中旬，太陽能市場會因為德國及義大利搶安裝風潮，帶出一片榮景。值得注意的是，當這一段需求高峰過去後，後續的需求動力為何？

市場可能因為義大利太陽能系統建置風潮暫告一段落而出現雜音，需求雙引擎（德國、義大利）少一顆，勢必會減緩整體產業需求力道，屆時太陽能類股若仍在高檔，股價或將面臨修正。所幸五、六月還有一波來自德國的搶安裝需求，預期相關廠商同樣能受惠。

再把時間拉長到七月，要觀察的重點是，在電價買回補貼減少，而造成歐洲市場縮小的部分，能否藉由中國、美國增加潔淨能源的需求來補足？也就是說，非歐洲地區市場，將成為太陽能成長動能強弱的關鍵。特別是美國，雖然還未訂出全國統一的收購政策，但各州大多實施稅賦抵免與再生能源配額目標制度，是激勵美國太陽能市場成長的關鍵因素。近期美國開始確認境內具有開發太陽能最大潛力的區域，在歐巴馬政府大力支持發展下，市場規模將成長至一．五ＧＷ，年增率達到五成，未來還有相當大的成長空間。

矽晶圓股仍有續強機會 布局太陽能電池須謹慎

整體來看，今年太陽能產業將呈溫和成長，安裝量樂觀預期落在十八ＧＷ到二十ＧＷ，較去年成長達二成；太陽能電池的產能將達到二十五ＧＷ到三十ＧＷ之間，供過於求的問題仍存在。

過去一個月，矽晶圓營收占比高的上游廠商，股價快速上漲、報酬率相當可觀，相較於下游電池或是模組、系統廠商，同期間股價只微幅上揚的情況，可以清楚看出隨著下游廠商不斷擴充產能，但上游原料增幅較小的情況下，產業將出現「上肥下瘦」景況。雖然，這種現象可能會讓市場產生下游類股還會有「落後補漲」機會，但從供需情況來看，這樣的想法並不正確。

事實上，雖然矽晶圓廠個股短線漲幅乖離，甚至有過大之虞，但因需求暢旺，且矽晶圓尚處於供不應求，三月中旬以前進場布局，還算相對安全；若是手上早有部位，則不急著減碼。據了解，就算二月工作天數少，相關廠商營收卻並未衰退，加上市場目前也還沒有出現一窩蜂搶進太陽能類股跡象，如此看來，股價還有續強機會。

反倒是下游電池、模組系統業者，今年仍無法擺脫供過於求的雜音，加上太陽能電池單價從去年十一月的每瓦一．三五美元，調降至一月的每瓦一．二○至一．二五美元，跌幅達七．四％至一一．一％。而原料端的太陽能矽晶圓單價卻仍維持在每瓦三．五美元至三．六美元的水準，在成本不變、產品卻跌價的窘境，使太陽能電池業者一月的毛利率大幅下降，四月財報出爐時，可能會是不小的衝擊。

因此，從供需角度或是財務數字來看，現在若要買進太陽能電池等待補漲行情，風險會比投資股價走勢較強的太陽能矽晶圓來的高。倘若一旦出現利空，跌幅反而會更深，布局宜慎。

黃銘煌(首圖)
現職：富邦投信富邦科技基金經理人
經歷：台灣工銀投信研究部協理
學歷：台灣大學商學研究所碩士