國泰世華銀行2025投資論壇，剖析「亂世繁花」的股、債投資機會

國泰世華銀行於11月下旬舉行大型論壇，貝萊德全球固定收益投資長及環球資產配置投資團隊主管Rick Rieder(右3)、貝萊德投信董事長謝宛芝 (右2)、貝萊德投信董事總經理及通路業務部主管陳正芳(右1)，及國泰世華銀行資深副總經理胡醒賢(左3)、國泰世華銀行副總經理李鼎倫(左2)、國泰世華銀行首席經濟學家林啟超(左1)均出席盛會。

2025年經濟前景將何去何從？作為臺灣指標性的資產管理業者，秉持「夠穩健，才能靈活前進」的核心精神，國泰金控旗下的國泰世華銀行於11月下旬盛大舉行《2025全球投資趨勢論壇》，邀請貝萊德(BlackRock)全球固定收益投資長，同時領導環球資產配置投資團隊的Rick Rieder、貝萊德全球首席投資策略師Wei Li(李薇)，及國泰世華銀行首席經濟學家林啟超共同與會。三位專家均提到，美國經濟展現高度韌性，將為股市基本面帶來支撐。但美中兩大經濟體面臨截然不同的挑戰，這種雙極格局將主導2025年全球經濟的發展。

美中經濟角力，「Higher」與「Lower」的較量

林啟超首先分析，「美國經濟的核心挑戰是利率太高」，這導致美國民眾信用卡違約率攀升至3.25%的警戒水位，創下2011年第四季以來新高，突顯美國消費者的償債壓力與日俱增。

相較之下，中國則陷入「Lower for longer」的困境，民眾與企業信心持續低迷。從貿易戰到科技戰，再到疫情的衝擊，中國經濟面臨前所未有的挑戰。為此，中國政府在今(2024)年9月起加大財政與貨幣政策的刺激力道，試圖提振經濟動能。

Rick Rieder則指出，儘管美國通膨仍在持續下行，但下行速度將逐漸放緩，有鑑於通膨改善的空間有限，也將限縮利率進一步調降的機會，「Higher for longer」已然成為新常態。

全球經濟成長分化，台灣靠電子業出口撐起GDP

展望2025年全球經濟，林啟超預期將呈現地區性分化。美國和中國的經濟成長可能較溫和，但歐洲和日本的景氣有望較今年好轉。值得注意的是，台灣近年經濟成長漸漸加速， 2024年台灣GDP成長可望超過4%，而且受惠於以台積電為首的民間投資持續擴張，預估2025年成長率仍有望維持3%以上。

然而林啟超也示警：「台灣的產業復甦呈現明顯兩極化」。他指出，電子業出口占總出口比重約65%，雖然這個火車頭繳出年增率近20%的佳績，「但其餘35%的非電子產業出口是負成長！」，林啟超坦言，這是世界各國當前普遍面對的難題。台灣這種產業市況明顯的分歧，也反映在存貨水準上，電子業的庫存去化情況較好，但傳統產業仍面臨沉重的存貨壓力。

川普二次上台，供應鏈重組加速

Rick Rieder直言，美中關係將是未來幾年最值得關注的焦點之一。隨著川普上任，相關貿易政策的推行或許很快就會發生，將影響投資人的配置策略。以當前政策未明的氛圍，美債殖利率持續偏高震盪，固定收益其實具有相當的吸引力，特別是短天期或中天期債券，在降息路徑下，有機會帶來不錯的收益表現。

貝萊德全球首席投資策略師Wei Li(李薇)以視訊方式跨海參與，帶來第一手全球投資展望。

Wei Li(李薇)指出，全球正處於轉型階段，包含AI科技、低碳經濟、全球供應鏈重組等，掀起資本支出的新浪潮，將帶來令人期待的機會，也有望帶動美國企業獲利持續成長。

林啟超特別提醒，在移民政策與對中貿易限制方面，美國可能端出更加強硬的政策立場。這不僅影響匯率和利率走勢，更將加速全球供應鏈重組。

他援引數據顯示，中國占美國進口比重已從2016年的20.5%，降至目前的12%至13%，墨西哥和越南無疑是近年供應鏈重組最大受益國。然而，這也為墨西哥及亞洲各國帶來新的挑戰，特別是在匯率政策方面。如何因應後續的關稅政策，及人民幣可能的貶值壓力，將考驗各國央行的政策智慧。

「亂世繁花」格局，資金充裕繼續推升資產價格

展望2025年投資前景，林啟超特別強調資金充裕對金融市場的無聲影響。他分析，過去20年來，每年來自全球主權基金、退休基金、壽險公司保費收入和央行外匯存底的新增資金大約是10兆美元，但每年股票和債券的市值增加只有7兆美元左右，標的和貨幣總額之間有明顯落差，使得股市本益比越來越高，債市也沒有因為美國政府債務累積而出現利率上漲的局面。

最後，林啟超以「亂世繁花」來形容當前的資本市場。美國進入降息循環、中國端出大規模刺激政策，可望讓美國、台灣企業2025年的盈餘維持雙位數成長，「企業獲利是股市最大的支撐，在獲利帶動下，美股與台股2025年仍可樂觀看待」。然而，也需留意股市乖離程度偏高，以及川普新政若出乎市場意料之外，難免成為干擾與波動的來源。

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