牛年中國經濟為何有驚無險？

編按：金融海嘯引爆全球金融秩序的重整，帶來全球經濟成長的高度不確定性，這場由美洲國家惹的禍，讓在亞洲的中國、俄羅斯、韓國三大過去最具有成長動能的市場，面臨了不同的財經困境，他們將如何解決各自的難題？

尤其中國顯然難以保持過去以來的高度經濟成長率，而與美國的經濟互動關係，更是敏感微妙，洞見觀瞻的程度，備受世界各國的關注。而過去以來以主權基金、私募基金等面貌在世界各國呼風喚雨的資金潮，也將轉型易貌，出現重大變革。

值此非常時刻，本刊特別整理出歐美系的五大金融業巨頭聯手為○九年金融市場把脈的最新看法，以及中俄韓財經首長為拯救自身經濟所開的藥方。

在此嚴峻的情勢，且看這些掌控全球市場脈動的主要玩家如何問診今年的財經情勢。

二○○九年，全世界都在看中國！在美國連續兩季經濟負成長、全球股市在元月再度下挫的悲觀氣氛中，只有中國仍然高舉成長的大旗，舉國上下齊心高喊「保八」（確保經濟成長率超過八％），企圖心與意志力都堪稱世界第一。

槍打出頭鳥，想要鶴立雞群當然充滿了風險，從各種跡象顯示，中國經濟的確出現許多令人擔憂的警訊，美英俄強權，也充滿了看中國笑話的心態，許多人等著看高舉「保八」大旗的胡錦濤、溫家寶政權，會不會摔個四腳朝天？

剛剛過完十天的春節長假，剛剛上任的歐巴馬政府，就已經與胡錦濤、溫家寶吵得不可開交了。美國財政部長蓋特納在走馬上任之前，先開炮警告北京，說總統歐巴馬認為中國持續操縱人民幣匯率，未來將積極運用各種可行的外交手段，促使中國改變操縱人民幣匯率的作法。

這種指責讓胡錦濤、溫家寶火冒三丈，過年期間的一月二十八日，溫家寶在瑞士達沃的世界經濟論壇中，毫不客氣地指責，美國金融體系的問題是此次全球金融海嘯的元凶，溫家寶批評，經濟危機的源頭就在「過度擴張的金融體系、盲目追求利潤的心態、政府監管的失敗、無法持續的成長，以及過低的儲蓄加上過高的消費。」字字句句都指著美國的鼻尖上罵，這是中國領導人首次強硬指責美國應該為經濟危機負責。

接著歐巴馬給胡錦濤同志拜年了。歐巴馬算是禮數周到，選在農曆年期間以熱線電話拜年，祝賀中國政府與人民國運昌隆，感謝中國去年對美國的各種支持，也確認中美在經濟與政治議題上利益與行動一致。不過，歐巴馬雖然沒有在傷口上撒鹽，卻也沒有忘記匯率問題，還是又向錦濤同志提醒了一下，「全球貿易失衡的問題，應該要修正」。
 

支柱一　與美關係不致擦槍走火

蓋特納突然升高與北京政府的衝突，不是一時衝動，溫家寶幾乎是立即而且強硬地回應，也不只是為了出口氣。中、美關係在金融海嘯肆虐超過半年之後，已經出現重大的危機了。

眾人皆知，中國是美國公債最大的買家，中國高達兩兆美元的外匯存底，一直是美國公債市場最大的買主，而原本已經深陷財政危機的美國政府，先是喊出七千五百億美元的救市資金，接著新上任總統歐巴馬又丟出八千一百多億美元的振興經濟支出，這些都需要中國這個超級大買家繼續支持，否則稅收銳減、支出暴增的美國政府，很快就會陷入無以為繼的窘境。

中國政府雖然大聲對外宣稱支持美國，但是從去年八月美國房利美、房地美出現破產危機，中國政府就已經偷偷降低對美國公債的持有，對於二房公司發行的債券，即使有美國政府背書，中國從七月開始就已經呈現淨賣出，每月賣出四十到八十億美元（之前是每月淨買入五十至一五○億美元）；更令人驚訝的是，中國連美國政府公債也開始脫手，去年十一月賣了一百億美元的政府公債，十二月以及今年一月更持續賣出，累計已經賣超三百多億美元了。

與高達一兆兩千多億美元的庫存相比，一個月賣超個一兩百億美元似乎沒什麼大不了，但是這段期間中國的貿易順差仍然持續在增長，而且，中國的中央銀行、中國人民銀行還持續在美國公債市場上，技術上做了幾個令當時的美國財政部長鮑爾森極為憂慮的動作，中國的買盤縮手，加重了美國財政部與聯邦準備理事會的負擔，「中國資金走了」成了歐巴馬政府一上台，就必須面對的嚴苛挑戰。
 

支柱二　跌深陸股再跌空間有限

但是，胡錦濤、溫家寶有實際的困難，從去年開始，中國對美國的投資「投什麼、賠什麼」，買入美國黑石基金賠大錢、參加摩根士丹利增資也賠大錢，連放在號稱最穩當、是全世界貨幣基金鼻祖的保本基金Reserve Primary Fund，也因為商業本票市場的急凍，五十億美元的資金竟然無法贖回，中國外匯存底是美國二房債券的最大持有者，結果二房公司幾乎倒閉，一連串不間斷地虧損，讓主管金融的副總理王岐山、總理溫家寶決定，不再大幅增持美國公債，同時暫停所有對美國公司的股權投資。

胡錦濤、溫家寶現在已經了解，中國經濟問題，比起半年前所了解的要嚴峻許多。就以經濟櫥窗上海為例，上海從去年九月開始，財政收入就出現警訊，到了十二月，幾乎所有的財政稅收項目，都呈現負成長的紅字。這些重要的稅收項目，例如政府賣地收入減少還可以了解，接著企業所得稅減少，就令人擔心後續失業率攀升的問題；但是到了十月底，連關係商業交易的營業稅收也陷入負成長，到十一月底，只剩下個人所得稅還能維持正成長，其餘所有重大稅收項目都已經是紅字，估計到十二月底，與去年同期相較，上海市的稅收將出現八％至九％的負成長，這是從一九九一年以來最嚴重的一次衰退。

到了二○○九年元月，各種警訊有如洪水氾濫般湧向中南海，元旦之前，瑞士銀行出清所持有將近三十四億股的中國銀行股票；元旦之後，美國銀行賣掉手中持有五十六億股中國建設銀行，然後香港首富李嘉誠也接著申報賣出，李嘉誠賣掉以基金會名義持有的二十億股中國銀行股權，加起來賣出將近新台幣二千億元的大陸金融股。

這麼巨額的金融股賣盤，估計為了避免連鎖崩盤效應，中國政府肯定動員了不少海外機構的資金來護盤，當然包括接手這些外資大銀行的賣盤在內。但是出問題的不只是銀行業，例如東方航空公司就在元月宣布，因為操作原油期貨失利，一口氣認列超過新台幣三百億元（人民幣六十二億元）的虧損，北京的中國國際航空公司則出現新台幣一五○億元的原油期貨操作虧損，東航因此必須增資，勢必需要政府注資。還有，兩年前上海汽車「出國比賽」，承接了韓國雙龍汽車的經營權，結果韓國雙龍經營毫無起色，今年已經瀕臨破產，上海汽車最後決定繼續增資雙龍，又得花上政府一大筆銀兩。

說到這裡，當然不得不提房地產行情，面向國際市場最徹底的深圳房地產，有具體的成交行情統計，而且計算到每日平均價格，這個平均行情，從每平方米一萬七千元人民幣，一口氣跌到一萬一千元人民幣，上海北京的房地產交易也突然急凍，價格雖然沒有深圳跌得那麼慘，但是也只能勉強維持一兩成的跌幅。市場人士嘀咕的是，連李嘉誠都在出脫手中的上海物業，而且是壓低價格持續拋售，美國銀行與李嘉誠賣出金融股，政府還可以說他們海外賠太多，只好便宜賣掉中國股票，那麼炒地成仙的李嘉誠減持上海物業，這又該怎麼解釋？
 

支柱三　動用ＧＤＰ一六％救市

胡錦濤、溫家寶腦袋清楚，當然知道問題嚴重性，所以從去年十二月開始，從中央政府到地方政府，卯盡全力來補經濟破洞。中央政府提出的四兆元人民幣（約合新台幣二十兆元）經濟刺激方案，以大規模的財政投入，推動對國民經濟影響深遠的支柱行業；同時中央還同意各地方政府，以各自的稅收發行地方政府公債，只是仍然必須維持中央控管的模式；當然各地政府也響應，各自推出省市級的財政刺激方案，加總至農曆年前，中央與各級政府所提出的財政方案，已經高達十兆元人民幣，規模堪稱世界第一。

中國的經濟刺激方案，規模高達國內生產毛額（ＧＤＰ）的一六％，遠遠超過英美日法任何一個工業國家，沒有發生金融危機的中國，救市的力度卻是其他國家的數倍，再度證明北京政府對於經濟衰退的憂慮，以及不計代價力挽狂瀾的決心。

中國的ＧＤＰ在去年正式超越德國，成為僅次於美國與日本的第三大經濟體，而且仍然以驚人的速度向上增長，而今又以創金氏紀錄的規模投入財政刺激方案，照理講應該是只許成功、不可能失敗了。但是，對於這四兆人民幣到底要怎麼用，會不會投在許多原本就應該要倒閉的企業，或是讓所謂的「白象建設」（意指那些毫無效益的蚊子館建設）吹得更大，那又是另一個層面的問題了。
 

支柱四　五％成長率仍是世界冠軍

現在大陸知名度甚高的台籍經濟學家郎咸平就提出警告，他說，四兆元人民幣的投入，應該以民營企業為主體，以創造就業機會為最高指導原則，如果投入的對象是原本就沒有效益的國營企業，那麼四兆元人民幣的投入，只會帶來更長的衰退。

郎咸平擔心的當然有道理，不過，只要四兆元人民幣能夠順利發出去，好好壞壞總是可以彌補經濟衰退的衝擊力道，就算保八失敗，只要能夠保六或者保五，都是世界第一了；加上大陸股市已經領先全世界跌了一大段，再跌五、六成的機率，已經非常小了；還有，中國與美國雖然升高了衝突，但是兩國經濟早就脣齒相依，分則兩敗俱傷，實際上也不可能爆發出什麼戲劇化的衝突。

看來，二○○九年應該是有驚無險的一年，至於二○一○年以後，那是以後的問題了。
（作者為紐約大學金融碩士，曾任金控副總經理）