油價大漲、利率走高，美國公債殖利率與名目GDP走勢出現落差， 美林投資長華逸文預測，未來可能出現GDP下滑且殖利率上揚的情況，這代表整體經濟環境將無法大幅好轉，在此情況，你又該如何擬定投資策略？
捲捲的白髮、白睫毛，配上中廣型的身材，長相和藹的華逸文長得很像卡片上的聖誕老公公，但是談到跨市場投資，身為美林投資管理集團的投資長，擁有投資股市經驗超過二十六年的華逸文會告訴你：「我在這個市場，已經久到足以分辨真正影響投資獲利的事情。」
他認為現在投資歐洲與日本股市比美國、新興股市為佳，未來股市的報酬率也會比債市好。儘管股市目前走勢不斷被高漲的油價干擾，不少資金躲入債市，但是華逸文認為，油價雖然有持續飆高的可能，但未來影響股、債市獲利最大的變數，卻是過去二十年不斷下滑的利率走勢已經改變，隨著利率從谷底攀高，低投資報酬時代已經悄然來臨。
股市以歐陸、英、日較佳
目前全球各主要經濟體，都處在不同的利率循環周期。以美國為例，聯準會（Fed）剛開始進行升息，預期未來美國將穩定地持續升息。「若不考慮市場心理反應，就我來看，即使Fed明天就把利率水準升到二．五％，那也只是回到合理水準而已！」華逸文如此評估。
事實上，由於美國過去二十年的實質利率一度低到負值，造成籌資環境優渥，自然造成整個資本市場泡沫愈吹愈大。企業因為籌資容易，股市本益比又不斷飆高，不少科技公司本益比甚至高達百倍，華逸文認為，投資這樣的公司簡直是瘋了！
雖然美股從千禧年以來已經回檔修正不少，但華逸文認為，美股因為利率長期走低造成本益比泡沫化的問題尚未完全修正完畢，「尤其是電子股！」
隨著全球經濟循環將由高峰進入緊縮狀態，華逸文提醒，未來四至六季企業獲利仍可能逆勢成長，但股市與投資氣氛將進入保守狀態。「未來企業盈餘成長超過股市獲利的情況將會持續出現！」因此與其選擇股價已經修正過的公司，冒著未來股價就此停滯的風險，他建議此刻想入場投資的人，應該選擇企業盈餘仍將成長，而且當地已無太大升息壓力的市場，包括歐陸股市、英國和日本均屬之。
美林評估，美國將持續升息至二○○六年，屆時利率水準將由現行的一．二五％升抵三．五％至四％。日本則將持續目前零利率水準至二○○八年九月，歐洲共同市場的利率水準在未來十二個月內預估最多升息○．五個百分點。至於英國雖然可能在明年將利率水準由現行的四．五％拉高到五．二五％至六％之間，但這將是英國升息的終點。
內需成長股成投資重心
整體經濟走勢揮別擴張期，此時的投資重心不能像過去緊盯成長動能十足的出口族群，反而應隨著整體利率上揚，回歸到境內需求可能成長的股票。
華逸文認為，升息環境傳統上有利於內需導向的金融股、營建股。過去幾年市場習慣投資的大型藍籌股、科技股，雖然仍是好企業，但是不代表會是價位合理的好投資標的，相反的，類似Wal-Mart（威名百貨）等具有制定價格能力，且與境內民生消費相關的個股，因為較具成長性，反而看好。
另外，大家對油價今年以來上漲逾三○％極度關心。其實今年以來牲畜（GSCI Livestock）價格漲幅逼近三○％，漲勢並未遜於油價。尤其目前已開發經濟體的通膨率及經濟成長率，對油價上漲的敏感度已比十年前明顯下滑，但在中國市場強勁需求帶動下，近年市場對羊肉、牛肉等牲口的需求卻大幅增加。
再從對消費者物價指數（CPI）波動的影響看，穀物、畜產價格的變動權重其實遠較油價還重要，因此，雖然油價可能會左右短線股市走勢，但在決定投資策略時，必須了解油價對通膨的實際衝擊性已不如以往。
美長債有價格偏高問題
隨著通膨壓力上升，利率不可能再走低。過去二十年股、債市齊揚的盛況，已無法再持續。隨著實質利率上揚，股、債市將回到以往呈蹺蹺板變動的形態。
由於亞洲各經濟體普遍面臨匯率升值壓力，因此包括台灣、南韓、日本的央行，多在匯市大量買進美元、拋售該國貨幣，平衡掉升值壓力後，又成為美國債市的最大買家，導致美國債市行情偏離合理價格。而在亞洲貨幣升值壓力趨勢下，華逸文認為，短期內長債都有價格偏高的問題，其中，美債尤其嚴重。
此外，過去由於實質利率趨近於零所導致的資金過剩現象，將在美國升息後回歸長線水準，但在名目利率（名義上公告的利率）上揚同時，由於未來實質物價與通膨率，必會隨之上漲，因此未來債市的實質報酬率若能維持在三％到四％，將會是極佳的水準。相較之下，預料股市的投資報酬率也將回到六％至七％的長期獲利均值附近。
