升息腳步趨緩，但信用風險擴大，二○二三年應該注意優質債券布局。
美國十月消費者物價指數（CPI）、核心物價指數年增率、月增率皆低於市場預估，高利率政策顯現初步抑制通膨增速效果，點燃市場對於聯準會放緩升息的樂觀期待，壓抑已久的金融市場出現舒緩空間，迎來反彈。正因為投資人預期美國升息逐步進入尾聲，原本銳不可當的美元指數，十月底自高點回落，新興市場如台股重獲生機，外資回流帶動股匯雙漲，氛圍顯著轉佳；今年來超跌的債市同樣也上演慶祝行情，美國公債、投資級公司債止跌回升，重拾收益避險功能，在二○二三年到來前夕，資本市場的「正常化」，顯然成為市場資金轉向的核心主軸。
台積電因股神巴菲特買入而股價大漲，其5年左右天期的債券，收益率也有4.5%左右的水準，可為投資人持續創造優質收益。
美通膨可望過高點 進入通膨抗戰下半場
由於貨幣政策具有遞延效果，在通膨增速可望見頂的前提下，多位聯準會官員公開表示支持放緩升息，以觀察過去一段時間急速升息的影響，給予股、債市築底契機。不過，由於通膨絕對水平仍相對偏高，距離聯準會的二%目標相去甚遠，因此，縱然各類資產在市場反映放緩升息的初期出現齊漲，但評價面終將受到勢必會延續一段時間的高利率環境所壓抑，反覆回測價格支撐的可能性仍在，現階段的配置思維應以求穩、求優、求固定收益為首選，具有國際競爭力的大型龍頭企業、能提供穩健現金流的投資級債資產，將受到青睞。
目前垃圾債的收益率雖高，但若發生違約事件，常會引發骨牌效應，導致價格迅速崩跌。
升息「終」聲響 投資級債底部確立
雖然美國十月通膨數據出現回跌，不過更要注意的是目前通膨水準將有歹戲拖棚的可能。回顧前一次美國大舉升息迎戰通膨的一九七○年代，大規模財政寬鬆、央行積極印鈔以及供給面問題等，導致美國通膨快速竄升，迫使時任聯準會主席伏克爾（Paul Volcker）快速將政策利率拉升到十九%以抑制通膨，同時也讓美國十年期公債殖利率從一九七九年初的九%上升到一九八一年的十五%水準。後來，雖然在強勢緊縮政策下成功解決通膨問題，但經濟也隨之陷入衰退，具有景氣避險特性的美國公債，殖利率很快地從十五%的高位回落。
對比今年，債券市場受到升息逆風衝擊，當前的殖利率水準已提升到與股票殖利率相當或領先，但投資風險遠低於股票。截至十一月十五日，被視為無風險資產的美國公債，短天期殖利率達四﹒四%、長天期殖利率達四﹒一%；投資等級債方面，彭博美國20+年期AAA-A公司債流動性指數、彭博美國20+年期BBB公司債流動性指數的殖利率也分別來到五﹒二六%、五﹒九八%，均為難得一見的高水準。
在升息「終」聲響起之際，鑑往知來，債券市場已經走出谷底，現在正是最佳進場點，美國基準利率預計在明年第一季見到高點，而從期貨定價來看，投資人也預期聯準會在明年年底前，有機會至少降息二十五個基本點。市場對政策預期的反轉，正為債市多頭行情拉開序幕。
而殖利率曲線倒掛一直是市場預測經濟放緩的可靠指標，美國十年期公債殖利率減去三個月期公債殖利率的利差，通常被視為最準確的指標，該值在十月二十六日已出現倒掛現象（十年期殖利率小於三個月期殖利率），依據過去六十年的經驗，經濟可能面臨一定的放緩風險。試算過去三次，從三個月期和十年期美國公債的殖利率倒掛後，開始布局投資等級債，並持有至衰退結束，投資等級債均有亮麗表現，平均漲幅達到十四﹒八%，表現遠優於非投資等級債和新興市場美元債，而且即使遇到最艱難的二○○八年金融海嘯期，更有近兩成的漲幅（見表一），凸顯投資等級債良好的避險特性，適宜納入資產配置，以應對未來的景氣逆風環境。
目前通膨絕對水平仍相對偏高，距離聯準會的2%目標相去甚遠，現階段的投資配置思維應以求穩、求優、求固定收益為首選。
選擇投資等級債 勿踩垃圾債（非投資等級債）地雷
在通膨可望見頂之際，也不能忽略今年以來已升息十五碼的猛烈力道，對全球經濟成長造成的壓力，美國財政部長葉倫曾公開表示，目前不能排除美國經濟衰退的風險；高盛信用策略方析師Lotfi Karoui近期在一份報告中寫道，目前美國債券市場過於樂觀，低估了經濟衰退的風險，這意味著二○二二年跌入熊市的債券市場可能還會迎來更多苦痛。摩根資產管理的Kelsey Berro此前接受彭博電視採訪時也曾表示，目前的利差表明投資者仍然「盲目樂觀」。
當企業的「違約風險」越高，其發行債券時用來吸引投資人的「利率」也會越高，因此當企業的違約預期提升時，債券價格下滑，殖利率上升，信用風險利差即會擴大。當前在高通膨及高資金成本壓力下，企業的營運將面臨極大挑戰，倒閉違約的風險較難掌握，尤其又以體質較差、風險承受能力不佳的企業所受衝擊更大。
（圖一）整理了二○一九年至今的美國信用風險利差走勢，可以發現今年以來信用利差不斷走升，BB級、CCC級等非投資等級垃圾債的信用利差更大幅擴增，假使未來信用利差持續擴大，將會面臨債券價格持續走跌，獲利空間有限；且雖然目前垃圾債的收益率高達一○%以上，一旦發生違約事件，常會引發骨牌效應，導致價格迅速崩跌，像近期的瑞士信貸、恆大地產事件就是經典案例，因此在景氣未見明朗前，不宜貿然布局投資垃圾債。
美國連續快速升息推升債市殖利率，各天期投資級企業債殖利率相較去年低點，優質收益誘人。
2023年不能沒有債券投資 市場熱銷台積電公司債
現階段布局投資級企業債有兩大理由，首先是「價格甜」：為了因應近四十年來最嚴峻的通膨環境，今年聯準會升息激進速度為一九八○年來首見，至今已升息十五碼，投資級企業債價格（指J.P. Morgan美國流動性債券指數）也在前十個月回檔二一∙五%，並顯著跌破百元價，甜蜜價格為一九九○年來難得一見。
最重要的是「收益美」：美國連續快速升息推升債市殖利率，各天期投資級企業債殖利率相較去年低點，揚升幅度達到二﹒六至四﹒七%不等，以信用評等A的公司債來看，各天期收益率約介於五﹒二至五﹒八%之間，優質收益正誘人（見圖二）；且因為投資等級企業債的違約率明顯較低，發行者也都是國際知名龍頭企業例如微軟（Microsoft）、寶僑（P&G）、輝瑞（Pfizer），甚至是近期因為股神巴菲特買入而股價大漲的台積電，標準普爾信評為AA-高評等，其五年左右天期的債券，收益率也有四﹒五%左右的水準，因此即使面臨景氣高度波動的環境，仍可為投資人持續創造「看得到，也吃得到」的優質收益。
對於高資產客群，投資人可以直接選擇喜好的債券標的投入，起單門檻通常為一萬美元起跳。至於小額投資人可以選擇投入門檻較低的債券基金，例如元大投信近期推出的「元大全球投資級債券傘型基金」，這檔傘型基金即是標榜不投資垃圾債，主要將持有成熟國家的主順位企業債券。此外，這檔基金有三種天期，包括：「○至二年」、「二至十年」和「十年以上」，而天期愈長，利率上升時債券價格下跌幅度就會愈大，假使發生不可預測之事件導致利率持續上行，就會面臨相對短天期債券更大的價格損失；反之，通膨控制得宜，未來順利降息，也可以獲得較高的價格漲幅。另外，長天期的好處是可以綁定較長期的穩定現金流，因此投資人可以視自身資金需求，風險承受度以及期待報酬率來進行配置。
