雖然一張金融股都沒有，甚至連電子股的持股也只有一成，但是元大中國基金還是拿下了封閉型基金三月績效的冠軍，立功的是塑化、橡膠。基金經理人鄭培敏雖然在三月才正式掛名，但是在去年八月就一度短暫接掌中國基金，而在接中國基金之前，管理當時同是封閉型的多元基金。
一月鄭培敏看好華夏的轉機性，趁著股市低迷，在極短的時間內便建立好部位；如今華夏上漲五成，他的看法還是沒有改變，甚至還伺機加碼；鄭培敏抱持的理由是什麼？而他的操作理念又是如何？以下是《今周刊》的專訪摘要。
塑化是最有投資價值的類股
《今周刊》問：中國基金三月底的持股以塑化為主，也為中國基金拿下封閉型基金三月績效的第一名；不過四月初大盤強攻七千點關卡時，卻是由金融股帶動；你的手中一張金融股都沒有，怎麼辦？你又如何看待這一波的行情？
鄭培敏答：我從基本面的角度來看，塑化還是目前最具投資價值的類股；金融股則是景氣落後股，當景氣到達高峰，企業盈餘增加，這時金融股才會真的好。
由於元大中國基金受限於契約規定，必須有六成的持股是中國概念股，所以在選股上會受到限制，像是去年中國大陸宣布實施加值稅、檯帳制度等措施時，造成中概股的賣壓，我們沒有辦法規避。不過我們當時的思考角度是，如果前述措施對在大陸設廠的出口產業有不利影響，那麼轉個彎，看看哪些產品是大陸亟須從台灣進口的。一般來看，塑化、紡纖、機械或許較有機會。
比方大陸要汰換管線，對ＰＶＣ的需求壓力大增；另方面，台塑是全球最大的ＰＶＣ業者，對價格具有主導能力，且近期台塑有漲價的計畫。在產業前景明確、有價格主導能力者也有調漲意願的前提下，我們當然看好ＰＶＣ的前景。我們在一月就進場買了華夏，除了ＰＶＣ的景氣好轉，其過去最大的包袱台氯也已轉虧為盈，而頭份廠的關廠效應出現，對華夏的獲利也很有幫助。所以不論從TOP-DOWN （從上而下）或是 BOTTOM-UP （從下而上）的角度來看，華夏都值得持有，即便是最近我們還是在伺機加碼。
今：在上漲了五、六成之後，你還是繼續加碼華夏？
鄭：是的，雖然我的塑化股獲利已有七成，但是景氣持續在好轉當中，只要產業前景沒有疑慮，我還是會持續持有的。
根據統計，石化景氣要到公元二○○一年才會正式復甦，達到供需的均衡點；可是對照前一波的石化景氣，一九九三年的報告指出，石化景氣會在九五年好轉，塑化股股價會有提前反應的特性，九四年初台苯就從三十幾元急漲至八月的一二九元，漲幅高達三．三倍。回到現在，短期來看塑化股漲幅雖然很高，但是以長期的眼光觀察，現在仍處於初升段而已。
今：就算華夏漲到五十元，你還是不賣？
鄭：應該不會賣，只要產業前景及個股營運狀況沒有出現太大的變化，我不太會去賣股票；而且當景氣愈來愈好時，搞不好華夏的獲利也跟著上來，到時候，五十元的本益比，說不定比現在還要低。
股價＝基本面×投資興趣
今：你持股也沒有ＩＣ，你對ＩＣ有什麼看法？
鄭：ＩＣ其實和塑化一樣，要從商品的角度來看，如果ＩＣ股今年最樂觀的ＥＰＳ只有一元，股價卻在四十幾元，為什麼不選傳統產業呢？
我覺得投資人的心態在轉變當中，過去非電子不買，現在卻開始可以接受非電子股了。舉例來說，一九九七年中鋼獲利一七○億元，當時的本益比才十倍，卻沒有人要買中鋼，但是今年中鋼獲利預估只有九十億元，本益比已經二十多倍了，投資人卻搶著買。基本面×投資興趣＝股價，電子業的長期展望逐漸衰退（slow-down ），加上透明度不高，使投資人產生疑慮的心態。反觀傳統產業正處於空頭末期或多頭初期，籌碼也比較乾淨，投資人的興趣自然比較高。
今：元大中國對中概股的展望如何？
鄭：元大中國基金有六成要投資在中概股上，所以這部分的基本持股我不太會變動，像製鞋業的訂單有回籠跡象，加上公元二○○○年奧運即將帶來正面的效應；自行車業者所進行的全球物流控管，對 cost-down 的效果尚待評估； 不過一月中概股出現一波殺盤，因為我忙著調整其他股票，以致忘了調整巨大，結果巨大一跌就跌了四成，使得一月元大中國的績效很差；可是巨大股價跌到這裡，也差不多到達合理的價值，所以我也不會賣了。
去年中概股接連受到中國內外在的消息衝擊，使得營運變數較大；今年則在加值稅、檯帳制度都未實施下，三月間對兩岸消息面利空的免疫力也在增強當中，而產業成長性也較去年明顯成長，因此中概股第二季應該會有表現的機會。
四十五億元資金押寶三十支精選股
今：身為基金經理人，不能投資掛牌股票，你個人的投資組合如何？你的操盤理念又是如何？
鄭：我的投資組合有元大多多基金、怡富日本基金和定存。元大多多的績效很好，我對元大的管理也很有信心；另外我過去在怡富待過，而日本的復甦也很明顯，因此我以定期定額的方式買了這兩檔基金。
我最早在光寶電子負責公司投資理財，在那裡我學會了技術分析。後來在怡富任職時，讓我對事務有了邏輯推理能力；現在對於研究員所推薦或建議的個股，要敘述的推理過程合乎邏輯，不論結果是好是壞，或對或錯，基本上都是值得參考的好報告。
由於中國基金是封閉型基金，規模比較大（四十五億元），我不會把資金平均配置在好幾十檔個股上，而每檔只買個一、二％，這樣會讓我無法專心照顧每一檔股票基本面的變化；而且當股票下跌時，因為持有的比重很少，會讓我疏於因應，可是一旦累積跌幅很可觀的時候，往往會不知道該怎麼處置。我的作法是精選二、三十檔個股，每檔買個五％左右，這麼大的比重對我的淨值影響非常大，會逼得我不得不更用心去了解公司的內涵及變化。
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