北京調工資　搞定匯率與內需

隨著出口的全面復甦，人民幣匯率升值的可能性日漸增加。由於擔心熱錢的大量湧入，人民幣一次性大幅升值的機會不大。相反地，北京恢復危機前那種「小步緩升」模式的可能性較高，伴之以擴大匯率的浮動區間。我預計人民幣今年兌美元升值三％，明年再升三％至五％左右。

沒有單純受惠受害　影響企業獲利因素不僅匯率一項

短期，受惠人民幣升值的產業，主要集中在三大種類。第一種是借了大量外債而收入來自人民幣的投資密集型企業，如航空業、發電業；第二種是受惠於熱錢流入的資產種類，如房地產業；第三種是原物料進口企業，人民幣升值增加了它們的購買力。而出口業明顯是人民幣升值的最大受害者。

不過，我並不認同簡單地分離出人民幣升值的受惠及受害產業，以此進行股票投資。首先，人民幣升值幅度並不大，今年升幅可能遠遠低過許多其他新興貨幣，對企業短期獲利的影響未必很大，升值的市場炒作意義似乎更大。

其次，各個產業受不同因素的影響，匯率只是影響其盈利前景的其中之一。如航空業受惠於匯率升值，但油價上升對它們的成本影響更大；電力企業支付外債的成本下降了，但在通膨下也許它們無法提高電價。熱錢流入對房地產是有利的，但是不要忘記政策打壓的風險。人民幣升值的確增大了進口企業以美元計價購買原物料的購買力，不過商品價格近來漲得更猛。

匯率升值不利於出口，然而全球範圍的訂單復甦卻是很大的利好，我認為一個全球性的貿易復甦已經展開，勢頭之猛、範圍之廣會令市場吃驚。

在我看來，人民幣升值的真正市場意義，在於中國經濟的結構性轉型勢必加速；這是美國消費模式破產後的必然結果，是全球貿易重新洗牌的折射。胡錦濤最近強調勞動者的尊嚴，這是他和諧社會理念的一部分，暗示著低端工人的工資、福利可能有一波較大的上漲。

在工資問題上，北京的立場最近似乎有重大的改變。過去為了保持出口競爭力，各級政府盡量抑制工資的上漲；現在不同了，人民幣匯率上漲無可避免，如果按照美國的要求讓人民幣匯率大升，出口競爭力下降，貿易順差減少，出口訂單流向第三國，受惠的可能是墨西哥、馬來西亞工人。與其如此，不如放手允許漲工資，同樣是競爭力下降、貿易順差減少，但是受惠者是中國工人。

工資上升，其實是實際匯率的升值。我認為中國的人民幣匯率（名義匯率）在今後幾年會小升，而工資（實際匯率）則可能會大升。這個政策趨勢恰恰遇上農民工供應的短缺，一般估計今年沿海各省至少會出現六百萬農民工缺口，而且勞工緊缺將由出口製造業向服務業蔓延。今明兩年，農民工工資起碼每年上漲一五％至二○％，之後升勢還會維持。這對中國的出口製造業，是一個長期性、結構性的威脅，提高生產力、增加出口含金量、開發新的出口品種和產業，已經是不得不為的了。

拉高工資　降低人民幣升值壓力並增加內需

在另一方面，低端工資的持續大幅抬升，加上城鎮化建設，勢必會造就出新的一批消費者，對低端消費的拉動作用尤其明顯。中國經濟轉型能否成功，取決於在目前已有的五億人城市消費者之外，能否打造出另一個新的五億人消費者。農業稅的取消、戶籍制度的簡化、基礎設施修到農村，都是達到這一目標的重要政策舉動，但是歸根到底還是需要讓這些人找到新的工作、找到新的歸宿，並且收入能夠不斷上升。

我認為這是艱鉅的任務，但也是經過努力可以完成的任務。通過增加低端工資，令實際匯率升值來刺激消費，是中國經濟政策的一個新動向。這對消費是長期利好的因素，是中國經濟增長的新引擎，經濟轉型的新動力，也是新一輪通貨膨脹的源泉之一。

名義匯率上升，是一個故事。實際匯率（即工資通膨、資產通膨）則可能成為影響中國經濟長期發展方向的重要因素。中國已進入實際匯率上升的集中爆發期。

陶　冬
現職：瑞士信貸董事總經理
學歷：美國猶他大學經濟學博士
經歷：香港寶源證券高級經濟分析師及中國研究部總監