中國的網路金融開始崛起──長期持有金融股的請小心！

長期投資金融股的朋友們，最近中國兩會召開期間，中國銀行業者強力要求中央限制網路金融產業的發展，但沒有得到正面回應，反而碰到軟釘子，人行行長周小川明確宣示：網路金融的發展是一個新事物，金融業的政策是鼓勵科技應用，政府不會取締餘額寶，周小川的正面回應，也揭示了中國網路金融產業崛起的開端。

餘額寶是阿里巴巴旗下第三方支付平台「支付寶」專為投資理財推出的網路新產品，因為投資門檻低，回報率高，且遠遠高於銀行定存，於是快速吸引民間資金。短短半年之間，吸引逾八一○○萬戶，吸金達五千億元人民幣（以下同），跟著餘額寶起來的天弘基金，也從沒沒無聞的二線基金公司，一躍為中國第二大基金公司。

阿里巴巴帶起的網路金融革命，已經嚴重威脅傳統金融業的版圖。(圖片/達志)

中國網路理財掀起一場新革命

「餘額寶」快速崛起，也掀開了一場網路理財大戰，最積極迎戰的是騰訊，騰訊利用微信平台成立「微信＋理財通」，全面拓展網路理財平台。第一個是網上理財，騰訊利用微信平台銷售理財產品，成立網上理財超市，並建立專屬頁面；第二個是成立網路券商，為國金證券合作成立網上平台，推出手機端自選股，在網路平台的交易費用降到只有○．○二％；三是舉辦網上高端的投資活動，並且舉辦投資講座。

但最受矚目的是騰訊與銀河證券推出「定投寶」基金服務，成立網上基金銷售平台；同時騰訊再與二十六家券商合作，並與中信指數公司合作推出「中證騰安價值一○○指數」，成立互聯網股票型指數基金。

這場網路金流大戰，從阿里巴巴的餘額寶開始，騰訊全面跟進對打，中國的銀行業、保險公司、證券公司、投資基金公司，到指數服務公司全都被動員進去，中國網路理財也掀起一場前所未見的新革命。

網路金融風起雲湧，對中國金融產業的衝擊是顯而易見的，大型民企的復星集團董事長郭廣昌坦言，馬雲領軍的餘額寶至少已讓銀行少賺二五○億元人民幣，餘額寶對銀行的「殺傷力」有多大，郭廣昌現身說法表示：「幾千元的存款，以前放在銀行裡，只能是活期存款，利率是○．三五％，但是現在可以放在餘額寶，餘額寶給大家的利率是六％左右，中間相差超過五％，五％乘以五○○○億元的規模，就是二五○億元左右。」換句話說，這二五○億元人民幣原本屬於銀行的錢，如今透過餘額寶分享給投資人。

若以郭廣昌所說的餘額寶影響銀行獲利二五○億元，這對一年賺千億元的中國四大銀行，不過是區區一個小數字，但是星星之火可燎原，網路金融正帶出一個新產業模式。

中國的銀行股「慘烈調整」

於是郭廣昌所說的二五○億元，其實過去幾年已經默默給中國的銀行業帶來壓力。第一個最顯著的是中國的銀行業獲利仍在創新高，但是本益比卻愈來愈低，股價也愈來愈難使力。從中國股市來看，二○一三年中國上證下跌六．七四％，這其中金融分類指數跌幅逾一一％，地產分類指數跌幅逾九％，雖然ＩＴ分類指數大漲逾六五％，但仍無力扭轉上證指數的跌勢；原因是中國的銀行股都在上證掛牌上市，而過去這一年多來，中國銀行股的調整只能以「慘烈」兩個字來形容。

例如全中國最大的銀行──工商銀行，獲利好得不得了，從金融海嘯的○八年算起，那一年工商銀行淨利八二二．五四億元，○九年變成一一一二．二六億元，到一二年已上升到二三八五．三一億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）是○．六八元。一三年前三季，工銀淨利二○五七．七一億元，一三年淨利可能在二七○○億元左右，ＥＰＳ可達○．七一元。如果把工商銀行從○八年以來獲利加總，六年間淨利總和是九三三二億元，恐怕是全世界最會賺錢的銀行了。

但是，過去一年來，工商銀行Ａ股卻從四．五三元跌到三．二元，工商銀行獲利耀眼，股價卻跌了三成。若以工商銀行○．七元左右的ＥＰＳ，本益比只剩下四．五倍，這已是超低本益比水準了；而這個現象不只是工商銀行如此，全中國的銀行股都是。

例如中國建設銀行去年前三季淨利一七六四．八億元，ＥＰＳ○．七一元，全年淨利可達二三○○億元，ＥＰＳ約○．九四元，但股價也從五．一九元跌到三．七六元，股價也跌了二七．五％，目前的本益比只有四倍。中國銀行去年前三季賺一二○二．一億元，ＥＰＳ○．四三元，全年ＥＰＳ約○．五七元，但股價仍從三．二元跌到二．四五元，下跌二四．八％，本益比也只有四．二五倍。

其實上證不漲，核心是銀行股使不上力，中國幾家具代表性的銀行，如中國農業銀行從四．四四元跌到二．九四元，交通銀行從五．六八元跌到三．六二元，興業銀行從二十一．四八元跌到八．六一元，光大銀行從三．八元跌到二．三五元，招商銀行從十九．六元跌到九．四一元，浦發銀行從二十四．五八元跌到七．一元，民生銀行從十一．九一元跌到六．九元，銀行股殺到四倍左右的本益比，股價仍在破新低。

另一個更可怕的壽險股獲利已扭轉頹勢，像中國人壽在一○年創下三三八．一一億元的淨利，一二年全年淨利只有一一二．七億元，但去年前三季淨利已達二三八．八八億元，比前一年倍增，但是前三季ＥＰＳ達○．八四元的中國人壽，股價仍從二十二．七元跌到十二．八八元，以中國人壽全年ＥＰＳ約一．二元左右的水準，目前本益比只有十倍左右，平安保險、中國太保情況也是如此。

銀行、壽險、證券 股價陷歷史低檔

另一個是證券業。大多數證券業都面臨網路金流衝擊，中信證券去年前三季淨利三十六．九六億元，ＥＰＳ○．三四元，股價仍從十五．九七元跌到九．二九元。海通證券去年前三季淨利三十六．九億元，ＥＰＳ○．三九元，股價也從十三．六九元跌到八．八一元，證券股大多跌到歷史低價區。

從銀行、壽險到證券，股價全都陷入歷史低檔區，這兩天中國股市大跌，外資頻呼「恐怖」，關鍵是銀行、壽險股跌跌不休，上證指數甚至跌破二○○○點關卡，這樣的跌勢會令人不安。因為銀行的本益比都已跌到四倍，仍止不了跌勢，那麼背後恐怕意味了中國地產、金融調整恐怕還會更加激烈。

從中國網路金融崛起來看，習近平、李克強的新領導班子，有意以新比舊，以崛起的網路力量來替代過去官商勾結的舊體制。中國的銀行業表面獲利亮眼，但那是靠特權壟斷利益而來的，如果把官僚保護傘拿掉，中國的舊金融體系還能不能保有高獲利，恐怕是個問號。現在習李政權向舊體制、舊勢力如薄熙來、周永康開刀，似乎有意讓網路金融崛起的新勢力，來逐漸取代過去靠特權起來的舊勢力。

這可從習近平、李克強近日來走訪馬化騰、馬雲看出端倪，連在美國上市的百度李彥宏，也有意讓百度班師回朝，到中國或香港上市，李彥宏還表示，要讓百度申請設銀行。從這個態勢來看，網路金融領軍中國的趨勢可能逐漸確立。

那麼舊有的金融體制可能要面臨中國快速發展三十幾年後的呆帳洗禮，目前從中國房地產大漲留下的問題，到影子銀行，省市政府欠下的龐大債務，恐怕都要逐步面對。中國銀行股跌到四倍本益比，股價仍無法止跌，代表了背後潛在高額逾放的問題。至少在九○年代，台灣銀行業打銷二兆元新台幣呆帳的陣痛期，中國的金融業恐怕都得面對。

中國的銀行業正進入新舊交替期，舊有的金融體制正面臨網路金流嚴厲挑戰。就像郭廣昌所說，餘額寶對中國銀行業影響是二五○億元，這個二五○億元看似一個小數字，但這個小數字可能會變很大，這才是中國銀行股股價持續探底最核心的問題。

不再追求大者恆大的絕對競爭力

在這種情況下，台灣的投資人面對中國劇變的金融產業，必須要有更多新的思惟。第一個迷思是《服貿協議》通過後，台灣的金融股會大漲，這恐怕只是舊思惟，從九○年代以來，台灣的金融業一直積極爭取要西進，最具代表性的是證券業，但是眾多證券業在中國蹲點二十幾年，卻始終拿不到一張執照，現在即使證券業開放，中國證券業已殺成紅海，台灣的證券業前進中國，恐怕只是去賠錢而已，要想在中國紅海中脫穎而出，談何容易。

銀行業也是如此，一方面是中國的銀行業盛極而衰，獲利可能開始反轉向下。另一個是中國金融體系正鬧錢荒，台灣的銀行業好不容易打呆帳打了二十年，才總算把經營體質弄乾淨，如今若把中國呆帳風險背進來，這可能不是利多，而是利空。

另一方面，中國銀行股本益比只剩下四至五倍，台灣的銀行股西進，若與中國銀行股比價，以目前十五至二十倍的本益比，說不定因為西進，而讓本益比腰斬減半，因此，《服貿協議》若過，台灣的銀行股可能與中國銀行股比價，而出現另一輪跌勢。

第二個迷思是財政部大夢初醒，現在才想要讓銀行公公併，讓銀行去打「亞洲杯」。其實金融產業興起的是創新機制，不再是追求大者恆大的絕對競爭力。若要比大，工商銀行一年可賺二七○○億元，建設銀行賺二三○○億元，中國銀行賺一六○○億元，農業銀行一年可賺一二○○億元。單看中國四大銀行的獲利就知「嚇死人」。台灣的銀行業不但比不上興業銀行或華夏銀行，現在連北京銀行、南京銀行也拚不過。「公公併」，不管怎麼併，都很難打「亞洲杯」。

反而是當大家看到騰訊、阿里巴巴、百度往網路金流擠壓的時候，台灣應思考鬆綁第三方支付，增加銀行業發展網路金流的商機，而不是陷在舊思惟裡，只知道「公公併」。下一個台灣還要更當心的，當阿里巴巴、騰訊的微信支付等網路金融平台殺到台灣，台灣有無招架的能力。

最近，我看到很多投信公司大喊「金融股後市看俏」，很多投信基金操盤人認為三月底金管會可能射出第四箭，政府推出「公公併」，自由經濟示範區啟動，《服貿協議》可能過關，因此，金融股後市看俏，其實這也是危險的舊思惟。

事實上，今年以來，外資積極減碼金融股，農曆年開紅盤第一天，外資減碼中信金逾六萬張，今年以來，外資持有玉山金從五八．三三％降到五三．八八％，持有元大金也從三六．二％降到三三．七二％，外資對金融股已採取戰略性的減碼，外資在跑，投信卻喊進，形成強烈對比。

其實當大家看到周小川支持網路金流的表態，應該強烈感受中國網路金融將崛起，傳統銀行或壽險可能面對空前撞擊，股價的長空可能才開始。