理論上來說，聯準會升息，對股市會造成一定的利空影響，但實際上聯準會升息對股市的影響，會因為利率和股市的位階，而有不同的影響。理論是在升息前，因為預期心理，會造成股價大漲大跌。升息初期，利率還是很低，資金還是很便宜，股市反而會上漲。升息末期，利率拉高，資金不再便宜，景氣無法持續再成長，此時股價出現下跌的現象。
當聯準會進入升息循環，在不同階段，對股市影響不同
《一個投機者的告白》作者科斯托蘭尼說過：經濟和股市的關係就像主人與狗，狗永遠跑在主人的前面，但狗離開主人一段距離後，又會跑回來找主人。
筆者的新觀點則是：經濟基本面是主人，股市是狗，永遠跑在主人的前面，但栓狗的那一條繩子，就是央行的貨幣政策。
原則上，聯準會升息首先會造成台灣利率被動式調升。2022 年初聯準會明確表示升息的政策後，時任央行總裁楊金龍明確表示：「要把 2020 年降的 1 碼升回來」。到了 2022 年 3 月 16 日，美國聯準會正式宣布升息 1 碼，隔天台灣央行馬上跟進升息 1 碼。
當利率攀升，國內股市、債券等資產價格面臨重估，因為利率是股市和債市的資金成本。其次，在聯準會升息的背景下，新台幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，國內的流動性面臨收縮，不利於股市。最後，由於聯準會再度升息造成美元持續走強，將引發新台幣持續貶值。新台幣貶值將衝擊國內資產價格，進而對股市當中權值股、金融和地產等板塊形成一定壓力。
▲升息不同階段，如何影響股市漲跌？（圖片來源：《台股超完美風暴後的大榮景》）
升息對大宗商品價格有何影響？
理論上來說，聯準會升息對美元是利多，美元的上漲必定會打壓大宗商品的價格，因為國際原物料的價格是用美元計價。聯準會升息，市場上的流動資金會減少，用於投資的資金也會減少，這對於槓桿倍數極高的衍生性金融商品如期貨、選擇權和保證金交易，資金撤離的機率加大。當衍生性金融商品下跌，就會牽連到現貨商品，形成連環爆的窘境，所以升息對大宗商品是一種利空。
但實際上，對比國際大宗商品價格主要參考指數── CRB 現貨指數， 發現聯準會升息或許會對大宗商品有短暫的衝擊，但如果全球經濟仍然處於上升勢頭，商品價格的上漲便不會因升息中止，反而會持續上漲。
從歷史數據來看，1971 至 2017 年，CRB 現貨指數的走勢接近 5 輪的區間震盪：其中，2004 至 2013 年，CRB 現貨指數出現了三輪震盪上漲， 期間由於金融危機的影響，CRB 指數曾於 2008 年 9 月至 12 月發生自由落體式下跌，隨後快速反彈，此後國際大宗商品市場的波動幅度明顯加大。
2003 至2011 年這一段大宗商品的持續上漲期，被市場稱為大宗商品的「黃金 10 年」。
▲CRB 現貨指數的歷史回顧（圖片來源：《台股超完美風暴後的大榮景》）
2003 至 2007 年大宗商品價格並非美國需求強勁推動的，而是中國大量需求造成的。2004 至 2007 年，全球經濟成長平均高達 5.4％，明顯高於 1980 至 2003 年的水準，強勁的需求帶動了大宗商品價格的上漲；然而在此期間，美國經濟成長是下滑的，但 2004 至2006 年聯邦基金利率由1％ 上調至 5.25％。由於中國需求推動大宗商品價格上漲的外部衝擊，給美國帶來通貨膨脹壓力，聯準會為維持某一實際利率水準，仍然實施了升息。總體而言，聯準會升息的開始和結束落後於大宗商品價格的漲跌。
值得注意的是，供需關係、流動性、美元走勢和投機等因素，都會對大宗商品價格產生影響，例如美元貶值導致大宗商品價格上漲的蹺蹺板效應、流動性寬鬆加劇投機氛圍、投機放大了價格的波動幅度等，但從歷史情況看，升息並非大宗商品價格趨勢的決定性因素。
▲聯準會升息開始與結束，落後大宗商品的漲跌（圖片來源：《台股超完美風暴後的大榮景》）
台灣升息影響股市資金與信心
當央行宣布升息，投資人一定先想到資金收縮，對股市動能不利；但是有時候反過來想，就是因為景氣好，所以央行才升息，景氣好對股市是利多。所以升息是否對股市造成影響，必須觀察當時投資人的信心，會不會對台股構成壓力。
從歷史經驗來看，升息對金融股最有利。觀察台灣升息後股市表現， 整體而言是短空中多的格局，但如果連續升息對股市是相當不利的。金融股反映升息預期心理的利多而走強，尤以具壽險背景的金控股，因利差損可望減少而表現強勁。中期看法，2021 年美元的利率低於新台幣利率， 當美國持續升息，台灣央行只敢緩升，預期到 2022 年年底，美元利率就會高於新台幣利率，大量承作美元放款的銀行將享受更多的存貸利差，獲利將呈現跳躍式增加，兆豐金（2886）、中信金（2891）和上海商業銀行（5876）將受惠最大。
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作者簡介_張真卿
畢業於美國奧克拉荷馬市大學財管碩士，隨後任職於華爾街，從事證券及期貨交易工作。返台後服務於銀行國外部，擔任資深外匯交易員和投資部門主管。之後轉任上市電子公司董事長特別助理，同時成立投資公司，從事金融操作，近期更受聘為台中科大校務基金投資小組諮詢委員。
本文摘自財經傳訊出版社出版的《台股超完美風暴後的大榮景》
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