破解「勞保基金不買冷門股」的盲點

編按：日前，勞委會勞保局總經理羅五湖表示，由於政府基金委外代操弊病頻傳，因此勞保基金從去年底開始就規定不能買「五日均量低於五百張」的「冷門股」。此話一出，外界譁然；勞保局管理的是攸關九百多萬勞工的勞保基金，但主事者對於投資觀念只要稍有不慎，動輒影響廣大勞工的權益，恐怕不亞於委外的弊端。

《今周刊》邀請台股投資經驗長達三十年的長期投資專家，針對羅五湖所提「禁買冷門股」的投資觀念提出建言，希望九百萬勞工的權益，能夠得到更好的保障。以下是這位要求匿名專家的觀點。

今天打開報紙，我看到幾個有關政府基金委外操作的訊息，第一、勞保基金不買所謂低成交量的「冷門股」；第二、長期以來，我們無論勞退、勞保基金的自營績效，都是委外代操的好幾倍；第三、我們的政府基金委外的主因之一，是因為銓敘部等單位「人員不足」。說真的，這些政府官員的思考，我只能用「匪夷所思」來形容。

冷門股未必是本質不好

我先和大家溝通一個觀念，所謂低成交量的「冷門股」，是指不被市場重視的股票，這類股票有兩種，一種是本質不好，所以不被重視的股票；另一種是本質很好，但它的價值還沒有得到市場認同的股票。

目前?面上許多好的股票，一開始都是從後者的「冷門股」開始，默默努力，逐漸凝聚市場的目光，最後才得到市場普遍的認同。如果股票投資都能夠從這種股票著手，最後自然會得到很好的報酬，這也就是所謂股票「投資」的概念。

然而，今天的政府基金卻是一竿子打翻一船人，一開始就把這樣的股票摒除在外，所有「冷門股」無論好壞，一律不得買進，如何期待未來會有好的報酬率呢？

我的建議是，如果一定要在意流動性風險，可以規定「冷門股」的投資必須在一定成數以下，例如不能超過一五％；只要挑選得宜，未來這一五％的「冷門股」，每年可能帶來一、二成的穩定獲利。

我以多年台股投資的經驗，和大家分享「投資」與「交易」的不同。從「投資」的觀點來看，是去看股票最本質性的東西，但大家現在可能都被市場假象迷惑了，本質就是「這家企業現在的價值是不是具備投資價值，尤其未來有沒有價值」。

政府基金是許多人退休仰賴的資金來源，若以錯誤的投資觀念操作，如何創造好的報酬率？(攝影/陳俊銘)

標的對了 流動性不是問題

真正的「投資」觀念沒有流動性的問題，只要選擇的標的是對的，當它的價值被市場認定時，流動性自然就不是問題。現在大家都把本質性忘掉了，只記得「好不好賣？」投資不是這個樣子。

我這樣說，並沒有詆毀「交易」的重要性，因為它創造市場的流動性；但今天操作政府基金，是許多人未來退休生活所仰賴的資金來源，本來就應該從長期績效的觀點去檢視，而不是著重在每天的「交易」上。

此外，在「投資」上，有一個非常重要的觀念，就是必須遠離「從眾」的心態。因為當所有人都重視這些流動性，市場資金自然就過度集中在這種流動性和大型股身上，股價就愈貴，即使這是一檔好股票，但股價（報酬）也難再有太多往上的空間；反而人家棄如敝屣的東西如果是好的，你才能逢低買到好標的。這是股票「投資」一定要學會的「反向思考」。

舉個例子，為什麼世界上有錢的人這麼少？因為他的作法和人家不一樣；如果你的作法都和人家一樣，就是和多數人一樣，就都不會是很有錢的人。這是很簡單的邏輯，股票市場也一樣，如果你們都這樣玩，怎麼可能創造好的績效？你如果要和人家蹚混水，怎麼可能創造好的績效？

再者，投資的最終目的，當然是報酬率。我從報上讀到，無論是勞退基金或勞保基金，都表示「自營操作」是「委外操作」報酬率的三到四倍（勞保基金十二年來，自營績效四．五％，委外績效一％；退撫基金自營績效一二％，委外績效四％），既然如此，為何不自己操作就好？政府官員給的答案竟然是因為「人員有限」。

人員不足何不擴充編制？

要知道操作政府基金是關乎多少人未來的生計，是社會結構裡非常重要的安定機制，這是多麼重要的事，你肩負如此重大的責任，卻把「能夠賺取更多報酬而不願意去做」的原因，歸咎於「人員不夠」，讓人不可置信。

姑且不論委外之後產生的弊端，我認為自營的報酬之所以勝出，是因為自營經常肩負「護盤」的責任，這本來不應是政府基金的目的，卻歪打正著，為了護盤，所以必須「逢低買進，逢高賣出」，而這剛好符合「低進高出」投資法則，自然會賺錢。

既然如此，為何不把錢留在政府手上自營操作就好？這些動輒好幾百億元的資金，只要多一個百分點的報酬，就是好幾億元的獲利，這是全民的錢。

為了能夠得到更好的報酬，銓敘部、勞保局都應該增加編制，甚至成立一個專責機構來管理，但我看到報紙上有官員說，「由於勞保基金委外代操的金額『只有』三、四百億元??」云云，這是人民的血汗錢，我不懂負責的官員為什麼是以這種輕忽的心態在處事。

如果主事者的心態如此，又缺乏正確的投資觀念，不時給予錯誤的指令，政府基金的風雨，恐怕還未停歇，人民的權益，還將持續流血。