Ａ股氣氛悲觀 反而是進場買點

七月十五日中國公布第二季經濟成長率一○．三％，上半年經濟成長率為一一．一％，大致與市場預期相符，唯第二季經濟成長率較第一季的一一．九％下滑一．六％，市場強烈預期在基期的影響下，今年的經濟成長將逐季下降，全年預估約在一○％。

至於物價部分，上半年ＣＰＩ（消費者物價指數）年增率二．六％，這與市場的預估也相符，但是六月ＣＰＩ卻較五月下跌○．六％（六月ＣＰＩ年增率為二．九％），這與市場的預估完全相反，但是卻讓市場對於中國經濟下半年的通膨預期將有些調整，也就是升息的預期有所降低。不過這些都不是市場關心的焦點，現在投資人最關心的是中國經濟二次探底的危機到底有多大？Ａ股還有低點嗎？

經濟成長有放緩跡象

關於中國經濟二次探底的危機，可以由幾個層面來觀察探討。首先是官方的政策，近期中國領導階層的確擔心中國經濟成長放緩的問題，不然國務院總理溫家寶不會如此急迫的提出人民幣六八○○億元（以下幣別同）的大西部開發刺激方案，人民銀行的貨幣政策亦顯示有放鬆的跡象，這由七月十六日三年期央票發行利率由二．六八％下調三個基點至二．六五％可以得到一些印證。

此外，就是關於房價的問題，七月十二日國家統計局公布七十中大城市房價，其中六月新建住宅銷售價格較去年同期上揚一四．一％，唯較五月分下跌一％，這雖然顯示三個月的打房政策初顯成效，但也同時意味著打房政策將不會鬆綁，因為房價還跌得不夠多。

由官方過去的政策經驗分析，政府對於股市的關心還不到擔憂的程度，換句話說，就是目前Ａ股的表現，還沒有到官方必須出台激勵股市的程度，這也可以由中國農業銀行的Ａ股首次公開發行當日（七月十五日農行Ａ股首發，發行價二．六八元，收盤價為二．七元，避開跌破發行價的尷尬場面）僅僅上漲一％得到證實。

過去如果官方要營造官股銀行的風光上市，總是會出台相對應的刺激股市方案，唯這次農行的首發僅見政治局委員、上海市委書記親自出席首發記者會關切的場面，其餘並沒有任何的激勵政策發布。

其次，由近期公布的宏觀數據分析，也顯示了中國經濟放緩的跡象，其中六月進出口金額雙雙創下了歷史新高紀錄，六月的中國ＰＭＩ(採購經理人指數)五二．一％，較五月下跌一．八％，數據顯示來自歐洲的訂單明顯下滑，美國的訂單則持穩，由於進出口數據屬於落後指標，ＰＭＩ屬於領先指標，故市場預期外需成長在下半年趨緩的現象就不難理解。

二次探底論言之過早

綜合上述政府的態度與經濟數據的公布，似乎顯示中國經濟二次探底的機率相當高，導致市場氣氛悲觀異常。

事實真是如此嗎？實際上目前提到的所謂二次經濟成長探底，是指中國的經濟成長率逐季降低，但儘管中國今年經濟成長率由第一季的一一．九％預估降低至第四季的九％，全年經濟成長率預估約一○％，但說二次探底似乎言之過早。

看看最近上海世博會的現象，或許會對中國的經濟成長動力稍微寬心，也會對經濟二次探底的悲觀論調多一些懷疑；但是也就是有這些悲觀論調，市場才有機會出現超跌，重點就在大部分的投資人都是在超跌的時候對市場絕望，也就是這樣的普遍現象，我們才會不斷地強調，投資策略往往比預測指數高低點來得重要。

關於Ａ股是否還有低點的問題，由市場的人氣及內地分析師的預測來評斷，七○％以上都認為Ａ股還有低點，也就是說，自七月二日低點二三一九．七四點到七月十二日的高點二五○一．○二點的反彈七．八一％終將化為烏有，Ａ股指數將再度測試二千點的整數關卡。

持這樣看法的觀點應該是市場的主流，畢竟在人氣潰散的情況下，悲觀的預測是比較不會犯錯，但是，我們認為即使未來的指數果真探底，反而是形成極佳的買點，而最佳的投資策略，就是定期定額投資Ａ股的指數型基金，這絕對不是一廂情願的看法，只要相信中國的經濟可以持續成長，都可以採取這樣的投資策略。

定期定額布局為上策

筆者很多對股市不甚了解的朋友，在日本股市採取相同的投資策略，定期定額投資日本指數基金，在一九九七年到二○○七年的指數幾乎沒有變化的情況下， 指數基金仍然有近一○○％的報酬率。

要注意的是，日本是一個成長停滯的經濟體，而中國卻是個經濟規模即將超越日本的經濟體，因此如果相信目前的中國經濟運作仍屬健全，就不要輕易作空目前的Ａ股。

投資要考慮的是，在指數繼續探底的情況下，要如何有計畫地定期定額加碼中國股市；反之，如果指數沒有繼續探底，無論是盤整或盤堅，下一波的Ａ股反彈高點就是在二八○○點至三千點的區間，相信這樣的投資策略將可避免陷入指數高低點的無謂爭論，也不至於讓自己身陷無法承受的風險中。

（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）