凌陽日前大幅減資超過五十億元，再度掀起哪些企業應該減資的討論，外資投信甚至點名，列出台灣十大最該減資的企業名單；到底企業減資的目的為何？符合哪些條件就應該減資？減資真是提高股東權益報酬率的萬靈丹？
實收資本額一○二億元的凌陽，宣布每股退還股東五元現金，減資比率高達五成，減資後股本縮水為五十一．一四億元，股東權益報酬率（ROE）從一六％拉升至二三％，「以後，我們可以向台積電看齊。」凌陽董事長黃洲杰信心滿滿地說。
凌陽減資 股價漲停
從市場反應來看，投資人也願意給予掌聲。減資新聞宣布後的隔天，凌陽股價跳空漲停，來到三十四．一五元，創下兩個多月來的新高。
減資，對近年來營運低迷的凌陽來說，只是公司重組後的配套。今年三月，凌陽決定分割LCD驅動IC的旭曜後，董事會見成效顯著，便開始討論一拆三的大型分割案（分為凌陽、凌陽電通、凌陽創新）。由於母公司營收一下縮水四成，為了不讓股價滑落，吸收不到人才，因此董事會決議減資，提高獲利績效。
只是，五十一．一四億元實在不是小數目，在開會的過程中，有些董事也為了是否要這麼「劇烈」而提出反對意見，認為股本過小會影響銀行貸款額度，以及對供應商的應付帳款天數等，「但是，效果要大，幅度就要大，不然乾脆不要做。」凌陽發言人沈文義強調。
在凌陽的計算公式裡，今年第四季與明年第一季分別進帳八億元及五億元的現金，若加計到目前為止的現金，即使到明年第一季底，扣除減資的五十一．一四億元後，凌陽手上大約還有十七、八億元，可當作營運資本使用，這個數字，約為凌陽兩個月的營收總和。
而IC設計業對長期資金的需求向來不大，應收與應付帳款的天數也可平衡，「因此，這些錢對我們來說已經足夠。」沈文義仔細地解釋著，試圖消弭投資人對巨額減資所造成的疑慮。
過去，旺宏與茂矽也都曾經進行大規模的減資，但這兩家公司是選擇在巨額虧損後，用會計圈稱為的「洗大澡」，以減資來償還負債，股東沒有辦法拿到任何現金。
而凌陽目前還是一家賺錢公司，與上述兩家狀況不同，「不會亂搞的公司，才會還錢給股東。」
美林證券分析師程正樺表示，「因此，我們更應該肯定凌陽的commitment（承諾）。」
外資點名期待減資企業
凌陽投下的這枚震撼彈，觸動外資法人的敏感神經，讓「減資」話題一下子瀰漫整個台北股市，多家外資研究部也紛紛製作「減資點名排行榜」，宏碁、中華電、光寶科、瑞昱、聯電等，都被外資視為最期待減資的企業，瑞銀證券台灣區總經理陳安甚至鐵口直斷：「明年將會是台股減資元年。」
過去，台灣電子公司因採行員工分紅、無償配股，以及盈餘轉增資等策略，使得股本迅速膨脹，一旦這些企業的成長動力不再、獲利不能伴隨增加時，ROE快速滑落，高股價的日子就有如明日黃花，一去不復返，這些當時驍勇善戰的迅猛龍，也就變成一隻行動遲緩、不具殺傷力的「胖」龍。
國際機構投資人決定個股投資價值時，最重要的判斷指標之一，就是ROE，最少要有二○％的水準。因此，只要能讓ROE提高，企業就應該積極考慮。程正樺認為，目前台灣的環境很適合減資，因為現在利率僅有二％左右，企業發債籌資的成本低，利用短期借貸反而能活絡資金運用效率，「但台灣企業好像都不大願意跟銀行借錢。」
但提高ROE方法很多，發放現金股利、實施庫藏股制度等都是企業可以採行的方式。長期研究台灣半導體的花旗環球證券分析師陸行之對此表示，亞太半導體企業擅長創造現金流量，藉由買回庫藏股註銷股本，是資本管理（capital management）最有效的方式，也有助提升每股稅後純益（EPS）和ROE。
不過，被點名的企業，也是有話要說。光寶科財務長林群、瑞昱執行副總陳建興都承認，公司目前現金的確過高，也經常受到外資詬病，未來也會設法改善經營績效。但目前兩家企業的董事會，都還沒有就此案討論過，更沒有所謂的進度表。
中華電董事長賀陳旦，則在近日召開的法說會上表示，中華電已在推動相關事宜，但因為前身屬於國營事業，減資的處理程序較複雜，應該會採取分階段減資的作法，不會一次就減完，避免對股價造成衝擊。盛群高階主管也指出，正在著手研擬減資的評估，但還需要董事會研議。
至於也被點名的台積電、聯發科，雖然他們手上的現金，是台灣科技業者排名第一與第三的公司，但是以他們在全球產業的地位，尚處於擴張階段，以及高於同業甚多的ROE，「沒有人會對他們太過嚴苛，」群益投信基金經理人陳沅易表示。
減資不是提高ROE 萬靈丹
雖然減資可提高ROE，但事實上並非「萬靈丹」。當投資人送給凌陽一根漲停後，接下來幾天，凌陽的股價反而下跌，或許正反映出，投資人對凌陽新產品的不確定性。
陳沅易強調，減資後即使EPS亮眼，但也只是帳面而已，惟有經營團隊能提升管理效率，持續開發產品，或擴充產能，才是一家公司的價值所在。
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退現金、發現金都可提高ROE
企業要提高ROE，目前大概有三種主要方式。
█1.實施庫藏股制度
致遠會計事務所執行長王金來表示，企業買回庫藏股後，除了當作員工配股、發行認股權證外，另一個用途就是註銷股本。由於庫藏股是用市價買回，因此多是在公司股價低於平均值時啟動，對於股價有推升作用。
但是，由於台灣有不得超過該公司已發行股份總數10％的上限，加上規定六個月內一定要執行，雖然不用經過股東會同意，然而很多企業還是認為用庫藏股註銷股本太慢。
「就像是打游擊戰一樣，必須陸陸續續買回，再化整為零執行。」王金來強調。以這次凌陽一次減資51億元為例，如果用平均35元的市價買回庫藏股，效果只剩三分之一。
█2.大幅減資，退現金給股東
「這是一種高竿的財務操作。」王金來表示，當企業還在賺錢，決定採用減資時，一定要一次解決，而且幅度越大越好。但是，這額度牽涉複雜的財務計算，包括未來三年內的資金需求，「因為一旦減資，未來一、二年內，如果要再跟投資人拿錢，就說不過去了。」
不過，輔仁大學金融所教授葉銀華強調，過去企業現金增資時，可能用50元定價，但五年後發現現金過多時，卻以10元面額退回，當荷包滿滿的大股東，再將現金轉移到海外，或是另起爐灶，進行海外掛牌時，恐會讓人有圖利之嫌。
█3.發放高比率的現金股利
六、七年前景氣正好，企業為了要急速擴張，大多採行高股票股利的政策，留住手上的現金。
但在最近兩年來，企業獲利成長陷入瓶頸，為了抑制股本膨脹，多採用高現金股利，有些現金比率甚至高達八成。這麼做，可以降低股東權益，提高ROE的表現。
以被外資點名應減資的聯詠為例，第一、二季的ROE都不到20％，但是九月底發放8元的現金股利後，第三季的ROE攀升到34％，速動比也大幅降低，擺脫被要求減資的麻煩。
