AA級好貨出事 62兆美元市場跟著遭殃

問題恐怕還沒結束。就算不去烏鴉嘴的猜測還有幾家銀行準備關門大吉，至少，雷曼兄弟的垮台，已立刻引發另外一塊重要市場的瓦解危機。

「規模達到六十二兆美元的ＣＤＳ（信用違約交換）市場，會有立即性的問題。」這是債券天王比爾葛洛斯在雷曼兄弟出事後的第一說法。

前摩根士丹利亞洲首席分析師謝國忠則表示，美國政府會強力撐住市場流動性，但對於ＣＤＳ市場，「我估計規模約達七十兆美元，而且，真的會有大問題！」

當ＣＤＳ的保險不再保險

什麼是ＣＤＳ？這玩意兒有多重要？

簡單地說，ＣＤＳ就像一份由銀行推出的債券保單，買債券的人，為了避免像雷曼兄弟之類的債券發行機構出現違約或倒閉風險，於是向銀行買進這份保單，定期繳交「保費」。

一旦發行機構出事，債券買主可以向銀行「求償」，例如要求銀行用票面價值買回這堆形同廢紙的債券；就像國泰人壽的新聞稿所說：「國泰人壽有一二○○萬美元之雷曼兄弟公司債，惟已以ＣＤＳ完全避險，故淨曝險為零。」

銀行發行ＣＤＳ之後，為了降低自己的風險，會把一部分的ＣＤＳ轉賣出去，於是，ＣＤＳ也就有了交易市場，買主多半是全球各地金融機構。

投資人長期投資ＣＤＳ，是因為看好ＣＤＳ能夠穩定地向債券持有人收取「保費」收益，並且沒有太高的誤觸地雷賠償風險。

因此，手中ＣＤＳ價值高低，也就間接等同於債券價值的好壞，債信無虞時，ＣＤＳ問題不大。然而一旦出現信用緊張狀況，沒人願意為了保費收入來幫債券作保，ＣＤＳ的價值也就可能崩落。就像雷曼兄弟事件所造成的效應一樣。

業者分析，ＣＤＳ的危機就像去年的次貸風暴一樣。單一事件發生後，市場擔心次級房貸的違約率將快速攀升，於是次貸相關衍生性金融商品價格立刻崩落，引發一連串的後續災情。

而現在，雷曼兄弟事件加上美林被購併，ＡＩＧ、華盛頓互助銀行命在旦夕等，引發市場對債市違約率攀高的悲觀預期心理，而從債券所衍生出來的ＣＤＳ商品，也就一夕之間成了過街老鼠，價值崩毀的可能也就因此出現。

第一個問題來了：現在誰的手上抱著ＣＤＳ？在雷曼兄弟出事後，ＣＤＳ價值短期內大幅滑落，金融機構恐難避免提列不同程度的資產減損。而銀行慘賠的結果，當然可能是另一波連鎖風暴的開始。

更長線的危機，在於雷曼兄弟的信用評等達到ＡＡ級，此等好貨也會倒店，這意味著未來銀行在為債券作保時，會把價錢拉得更高。換句話說，債券的買主想為債券買份保單，得要付出更高的成本。

如此一來，信評等級較低的債券商品，在避險成本大幅攀高的情況下，未來供需狀況也將出現結構性的負面轉變。

美國、歐洲公債相對可信

基於兩大可能出現的疑慮，德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥表示，短期內，所有的信用相關產品難免都將面臨壓力；而最安穩的美國、歐洲地區公債，則相對看好。

至於ＣＤＳ市場是否就此崩毀，富蘭克林投顧研究部副理馮美珍表示，既然雷曼兄弟出事，現在只有期待另一個被點名的機構能夠轉危為安贏回信心。「是的，就看ＡＩＧ的接續發展吧！」

認識下一波風暴中心 CDS是什麼？

信用違約交換（Credit Default Swap；簡稱為CDS）是一種可供公司債持有人規避信用風險的契約，是常見的信用衍生性金融商品。

買方因為持有債券或放款部位，希望將此違約風險轉嫁給賣方（發行CDS的銀行），因此定期支付固定成本來獲得違約風險的保護，相對地，賣方雖固定獲得買方定期給付的收益外，亦同時負有違約事件發生時的賠償義務。

小心第二波危機！

CDS可能會是下個金融風暴源頭

雷曼兄弟垮台後，若AIG、華盛頓互助銀行等金融機構未能化解危機，衝擊將持續延燒至CDS市場，引發第二波風暴，並衝擊債券避險機制。

第1波衝擊

雷曼兄弟申請破產重整保護、AIG命在旦夕
→信用市場風險意識升高
→公司債價格滑落

→金融機構提列資產減損

第2波衝擊

CDS價值滑落
→金融機構提列資產減損→引發另一波金融風暴
→債券避險成本提高→衝擊低評等債券、影響企業籌資