PIMCO全球信用市場展望

全球信用市場受到新冠疫情動盪，出現流動性緊縮。信用資產評價雖然已從谷底反彈，投資人仍可在信用市場中發掘投資機會，且未來幾季機會將陸續浮現。PIMCO(品浩)全球信用事業投資長葛以森(Mark Kiesel)，以及企業特殊情況主管Jamie Weinstein探討全球信用債市場的投資展望如下：

問1：目前看來，全球經濟似乎已走上復甦之路，PIMCO如何看待當前的信用債市場環境？

葛以森答：儘管美國失業率近期已下降至接近13% 的水平，但是美國第二季GDP可能會負成長35% 至40%。為了刺激放款活動與改善市場流動性，美國聯準會推出購債計畫與各種措施，美國國會亦陸續通過多項支出法案。

此外，新冠肺炎的新增確診病例開始減緩，且經濟活動陸續重啟。不過企業與消費者仍維持相對保守態度，同時未來疫情二度爆發的風險也不容輕忽。

問2：目前信用債的投資評價如何？從3月的歷史低點迄今，回升了多少？

葛以森答：3月下旬時的信用利差極大，信用債市場展現出高度吸引力。儘管目前的信用資產評價已不那般誘人，卻依舊具備吸引力。

在PIMCO，我們向來側重「強項」與「弱項」的差異，強項指的是企業產生自由現金流量的能力，即便其身處危機時期。目前，PIMCO在科技、國防、醫療保健、製藥、有線電視、電信、通訊基地台與公用事業等領域看到了投資機會。相反地，我們對於受疫情嚴重拖累的產業較為謹慎，比如能源、汽車、零售與化學等領域的企業。

問3：目前在較低評等信用資產領域看到哪些投資機會？

Weinstein答：在PIMCO，我們觀察到投資等級債券中的BBB級債券發行量顯著增加。而非投資等級債券中槓桿貸款的規模也大幅成長。另一方面，私募信用市場的規模也從全球金融危機時期的800億美元左右，一路擴增至現今約1兆美元。

這就是市場出現錯置現象，原本能順利從資本市場募資的企業，邁入疫情籠罩的大環境，資產負債表仍舊保有良好彈性。相較之下，在疫情發生前就已債臺高築的企業，如今彈性更小，且嚴重受限，因此近來槓桿貸款與高收益債券的新發行活動幾近停擺。

然而企業可先透過定價協商交易過程再到公開市場發行債券，或是直接以私募的方式處理。由於目前私募市場的競爭程度較低，因此能看到資金流入無法從傳統管道取得流動性的企業。這種情況或許未來會成為具吸引力的報酬來源，不過目前我們仍審慎看待高收益債市場。

問4：這波疫情危機是否會引發一波高收益債券違約潮？

葛以森答：根據我們在PIMCO的基本預測，高收益債券的違約率料將接近、甚至略高於10%，最終將取決於勞動市場的表現。倘若勞工可以儘速回到工作崗位，屆時高收益債券的違約率或許能維持在個位數的水準。但萬一疫苗更晚問世，或是社交距離政策必須延長，則高收益債券違約率恐怕將有進一步走高的風險。

問5：眼前的市場環境與十多年前的全球金融危機有何差別？

葛以森答：過去這5個月美國投資級信用債的新發行量大約是1兆美元。而2008年下半年，半年內的新發債總額卻不到1,000億美元。

另一個顯著差別在於聯準會過去兩個月的資產負債表大幅膨脹，動用2兆多美元收購資產，同時，美國國會通過的財政刺激法案規模總計近3兆美元。當前如此快速且大規模的應對政策絕非2008年金融危機時期所能比擬，這也是此次金融市場反彈速度明顯較快的原因。

不過在PIMCO，我們認為初級市場與次級市場必須分開看待。初級市場得力於聯準會量化寬鬆政策的支持，情況明顯改善。而次級市場仍欠缺流動性。儘管目前流動性已有所改善，但是買賣價差仍大。

問6：面對市場不確定性，PIMCO有無偏好任何信用等級資產或地區呢？

葛以森答：相對於新興市場，我們普遍較青睞已開發國家，且對於投資等級信用資產的青睞程度也勝過高收益債與銀行貸款，其中以美國信用市場最具吸引力。

在PIMCO，我們會從青睞的產業中精選標的，包括公用事業、國防、電信、有線電視、通訊基地台、醫療保健、製藥與科技等，從中挑選信用基本面穩步改善、以及有能力抵禦疫情二次爆發的企業。另一方面，對於景氣循環產業與能源產業則抱持較為審慎的態度。

問7：左右未來經濟復甦前景的因素為何？

葛以森答：全球貨幣與財政刺激政策的力度為最重要的因素。PIMCO會綜合考量央行資產負債表擴張規模與財政刺激政策兩者占GDP的比重，也會持續觀察疫情新增確診病例的增長情況、社交距離政策的功效，以及疫苗問世的動態。

Weinstein答：企業盈餘修正幅度與獲利展望亦是值得觀察的指標，可以藉此了解投資人及市場的情緒。現階段大多數企業已完全停止發佈財測目標，因此未來可以關注哪些企業重新開始發佈財測目標，以及他們對於未來的展望。

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