一家位在美國華爾街四十英里外的私人投資管理公司 LTCM (長期資本管理公司)，在一九九八年九月二十三日下午震動華爾街。為了化解 LTCM 的危機，有史以來第一次，信孚銀行( Bankers Trust )、大通銀行( Chase Manhattan )、高盛 (Goldman Sachs )、美林( Merrill Lynch )等的領導人聚集在聯邦準備銀行十樓會議室。
LT 的崛起，與創辦人馬利威瑟在所羅門套利部門中大獲其利有絕大關係。 一開始是以交易國庫券期貨，這種金融商品交易價格低於真正標的國庫券，藉由這兩種商品的買進賣出，可以預期其中一個交易獲利，另一個交易則有損失，只要便宜的期貨漲得比國庫券多或跌得比國庫券少，就可以從中套利。
馬利威瑟了解遊戲規則後，便大量進用華爾街認為的 「白癡 」｜｜教授，其中兩位還獲得諾貝爾獎，另外引進具博士學位的套利交易員，自所羅門獨立出來成立LT。
馬利威瑟堅信，LT 不會受市場上漲或下跌、甚至崩盤的影響。 因此馬利威瑟便開始大手筆地募集二十五億美元資金，幾乎是多數基金開始運作的一百倍。諸如美林、高盛、大通等知名銀行都加入了這場金錢遊戲。第一年獲利率就達到之二八％，當年平均有一半的債券投資人虧錢。一九九六年的資產就達到一千四百億美元，是自有資產的三十倍，這使得華爾街經營階層開始對 LT 財務槓桿運作產生疑慮。
一個管理上的嚴重瑕疵 對交易沒有獨立的牽制
一九九八年起，LT 卻因為錯估局勢而開始賠錢。 當時俄羅斯宣布將債務展期，國際貨幣基金並未如預期出面解決，使得新興市場風險日增。之後幾日，亞洲、歐洲股市慘跌，股市驟然波動，讓 LT 迅即損失千億美元。接下來五個禮拜就賠光所有資產。然而這次銀行家們不再伸出援手，LT 從此讓十四家銀行接管。
LT 的危機事件充斥著對投資人的教訓。 它驚人的獲利與隨之而來的損失相較，似乎並不令人印象深刻。就像暴風來襲後，到處收取小額保費的保險公司把保費全部吐回去，某個角度看，LT 利潤並非全部賺到手， 而是借來的，情況改變就得還回去。沒有任何投資(包括網路投資熱潮)能夠單憑半個循環就判斷成敗。
事實上，LT 早已看到整個循環已經反轉，但就是排拒降低涉險程度。 當利差縮小， 無可避免地增加業務風險，LT 卻放膽增加財務槓桿，好像借貸本身可以讓一宗不太有賺頭而非風險較高的生意變好。
如果沒有一個管理上的嚴重瑕疵， LT 或許能夠避免悲劇發生：對交易沒有任何獨立的牽制。每個合夥人都從頭到尾出席風險管理會議，結果大家只是在那裡默許交易進行。就此而言，每個合夥人都必須負責。
不同籃子的雞蛋可能同時破掉
LT 事件證明放在不同籃子裡的雞蛋可能會同時破掉。LT 自欺欺人地相信自己其實已經分散風險，但只是形式上為之。基本上，該基金在不同交易均或多或少賭信用評等較差的債券。當整個形勢反轉，信用日趨緊縮(有紀錄以來，每隔一段時間就會出現這種現象)，LT 所有交易便無一倖免地虧錢。
受到墨頓及休斯有關效率市場理論的影響， LT 教授們真的相信市場的價格會依模型預測變動。他們的理解是模型可以預測行為極限。事實上模型是可以告訴他們根據過去經驗什麼合理或可預測。這些教授忽視一個事實：人類(包括交易員)並非永遠都是理性的。這是 LT 潰敗事件活生生的教訓。無論模型怎麼說，交易員絕非受矽晶片控制的機器，他們很容易受影響，而且會競相模仿。他們經常一窩蜂搶進或殺出。
甚至當交易員對市場走勢研判正確，也很難精確判斷價格會漲到哪裡或跌到哪裡。價格和價差會隨公司、政府、甚至文明的不同而有不同程度的變動，不比社會經濟狀況更具確定性。
擲骰子可以準確地預測至百分位，俄羅斯則否，交易員對俄羅斯作出什麼反應有何種想法更難預測。和擲骰子不一樣，市場不僅受制於風險這個數量化的概念，同時受一般性的未來不確定性左右。很不幸地，和風險不一樣，不確定性是無法定義的狀況，無法用數字強加解釋。
教授們模糊這個重要的差別。他們差派其數量化精靈到這個世界，好像它可以改變生命中不確定的成分。他們一點都不曾懷疑自己，發生這麼大的損失後，也極少反身自省。
一口氣大賠四十五億美元 十五個月後又是一條好漢
事實上， LT 是二十世紀末基金的典型：嘗試用財務經濟學及電腦程式兩個新的學科來控制市場的實驗。這種認為明天的風險可以從昨天價格和波動度求得之觀念，普遍風行於每家投資銀行及每個交易櫃台。這是 LT 犯的基本錯誤，造成之巨額損失更是對當代財務學的公然反叛。
很少教訓會留存華爾街。一九九九年十一月，主體包括馬利威瑟、黑格哈尼、希利博蘭、利希、 羅森孚及克里希納瑪查的 JWM 合夥公司( JWM Partners )，開始銷售 「相對價值機會基金二號 」( Relative Value Opportunity Fund Ⅱ)。
根據該基金銷售文書，此基金財務槓桿將維持在較保守的十五倍，紀律會更嚴明，而且公司將採用一套 「風險控制系統 」，其設計在於 「在可行的範圍內幫助投資組合管理公司承受類似發生於一九九八年的極端事件 」。針對前一次危機教訓設計的任何數量化系統能否確保未來不會重蹈覆轍不無疑問。
但對馬利威瑟而言，JWM 成功設立畢竟是令人讚歎的東山再起。十二月｜｜損失四十五億美元、幾乎拖垮整個華爾街後十五個月｜｜馬利威瑟募得了兩億五千萬美元資金，其中大都來自命運多舛的 LT 投資人。馬利威瑟又站起來，重新出發。(本文摘自《 天才殞落》 ，藍鯨出版有限公司出版)
作者簡介
羅傑羅文斯坦（ Roger Lowenstein ）
暢銷書《巴菲特》( Buffett： The Making of an American Capitalist )作者， 曾為華爾街日報( Wall Street Journal )報導逾十年，一九八九年至一九九一年撰寫股票市場專欄 「傾聽華爾街 」( Heard on the Street )， 一九九五年至一九九七年撰寫專欄 「本質價值 」( Intrinsic Value )， 亦在紐約時報( New York Times )及新共和報( New Republic )撰寫文章；現於《 聰明理財雜誌》 ( Smart Money )撰寫專欄。 有三個小孩，現居美國新澤西州西菲爾德( Westfield )。
