二〇二三市場回溫快慢？ 端看三大指標與三大挑戰

新冠肺炎疫情走過三年，如今人們終於要迎接生活恢復正常化的時刻到來，究竟當前政經環境的新常態是什麼？看待全球宏觀經濟又該提防哪些變數？國泰世華銀行日前舉辦《二〇二三全球投資趨勢論壇》，現場氣氛十分熱烈，同步展開的線上直播更有超過二十二萬人次關注，成為投資人近期熱議焦點。

通膨、利率和美元
三大指標齊反轉

林啟超  國泰世華銀行首席經濟學家

展望2023年，投資人將面對三大挑戰。第一、供應鏈壓力雖然漸緩，但不確定性仍存在；其次是全球債務壓力，已無擴大性財政政策支撐空間；最後，則是少了QE撐腰，股、債市可能無法像之前迅速的V型反轉。

「二〇二三年，很可能是反轉的一年！」首先登場的國泰世華銀行首席經濟學家林啟超開宗明義地提醒，通膨、利率和美元匯率三者的趨勢相繼反轉，是投資人最需要關注的變數。林啟超分析，聯準會強勢升息，是過去一年改變全球金融局勢和總體經濟最為重要的力量；對比二〇〇四年，聯準會耗時兩年才將利率由約一％提升至五・二五％，這次聯準會在短短不到一年之內，就將利率從〇急速升至超過四％，資金成本大幅提高後，有可能觸發經濟降溫、甚至是衰退，是投資人不可不防的變數。

林啟超解釋，第二個反轉的指標是通膨。受利率急速提高、實質政策利率轉正影響，通膨開始有降溫跡象，惟趨緩速度未必能夠很快。以美國為例，目前主要物價壓力並非來自原物料層面，而是房租及薪資上漲，尤其是勞動市場明顯供需失衡，人力供不應求，導致美國國內薪資短期仍有上漲壓力。

第三個反轉的指標則是美元。林啟超指出，二〇二二年聯準會啟動升息，同時還開始縮減資產負債表，直接影響就是美元貨幣供給銳減，幾乎創下二次世界大戰以來的歷史新低，成長幅度只有一％；回顧歷史經驗，每當美國經濟衰退機率超過五成，美元指數就會反轉，而十一月時已經見到這個現象，恰好美元也開始相對轉弱。林啟超解釋，此現象背後原因其實是市場揣測，接下來聯準會將降息以刺激經濟，尤其在美元升息幅度遠超過其他貨幣下，聯準會調整利率空間更充裕，所以美元轉弱，預料也是二〇二三年必須關注的重點。

三大挑戰罩頂，難有Ｖ型反轉

在高通膨、高利率的環境下，企業營運挑戰重重，勢必抑制獲利成長。林啟超以企業盈餘結合美國製造業採購經理人指數（I S M）分析，兩者亦步亦趨、都在下降階段，因此接下來一段時間，企業盈餘可能仍將趨於弱勢，等待落底。

展望二〇二三年，林啟超提醒投資人將面對三大挑戰。首先是度過疫情後，全球供應鍊生產秩序大致恢復，物流也不再被塞港困擾，但中國大陸能否有序進入疫情後的新常態，攸關供應鏈韌性，因此相關廠商壓力仍大。第二是金融海嘯過後，新興國家債務整體提高一倍以上，在通膨仍高漲的環境下，各國再融資的空間恐怕相對有限。

第三，林啟超分析，美國在疫情爆發前的十年，扣除 Q E 效果的實質 G D P 成長不到一％，因此長達十多年的股市牛市，有相當一部分來自寬鬆貨幣的刺激。然而，Q E 增加對股市市值貢獻幅度越來越小，加上全球政府不再祭出連串財政、貨幣政策，少了主要加持動力，全球資本市場能有多少表現機會？投資人不必高度期待像二〇二〇年一般的V型強烈反轉，只要耐心等待回檔時機到來，就能抓住較好的買點。

未來十年，三大領域推動半導體業成長

陸行之  資深半導體產業評論家

放眼未來十年，半導體業最大成長機會將出自車用、數據中心及工業用晶片等三大領域。只要俄烏戰爭這個最大的地緣政治變數告一段落，全球半導體業就可望真正落底，曙光便將來臨。

知名半導體產業評論家陸行之緊接著發表觀察，分析美國技術管制下，半導體業的長期趨勢與周期底部何在。陸行之指出，今年十月，美國商務部工業安全局對中國大陸發布更加嚴格的技術管制，美方除了加碼管制高速運算（H P C）相關晶片、軟體，也強化半導體相關設備管制，另外還更加嚴格規範，要求美國籍製造及設備支援人才，若要為中國大陸相關廠商工作，必須取得許可執照，一系列政策影響十分深遠。新的規範下，廠商紛紛做出因應措施，如輝達（nVidia）只能調降人工智慧 G P U 規格，人才也被迫做出職務調整。

放眼未來十年，陸行之認為半導體業最大成長機會將出自車用、數據中心及工業用晶片等三大領域。陸行之引述知名企管顧問公司麥肯錫數據指出，二〇二一年車用半導體市場約有四二〇億美元，至二〇三〇年時預估將成長到一二五〇億美元；同期間，工業用晶片規模預估也將從五九〇億美元成長為一三一〇億美元。

在這三股力量驅動下，數據中心晶片需求持續提高，此外，陸行之也指出，全球政府與企業落實 E S G 倡議，將使電動車更加普及，另一方面，電動車自駕程度提高，主流車款逐漸向 Level 3 甚至 Level 5 靠攏，各大車廠的新車量產，將是電力功率、模擬運算及邏輯晶片需求主要來源。整體而言，雖然目前各大半導體廠商營運相對收縮，同時調整庫存，但陸行之認為，只要俄烏戰爭這個最大的地緣政治變數告一段落，全球半導體業就可望真正落底，曙光便將來臨。

國泰世華銀行《2023全球投資趨勢論壇》精彩回顧