小國與女人的背後，其實是匯率波動帶來的套利交易的變化，這凸顯了２０１０年市場動盪的特徵。
最近的金融市場，被小國和女人震散了。
小國，是希臘。一個人口一千一百萬，歐洲貨幣聯盟中經濟排尾的小國，出現了債務危機，觸發歐元急挫，連累了全球的股票、商品、能源價格。希臘的問題，歸根究柢是其經濟在過去的二十年失去了活力，幾任政府在控制財政支出上又不下工夫，一旦金融海嘯襲來，債務再融資變得無以為繼。
希臘的巨額雙赤字問題由來已久，還款困難也不算意外。令人吃驚的是，歐洲邦聯機構應對危機所表現的無能與無動於衷。由於歐元所要求的政策一致性，任何一個歐元貨幣聯盟成員出現主權債務違約，對於歐元都可能造成災難性的後果。
筆者認為，希臘最終會得到ＩＭＦ的救援（不排除與歐盟聯手出招），令其在四、五月債務到期時得以喘息。如果希臘減赤不足，歐洲貨幣聯盟也許要被迫將其踢出歐元區，交還給它貨幣貶值的權利，任其自生自滅。
然而，希臘債務危機，只是主權債務償還能力不穩的一個前奏。歐洲的西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、義大利債務均藏殺機，其中西班牙的問題最大。西班牙的房地產泡沫正在破滅期，對經濟、就業的衝擊波一浪大過一浪，銀行壞帳壓力頗大。
歐元區第四大經濟體西班牙若出事，歐元便真要面臨生死抉擇了。
女人，指的是日本家庭主婦炒匯團。日圓利率長期為零，匯率低下，因此不少家庭儲蓄轉移至高息貨幣，製造出了一批等丈夫上班、孩子上學後活躍於外匯市場的家庭主婦。她們通過賣出日圓甚至借日圓貸款來投資澳幣等高息貨幣，或者新興市場股票。這批家庭主婦被統稱為渡邊太太（以自曝靠日圓套利交易賺大錢的主婦渡邊命名），這是一批規模龐大，投資手段良莠不齊的投機客，其背後其實是日本超過一．五萬億美元（幾乎沒有利息收入）的家庭儲蓄資金，連投行專業交易員也對她們忌憚三分。
近期市況不穩，渡邊太太們開始平套利交易倉位，資金班師回國。這在某種程度上解釋了澳幣急跌，而日圓卻出奇地堅挺的原因。家庭主婦們在匯市的異動，觸發新的更大規模的套利交易倉清洗，在股市、匯市、商品市場造成連鎖反應。
筆者認為，日本家庭主婦移倉基本上屬技術性市場變化，比起希臘、西班牙的財政困境，屬於短期現象。但是小國與女人的背後，其實是匯率波動帶來的套利交易的變化，這凸顯了二○一○年市場大幅動盪的特徵。
（本專欄隔周刊出）
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