最近美元走貶，美國股市相繼重挫，對全球經濟已造成巨大影響，再加上利率也跌到歷史新低，企業獲利只見下挫，上升之日遙遙難期，經濟陰霾籠罩全球。
事實上，稍早前，已有多位經濟學家指出，美元貶值乃意料中事，自從一九九五年七月美元的低點起算，直到今年初為止，美元匯率的強勢長達七年餘，若以實質交易價值為準，這段時間，美元對外國貨幣總計成長了三四．三％。
而支持美元走強的理由在於美國的強勁經濟成長及美國公司的高投資報酬率，其中最明顯的是這段期間美國所掀起的股市投資熱潮。由於美國股市從一九九○年起經歷十年的大多頭， 代表全美最大五百家企業所編成的指數 S&P 500 （史坦普五百〉 ，九五年的指數不到五百點，到了二○○○年三月達到一五三○點，總計翻漲了三倍。股市不斷上揚，吸引了全球的資金瘋狂湧入美國，拚命將其他貨幣轉成美元，而造成美元匯率的走強。
但二○○○年四月，全球網路通訊產業相繼泡沫化，網通神話破滅，引發股市下挫，去年又發生九一一事件，今年則先後冒出了恩龍、世界通訊等企業的假帳風波，導致美國股市重創連連。投資人紛紛產生投資美國已無利可圖的預期心理，拚命將美元抽回來，自然造成美元大幅貶值的結果。
美元下跌不僅受股市影響，也與美國國內的生產及對外貿易有密切相關。美國的入超問題，一直是個隱憂，多年來並未徹底解決，過去七年中因美元強勢，更增強向國外大量採購的誘因，如今美元看跌，短期內向外採購，得付出更多美元，因此美元的流出狀況將更嚴重，對挽救美元頹勢毫無助益。
此外，值得注意的是各國中央銀行的外匯存底，目前大部分國家多半還是持有美元，若為了保值或避險而改用其他貨幣如歐元等，將加速美元的貶值。根據摩根士丹利的預測， 年初，美元價值約超出實際（ overvalue 〉 的一四％，意味著美元下貶的空間還很大。
若統計過去七十年來美國股市每一次的空頭走勢，可以發現這次美股從二○○○年下跌迄今，總計已跌掉三七％至三八％，為歷年來第四大的跌幅。這次的空頭走勢影響及許多的美國家庭，因為目前美國有六成家庭持有股票，在這次美股下跌中，衝擊的民眾之多可說是過去七十年來所未見的。
不過， 也有持相反看法者，據 Brian Nottage 研究，股市走空頭並不代表未來經濟必定走壞，相當值得注意。過去七十年來美國股市共有十五次的空頭走勢，還有十二次的經濟衰退，但經濟衰退與股市空頭並未完全重疊，其中只有一半（也就是約六次〉 是與股市空頭走勢同時發生。這個研究顯示，股市走空頭，不一定代表經濟會衰退。
的確，對美國的前景，確實有些權威機構仍保持樂觀，例如高盛就預期全球包括美國的經濟不會衰退，甚至認為景氣還處於復甦的上升階段。在七月十七日美國聯邦準備理事會（ Fed 〉 主席葛林史班的演講中也談到， 美國國內生產毛額（GDP 〉 還會上揚，今年會有三．五％到三．七五％，明年會提高到三．五％到四％，至於失業率明年也會降至五．二五％到五．五％之間，比今年低○．五％左右，這些都是較正面的看法。
再者，有關企業財務及會計透明度問題，美國企業的財會制度向來最被稱道，但最近紛紛發生石破天驚的問題，總在管人閒事的美國人似乎已經自顧不暇。
近來，布希政府對美國企業的執行長及財務長撂下重話，要求企業領導人要對公司的財報負責，否則就要吃官司，葛林史班對這項宣示也很支持，但能否就此挽回投資人的信心，還是有待觀察。
最近，包括賓州大學、密西根大學及麻省理工學院等三所學校，共同做了一份研究報告，探討全世界會計系統透明度的問題。這個研究是調查貫穿九○年到九九年整整十年間，總計三十一個國家、八千六百家公司，以及高達七萬多份的財務報表，所歸納出來的結論，結果頗堪玩味。
根據調查結果，美國企業在財務會計系統的透明度上，依然是全世界排名第一的國家。至於從第二名到第十五名，分別是澳洲、英國、泰國、印尼、印度、香港、日本、德國、新加坡、台灣、義大利、南韓、希臘、奧地利。其中台灣排名第十一，比泰國、印尼、印度、香港、日本及新加坡都差，在亞洲只比南韓好一些。
倘若這個調查結果是可信的，則美國企業的財務及會計依然是全世界最透明的。如今連第一名的都問題不斷了，是否意味著全世界其他國家的企業還潛藏著更多的未爆彈，恐怕值得追蹤觀察。
在這個研究中同時指出， 美國是全世界各國證管會（ SEC 〉 管理最嚴格的國家之一，如果企業出問題，讓投資人受到不當的損失時，投資人也可以具狀控告公司。在很多國家中，這些制度不是付之闕如，就是沒有付諸實現，值得很多國家持續努力才能達成。
不論從美元匯率、股市及企業表現來看，目前的美國都沒有讓人樂觀的理由。另外還有一點關鍵因素，卻一直為人所忽略，那就是美國政府赤字大增，在柯林頓總統任內財政充裕的好景已不復存在，目前美國政府在稅收銳減之下，財政赤字正在惡化中。當然，像葛林史班對未來還抱持信心，不過，現在的情況還真要讓人捏把冷汗。
美國陷入困境，歐日也沒好到哪裡去。歐洲情況似乎也不佳，最近歐洲股市大跌，日本情況依然沒有好轉跡象，日圓對美元升值，其實對日本來說很不利，沉寂已久的日本經濟，像傷口上被撒了鹽，預料日圓對美元的升值應該不會太強，未來很可能還會再轉弱勢。
美國局勢轉壞，對台灣的影響短期來看，台幣升值會造成熱錢回流到台灣，如今因台灣利率降低，對台灣股市應該是有正面的效應。不過，台幣對美元升值，又會影響到台灣企業的出口競爭力，許多外銷企業最近都面臨很大的匯兌衝擊及競爭壓力。我認為，台幣的升值，至少在短期內，對製造業會造成一些不利的影響。
但是，匯兌衝擊對企業競爭力的影響，終究還是短期因素，過去三十年來，台幣面臨許多次升值的考驗，最嚴重的一次，當然是八○年後期，台幣從四十元換一美元，升值到二十五元換一美元，但這次升值對台灣經濟會因外在環境的改變而有不同程度的影響。
八○年代，中國大陸對台灣的經濟影響有限，而現在的情況則不可同日而語。事實上，在這次美元貶值的過程中，中國大陸的人民幣緊釘著美元，因此也跟著同步貶值。人民幣貶值可以分幾個面向來觀察：一是大陸經濟狀況可能沒有想像中的榮景，因此中共當局才順著美元貶值的方向走；另一個解釋的理由是，人民幣在上一個金融風暴中並未貶值，這次貶值只是回復應有的水準。
至於最後一個面向，也是最重要的就是，未來隨著人民幣的貶值，大陸的出口競爭力將更為提升，會對東南亞、日本及台灣等地產生擠壓效應，這一點應該是影響亞洲發展最重要的因素。
我認為台幣升值會促使台灣企業朝高附加價值的方向發展，從這一點來看，台幣升值對台灣經濟來說，未必是壞事，我對台灣有信心，相信我們一定可以度過這個考驗。
（胡正大為台積電副總經理，電子信箱是 ghu@tsmc.com.tw 〉
