房價高漲、產業升級不力...「14A總裁彭淮南」掌權20年種下禍根？這些年我們為央行政策付出多少代價

除了推升房地產價格，造成社會對立與資產泡沫化的隱憂之外，長期低利率還會影響金融產業健全發展與長期經濟成長。

金融業鋌而走險

傳統上，銀行是靠「利差」即存款與放款利率的差額，來賺取利潤。若某家銀行的定存利率是4%，房貸或企業貸款利率是7%，銀行貸款給企業或房貸者後，可以收到7%的利息，但付給存款者的利息僅需4%，中間的3%便由銀行賺走。

不過，資金氾濫以及利率降低之下，近來臺灣的銀行能賺取的利差愈來愈少，2020年底，臺灣五大銀行新承做放款的平均放款利率是1.3%，一年期平均存款利率是0.77%。這些數據表示，銀行透過利差能賺得的金額已低到谷底。

銀行雖然可以透過「薄利多銷」的方式，用大量貸款來彌補利差縮小的損失，不過，先前提到，近年臺灣企業借款的需求不高，房屋貸款的數額也受政府限制，銀行要靠傳統的存放款利差來獲取利潤，愈來愈困難。

奇怪的是，近年從新聞報導上，我們依然能看見很多銀行獲利的消息，2019年多家銀行甚至還創下獲利的歷史新高。銀行為何似乎不受影響，依然賺取大筆收入？

原因是，臺灣目前銀行的主要獲利來源，已不再是存放款之間的差額，而是其他項業務。套句某位不願具名的銀行業者的話，在低利率的現在，銀行業要持續經營「免不了鋌而走險」。

觀看多間臺灣國內銀行最新的獲利報告，我們可以發現，許多銀行的主要收入來源不再是貸款利息，而是「利息以外收入」。

銀行業務演變至今，已不限於收受存款與借款，如今，多數銀行還辦理信用卡業務，並販賣基金股票保險等理財商品，而在介紹這些理財產品給客戶時，會向客戶收取手續費。這些手續費，正是「利息以外收入」的主要來源。

臺灣多家銀行的營業重心，在這20年間，從存放款業務逐漸過渡到財富管理部門，介紹存款戶購買基金債券保險等理財產品，賺取手續費用。金融機構跨業經營固然可以產生範疇經濟(econ- omy of scope)，增加多元收入，並提供客戶多樣化金融服務，但是營業重心轉移的背後原因，與低利率環境脫不了關係。

對銀行來說，經濟體資金充裕、貸款利率不斷降低之下，存放款部門賺得的利潤愈來愈少，需要開闢新的財源。對於存款者來說，單純把錢放在銀行裡得到的利息太少，不免希望有其他的管道，讓閒錢能滋長更多財富。兩者一拍即合。

不過，銀行財富管理部門持續壯大後，相關的問題也開始產生。

（圖片來源：今周刊攝影團隊）

誘導客戶頻繁更換基金，與長期投資理念相違

在國外，透過基金理財由來已久，許多人透過定期撥款至基金帳戶，以準備退休金。基金是指專業投資人集結多人的資金代為投資，購買債券、股票等金融商品，當基金規模較大，資金總額較多時，能購買的金融商品類別也可以增多，較能達到分散風險的效果。

基金畢竟不是定期存款，投資股票或債券總是具有風險。股市可能大漲、卻也可能大跌，例如美國2000年代初期網路泡沫時期、多家網路公司倒閉；金融海嘯時期，多家銀行股價大跌。

不過，長期來說，投資股票所得到的報酬，還是比將錢存放在銀行定存來得高，在美國，景氣好的時期，股價變動帶來的報酬一年約可來到10％，遠高於將錢放在銀行所能得到的利息。

在臺灣，上市公司慣常發放現金股利，臺灣股票一年的平均股利報酬在4％左右，大大好過定存的1％上下。

雖然在景氣不好的年份，投資股票可能會遭遇鉅額虧損，但若是長期投資個10年，其中2年景氣不好、8年景氣良好，平均下來所得的報酬，還是高於將錢單純存在銀行。

因此，在美國，若想增加退休金的金額，政府及金融機構通常鼓勵民眾將錢長期提撥到基金中，長久下來既可弭平景氣不好年份的虧損，整體能存下的錢，也比單純將錢存進銀行來得多。

但在臺灣的財富管理部門，卻產生了不同的景況。

臺灣的銀行主要是透過手續費來獲取利潤，亦即客戶購買新基金的當下，銀行可以收取的「介紹購買費」。

這樣的機制，造成了銀行理財專員（理專）容易誘導客戶頻繁更換手中持有的基金，讓銀行的手續費收入可以增加，受害的卻是客戶本人，因為基金更適合於長期投資，而非短期頻繁地更換，一來既耗費鉅額手續費，二來可能也讓投資人的收益減少。

高匯險商品充斥市面、臺灣保費占GDP比例世界第一

除了基金以外，財富管理部門還銷售其他五花八門的理財產品。

由於臺灣的利率, 相對於許多國家來說水準較低, 許多銀行便推薦客戶，將手上的資產轉換成外幣，存到國外的銀行。

2019年，臺灣一年期定存利率約是1%，但美國的利率卻可以達到3%，南非幣的定存利率更是高達5.5%。

不過，使用外幣進行存款，很容易遇到匯率風險的問題，就算將臺幣換成南非幣，存到南非的銀行後，一年可以得到5.5%的利息，但假若當年度南非幣兌臺幣的匯率貶了10%，那麼投資人以臺幣計算的報酬，反而是得不償失。

部分銀行近期還推薦客戶購買美國的公司債。這些公司債的利息雖然較銀行定存來得高，不過公司債的價格與一個公司的違約風險息息相關。

在臺灣，我們或許能很輕易地知道台積電或中華電信的消息，對於美國的英特爾（半導體製造商）或AT&T（電信業），卻不一定清楚，貿然購買這些公司的債券，有一定的風險。

相對於基金、外幣定存、公司債來說，保險或許是一個風險較低的選項，臺灣人愛買保險的程度，稱得上是世界第一。根據瑞士再保險公司的研究顯示，臺灣已連續12年蟬聯「保險滲透度全球第一」的寶座，亦即臺灣保費占GDP 的比例，世界第一。

臺灣很受歡迎的一個產品是「儲蓄險」，亦即把錢交給保險公司，若千年後若沒有觸發理賠的條件，投保人可以拿回更多資金。

由於儲蓄險利率較銀行定存高，保險公司給理專的「介紹費用」也高，這項產品無論是對客戶或理專來說，皆大受歡迎，不過，保險公司收了保費後，是否真能透過投資賺取更多的錢？保險公司哪天會不會面臨倒閉？這點我們也不得而知。

事實上，我國政府有注意到這些狀況，並要求銀行須改變部分銷售模式，例如2016年政府推出「基富通」基金平臺，讓民眾可以用極低的手續費購買基金； 2019年下半年則要求儲蓄險須提高費用，減少儲蓄險對民眾的吸引力。

不過，正所謂「上有政策、下有對策」，只要民眾對於高收益率產品的需求仍在，新的理財產品恐怕只會不斷誕生。

例如，基金申購手續費降低後，部分銀行反而更加提高客戶的基金轉手率，以彌補減少的手續費收入；2019年下半年，許多銀行則推行美國AT&T的47年長期公司債，如此長期限的公司債，風險其實相對高，畢竟沒有人能保證，AT&T在40年後是否仍在持續營運。

2000年之前，臺灣的定存利率泰半在5％以上，彼時的一般民眾，將錢放到銀行保管，便可以幾無風險地領到豐厚利息回饋。如今，民眾若想獲得相同高的利率，便得承擔更多的風險，可說是低利率政策的直接受害者。

殭屍企業：日本經濟為何長年成長停滯？

（圖片來源：shutterstock）

低利率政策除了直接導致一般民眾的財產增值不易、以及需承受更高的風險之外，對經濟的長遠發展也有嚴重影響。

先前我們提到，日本泡沫經濟破滅以後，陷入了失落的30年，經濟不再有起色，發展停滯。

一般而言，當景氣衰退，央行多會採取低利率政策，提振經濟回到正常水平。 奇怪的是，日本央行在泡沫經濟後，雖然也採取同樣的措施，但日本經濟卻仍陷入長期停滯的狀態。

泡沫經濟後，日本央行在1995年將利率調降到1％以下，2001年至2006年，利率甚至只有0.1％的水準，但經濟依然沒有起色。

在一般的國家中，若央行長期實行寬鬆的貨幣政策，理論上通貨膨脹率會不斷上升，但在日本，甚至有好幾年產生「通貨緊縮」，也就是人民消費意願低落，國內的物價愈來愈低，日本央行努力為市場注入大筆資金，也沒什麼效果。

日本的奇特現象，讓許多經濟學家感到困惑，因為類似的狀況在歷史上相當少見，經濟學家推敲此現象的成因，認為一個可能的解釋是，泡沫經濟過後，日本充斥著殭屍企業。

當一家企業產生的利潤，僅能勉強償還債務利息，而無力償還債務本金時，我們便稱此企業為殭屍企業。這類企業，有些僅能靠不斷借款來維持存續；有些企業雖然能勉強營運，卻很難訂立還債以外的營運目標，在技術與創新上難有突破，可說是苟延殘喘。

日本泡沫經濟後的低利率政策，讓欠有大量債務的公司勉強借錢度日，但由於這些早已應該倒閉的公司依然繼續營運，反而造成日本企業難再創新，消耗了經濟體大量的人力與資源，經濟停滯不前。

因此，在日本的案例中，低利率對救經濟效果不大，可能還拖累了長期的經濟成長。

與此同時，對於日本的存款族來說，錢放在銀行能得到的利息很少，財富增值受限下，導致他們更不敢消費。從整個社會的角度來看，低利率政策傷害了大眾的存款利息，補貼了企業借款，讓沒競爭力的企業能繼續存活。

2008年金融危機過後，世界上許多國家踏上日本央行1990年代的老路，開始施行超低利率政策，借款變得容易後，「殭屍企業」在世界各地的蹤影愈來愈明顯。

殭屍企業比重為占上市櫃（含興櫃）公司之比率，利率為五大銀行放款加權平均利率。

作者簡介

陳虹宇　國立臺灣大學經濟學系畢業，曾任財經雜誌研究員。

吳聰敏　國立臺灣大學經濟學系名譽教授。

李怡庭　國立臺灣大學經濟學系教授。

陳旭昇　國立臺灣大學經濟學系教授。

本文摘自春山出版《致富的特權：二十年來我們為央行政策付出的代價》