利空不跌底部確立 法人重返Ａ股

近期影響兩岸三地金融圈最重要的焦點，是中國與香港在七月十九日所簽訂的《香港銀行人民幣業務的清算協議》（下稱《清算協議》），不但開放所有企業開設人民幣戶頭，並且取消金融機構對人民幣業務的金額限制。消息一出，香港各大金融機構人民幣保單、債券、基金等都被搶購一空，完全展現市場對人民幣的強力需求。

以中國去年外貿總額二十二兆美元估算(香港占七．九％)，即使只有一％轉為人民幣結算，金額都高達人民幣一五○○億元（以下幣別同），加上目前香港共有八百億元的流通量，保守估計，未來一年內，人民幣在港流通量將上看二千億元以上。

《清算協議》解除了香港金融機構過往對人民幣的結算限制，影響所及，各大金融機構未來就可以發行各式各樣人民幣計價的金融商品，東方明珠重新確立「人民幣離岸中心」的地位，未來國際資金勢必大量湧入香港，追求人民幣升值商機，股市資金動能不虞匱乏。

小ＱＦＩＩ挹注Ａ股 香港爭取離岸人民幣回流

對於Ａ股而言，香港的金融機構大量開發人民幣相關產品，未來將有更多資金連結Ａ股，可以說是另一種形態的「ＱＦＩＩ」（合格的境外機構投資者）；此外，目前香港正向中國政府爭取以類似ＱＦＩＩ的投資渠道，讓境外人民幣資金透過投資的方式回流內地，藉以達成雙向流通，並擴大投資品種，市場稱為「促進離岸人民幣回流境內機制」，又稱為「小ＱＦＩＩ」，目前已經上報中國國務院核准中，只要內地監管機構確認投資範圍就可以放行。

以過去的經驗來看，中國外匯管理局准許的投資範圍僅限於股票與債券，而兩者額度大不相同，最主要考量是，債券市場中的短期票據，有衝擊人民幣匯率穩定的風險，因此近年甚少批出債券的ＱＦＩＩ額度，可以預期小ＱＦＩＩ也將會依此模式，將主要投資範圍限定在股市中，進而對Ａ股帶來更多的資金活水。

這樣的影響不但長期且正面，更有機會一舉解決中國股市向來流通性不足的困擾。事實上，受到上述結構性轉變激勵，Ａ股近期交易量明顯放大到二千億元以上，法人紛紛轉變對Ａ股的評價，大有由熊轉牛的態勢。

法人態度由各大ＱＦＩＩ來觀察最為明顯，不僅在六月持續加碼Ａ股，增加幅度達三％以上，且目前外資手中的ＱＦＩＩ額度也越來越珍貴，各金融機構之間借貸ＱＦＩＩ額度的利率，由年初的一％大幅漲到三％以上，顯示這些擁有ＱＦＩＩ的大型金融機構，目前都不願出借額度，寧可留著自行買賣。

除了ＱＦＩＩ外，中國境內的機構法人，目前現金水位也非常高，內地六十家基金公司的股票型基金持股比率，目前已由第一季八一．九五％下降至第二季末七三．二五％，不但遠低於歷史平均值七八％，持股水位更逼近金融海嘯時水準。

保險業資金同樣低持股，保險資金中的權益類投資(包含股票與基金)，也由第一季一六．五％下降到第二季結束時一五．一％，與金融海嘯前二五％至三○％相比，不可同日而語。

以上半年各大上市公司財報估算，今年滬深三百指數的每股盈利，保守預估會有二五％的成長，但目前中國各大指數仍在低點，以滬深三百指數在二七○○點位置估算，本益比只有十二．八倍，獲利是歷史高點，但本益比卻是歷史低點的情況下，八月的半年報行情欲小不易。

農行領軍可期 Ａ股正式展開波段行情

事實上，Ａ股自農業銀行上市以來已經逐漸擺脫陰霾，最明顯的例子就是，在七月二十一日時證監會公布，會在二十六日審核光大銀行Ａ股ＩＰＯ的申請，重新啟動了先前因為農行上市而暫停的ＩＰＯ發審工作。

雖然光大銀行的籌資金額不像農行的五八七億元那麼巨大，但也高達二百億元，如此巨額集資案若在上半年推出，肯定會重創股市，但光大銀行ＩＰＯ案公布以來，Ａ股仍然穩健上揚，重大利空不跌，顯示Ａ股底部已經可以確立。

至於焦點產業方面，人民幣已經重新開放浮動區間，在《清算協議》簽訂後，勢必加強國際資金對人民幣的需求，進而推動人民幣更大幅度的升值，人民幣遠匯（ＮＤＦ）在《清算協議》簽訂後一度攀升至六．六三元高檔，表示未來一年人民幣有二％的升值空間。

包括內需、航空、銀行、壽險、電訊與能源等產業，主收入都是人民幣，這幾大產業占中國股市權重超過八○％，人民幣升值二％所帶來的風險溢價降低，與價值重估至少在五％以上，對Ａ股拉升效應相當巨大。

對個股股價來說，受惠程度又將倍數於大盤，人民幣升值概念有多夯，八月的半年報行情將清楚詮釋。

（作者為寶來香港研發部董事總經理）