走出失落三十年 日本製造業復興 日股重啟動 投資搭乘龍頭企業順風車

一位剛結束日本出差行程的跨國顧問主管，平時有投資海外基金習慣，趁著出差也考察自己的投資機會；今年三次到日本實地調研，她發現日本跟疫情前不一樣了，嗅到投資機會的味道。

安倍新政紮馬步 調整經濟體質再出發

被貼上「失落的三十年」標籤的日本成為全球先進國家少子化、高齡化挑戰的代表。日本有哪些不一樣？如今真有轉機？

回顧歷史，1960~1980年代末期，日本靠著低匯率再加上日本企業超強的製造能力及品質創新，在紡織、鋼鐵、汽車、半導體等領域都拿下產業龍頭地位，打造出「日本第一」的輝煌三十年歷史。

不過，隨日本經濟大國地位提升，美日間產業貿易摩擦快速升溫，美國政府終於在1985年祭出殺手鐧，與日、英、法、德等五大工業國協商簽訂廣場協議，逼迫日圓升值以解決美國鉅額的貿易赤字，導致日圓在廣場協議後從二四〇元急遽升值到一五〇元兌一美元，緊接著在1986年簽署的美日半導體協議更徹底摧毀當時技術領先的日本半導體製造業。

情節激似近幾年的美中貿易戰，日本在1990年代開始走入失落三十年，這段期間，崛起的經濟體是亞洲四小龍，半導體業則有台積電、三星，接下來是2000年後經濟改革開放的中國世界工廠。儘管同時間日本以零利率政策刺激景氣，卻仍無法擺脫日幣匯率高騰、製造業出走、通貨緊縮的窘境。

2011年 311地震後，日本國力陷入戰後空前低點，日幣匯率更觸及歷史高點，1美元兌75日圓，重挫製造業出口競爭力，而代表日股的日經指數一度跌到8,135.79點。直到2012年9月安倍晉三當選自民黨總裁，同年底出任日本首相，祭出「安倍三箭」，包括擴大財政支出、大膽貨幣寬鬆、加大技術與就業相關投資，日幣開始貶值，日經指數開始上漲，日本經濟開始出現轉折。

強大的研究、創新、製造能力是日本企業的底力

安倍經濟學堪稱是引領日本經濟走出失落三十年的推進器，透過持續的寬鬆貨幣政策來維持弱勢日幣、創造溫和通膨，並藉由促進女性就業來改善少子化社會勞動力不足的問題，目標都是為了重振製造業出口競爭力、扭轉通縮造成的內需不振。

前日本首相安倍晉三於2012-2020年間推動包含「三支箭政策」的安倍經濟學(Abenomics)，為日本經濟帶來新契機。

日本之所以需要弱勢貨幣與通貨膨脹的根本原因在於日本「製造業」能力很強，許多日本老牌企業如豐田(Toyota)、索尼(SONY)如今仍為世界級企業，就是因為對於研究、創新、製造能力的堅持，讓它們能在科技快速發展的時代，持續掌握最新的關鍵技術、維持龍頭地位。

另外，日本社會非常重視基礎科學研究，國家編列了大筆預算全力支持基礎科學研究，在重點項目預算甚至不設限，成果展現在日本人從2000年以來獲得了19座諾貝爾科學獎（物理、化學、生醫），僅次於美國，而同期間除了日本以外，亞洲只有2人得獎，由此可見日本的研究能力已經內化成為支撐社會的重要力量。

值得注意的是，眾人認知日本半導體產業發展在廣場協議後一蹶不振，但2019年7月起的日韓貿易戰卻意外令人見識到日本半導體產業的實力。日本當時為反制韓國，下令提高出口關鍵材料到韓國的門檻，形同掐住韓國半導體產業咽喉，也成為台韓半導體競爭大逆轉的關鍵，間接促成台積電業務、市值遠遠超車三星。

日幣貶值對日本製造廠商幫助極大，Made in Japan日本製造從「品質好但是太貴」的形象瞬間變成「品質好而且不貴」，這使得日本品牌電視機、汽車等價格競爭力大幅提升，這也可以從疫情後台灣人大量赴日旅遊看出一二，因為品質好又便宜。

相較於歐美國家正在為對抗通膨問題而焦頭爛額，對日本經濟來說，通貨膨脹反而是好事、日幣貶值也是好事。根據野村證券的統計，發現日圓每貶值1元，日本上市企業的營業利益率平均會增加〇．五一個百分點。換句話說，未來在弱勢日幣的情況下，在過去失落三十年間崛起的「通貨緊縮概念股」如優衣庫(uniqlo) 、樂天市場；以及「海外投資概念股」如軟體銀行等，未來可能不再風光，而1980年代的英雄，如豐田汽車、索尼等製造業則可能重領風騷。

過去幾年日幣匯率持續走低，於全球疫情趨緩之後，不僅吸引大量海外遊客與旅遊商機，尤其在「日本製造等於品質保證」的認知之下，更刺激日本出口業大幅成長，去年創下超過1.4兆日圓的金額。

除了製造業復興，國防工業有望成為推動日本經濟成長的另一部重要引擎。在西方社會反中情緒高漲下，日本強大的經濟實力與科技基礎，突顯日本在印太戰略同盟的領導地位。在前首相安倍晉三的推動、現任首相岸田文雄延續下，日本將展開戰後最大規模的軍事擴張，並加強國防工業，日本政府2022年起已接觸三菱、大金、東芝、速霸陸等大企業，要求擴大軍事部門；並準備祭出國防裝備毛利率上限提高至15%、提供國營工廠資源讓企業界可擴產零風險等誘因，以提高企業投入軍工生產意願。

股神巴菲特開路　或許你也該投資日本

波克夏海瑟威公司在2020年8月首度公布買進日本五大商社，包括三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事、丸紅商事，當時即表明將長期持有，隨後五家公司股價因此出現一波漲幅。

巴菲特在今年4月接受《日本經濟新聞》專訪時，進一步指出看好日本股市，考慮追加投資，並透露對伊藤忠商事等日本五大商社持股均提高至7.4％。在5月波克夏海瑟威股東大會上，更明言「日本投資還未結束，今後仍會繼續尋找投資對象。」

財信傳媒集團謝金河董事長認為『股市是經濟的櫉窗』，而自巴菲特從2020年5月只增不減加碼投資日本5大商社以來，促發市場認同度，股價進而頻創新高，因此判斷：日本再起可能是顯學。

何以巴菲特如此鍾愛日本？他在專訪時透露三大原因，第一是分散過度集中美國市場的風險，因波克夏海瑟威持有的上市股票大部分為美國股票，而蘋果股票便占四成，雖然相信美國成長潛力，但過度集中會產生風險；第二是日本股票被長期低估，超過五成日本股票股價淨值比(PBR)低於1，比率高居世界第二；第三是認同日本企業經營品質，巴菲特向來強調只投資自己看得懂的企業，並認同日本企業努力創造更多資金用於分紅、回購股票等。巴菲特賣掉台積電後仍盛讚其經營品質世界最佳，只是擔心「台灣有事」地緣政治風險產生的連續效應，但他並未對日本有相關評論。

慎選龍頭企業　長期投資最佳策略

值得留意的是，巴菲特的價值投資偏好「龍頭企業」，可口可樂、蘋果是如此，布局日本亦如此，因而選上日本五大商社。除了五大商社以外，日本還有許多龍頭企業掌握了尖端科技的關鍵技術，亦深具投資價值。對投資人而言，可以從中學習的是巴菲特不將雞蛋放在同一籃子的分散風險、慎選龍頭企業的長期投資策略。

在巴菲特公開力挺日股後，國際知名私募基金KKR、黑石、Point72、Citadel、黑石也有意複製股神策略。高盛證券副總裁石橋隆行指出，開始接到平時不太關注日股的海外投資者諮詢，因看到日股漲幅超過美股，想了解原因，也跟進建倉。

的確，推升股價的原因除基本面外，還有籌碼面因素。根據日本交易所集團統計資料，今年來至5月2日，海外投資者淨買超達3.6兆日圓，反觀20220~2022年三年間累計淨賣超為13兆日圓；另一方面，日本大型企業普遍帳上現金充沛，東京證券交易所呼籲股票交易價格低於帳面價值的公司訂定資本改善計劃，促使企業紛紛推出回購股票計畫，有利於股價表現，日立、富士通、三菱商事4、5月間均宣布大規模庫藏股計畫。

日本公司運用龐大帳上現金買回庫藏股、海外投資者買超成為拱升日股5月來創新高的兩大股力量。至於日股是否已經漲過頭，高盛策略師Bruce Kirk於5月17日受訪時表示，當前的日本股市正處於十年一遇的牛市，堅實的基本面推動日股上漲，同時外資流入、企業回購潮亦將支撐日股。

今年最受注目的春番日劇為《重啟人生》，日本股市也正上演製造業復興重啟行情，投資人看日劇、赴日旅遊、狂買日本貨之際，可別忘了巴菲特投資自己熟悉商品、市場的精神，想辦法從喝掉的可樂公司賺回可樂錢，或許你也該從玩日本、買日本，找到投資契機。元大投信推出國內首檔聚焦日本龍頭企業的元大日本龍頭企業基金，以日本龍頭企業股為核心投資部位，看準日圓兌美元貶值商機，帶動日本企業獲利成長，且平均本益比僅13倍仍低於其他國家市場，加上日本是全球科技趨勢產業鏈上游，布局日本等同掌握到AI、智慧工廠、尖端醫療、國防工業等最新科技浪潮。