重視福益現象——減資、下市可能也是一條不錯的路

證所稅還沒有正式上路，台股已面臨七千點大關保衛戰，目前台股十年均線的位置在六九二六點，換句話說，十年來股民進出股票的平均成本，大約就在七千點上下。不過這個七千點看起來有點虛，因為這是由台積電、聯發科、「三電」（中華電、台灣大與遠傳）等支撐起來的高股價，其實很多個股價值低殘，可看出台股正隱藏另一個潛在的新危機；也就是，下市或減資的價值，可能勝過繼續留在資本市場裡面。

福益董事長蘇天財採用消去法，將公司資產變現並辦理現金減資，為股東創造最大價值，成為股市賺錢新方向。

資產條件不差  股價遭低估

我們先來看幾家公司，從代號「一六」的電器類股談起。第一家是中華電線電纜，代號一六○三，這家一九六一年成立，比台灣股票市場還老的公司，目前的股價是十．二元。華電近十年來沒有一年賠錢，最好的一年二○○九年每股稅後純益（ＥＰＳ）是一．五八元；今年前三季淨利二．七八六億元，ＥＰＳ是○．九八元。華電的本業經營鋁電纜、統包鋁門窗及帷幕，資本額三十四．二三億元，負債二十八．七四億元，總資產達七十六．○九億元；上半年每股淨值十五．九四元。

華電多年未分配股息，目前淨值達四十七．三五億元，若今年ＥＰＳ一元，再拿一元現金出來配，股價會如何？更何況，華電資產雄厚，單新莊廠就有二三二一五坪土地，中壢廠也有一五一五三坪，利澤工業區有五．九萬坪土地，其他零星土地還有很多，假如把資產拿出來處理，還清負債，公司創造的價值，恐怕不會只目前面額附近的股價。

第二家是在災難中重生的聲寶公司，代號一六○四。聲寶大規模減資過二次，股本從一三一億元降到五十九．一五億元。今年前三季聲寶淨利五．○六億元，ＥＰＳ○．九一元，但股價卻一度跌到八．七元，到目前為止，連面額都搆不上，距離上半年每股淨值十四．○八元，仍相去甚遠。目前聲寶仍專營家電本業，業內業外都賺錢，股本五十九．一五億元，負債四十五．九四億元，自有資本率六三．○四％。但因聲寶在○六年、○七年有大虧六十二億元的紀錄，股價無法引起市場共鳴，如今仍在票面下。

第三家是華榮電線電纜，代號一六○八。榮電目前資本額六十三．二八億元，負債三十．九九億元，自有資本率達七○％，每股淨值十四．六四元。今年前三季榮電ＥＰＳ一．○四元，股價也只有十．六五元。榮電目前手上有一塊近高雄高鐵站的高楠廠土地三七二五二坪，這塊地如果處理掉，可能價值超過一個股本，但前三季ＥＰＳ一．○四元的榮電，股價仍在面額附近。

第四家是宏泰電工，代號一六一二。宏泰是一家以電線電纜為主的公司，股本三十二．四億元，負債只有六．五七億元，自有資本率八八．五％；最難能可貴的是，宏泰在南非有一家上市公司，且每股淨值達十五．四七元。今年前三季宏泰淨利一．八五億元，ＥＰＳ○．五七元；過去十年來，宏泰保持年年配息的紀錄，最高一年配過一．六元現金。除年年保有獲利外，宏泰電工桃園南坎廠有六九七○坪、觀音廠一二一○○坪、大園廠五六○九坪土地，都正好在桃園航空城範圍內，宏泰有獲利，且從未有虧損紀錄，但股價卻僅九．四九元。

在代號「一六」的類股中，像億泰連三季都有獲利，資產條件不差，但每股只有五元左右，合機前三季ＥＰＳ○．九八元，每股淨值達二十．三五元，但是股價只有十．四元。這是信手拈來，我從電器類股中，看到幾家股價低殘的公司。

正常情況下，我們要投資一家公司，公司開始設立，什麼前景也看不到的情況下，原始投資每股成本是十元。但今天在資本市場裡，很多不太差的公司，像宏泰前三季ＥＰＳ○．五七元，每股淨值十五元以上，負債很少，自有資本率八八．五％，這樣的公司卻沒有人要。

未來如果有心人慢慢吸納這種公司的股票，進而處分資產，進行減資，減資後還可以進一步賣殼，這將是一本萬利的投資。這個範例，今年福益紡織蘇天財董事長，給了大家很好的示範。福益是一家老牌的紡織廠，代號一四三六。過去十年本業前景茫然，蘇天財把本業愈做愈小，最後乾脆把廠房也處理掉，專心做投資；負債也降到九五○○萬元，自有資本率達九六％。過去十年，福益有兩次小規模的減資行動，但是今年福益進一步有了大動作。由於下一代不願接棒，於是蘇天財把桃園楊梅廠與新北土城廠處分的利益拿來減資，福益一口氣減資二十七．○六億元，減資比率八一．八五％，資本額從三十三．○六億元減為六億元。

中環雖然連續五季獲利，但因股本龐大，經營效率偏低。（攝影／吳東岳）

福益減資賣殼  皆大歡喜

福益減資前，股價約在票面附近，市值三十幾億元，減完資後，股價變成五十四元左右，已經減資八一．八五％的福益市值不減反增；目前福益股本六億元，每股淨值三十四．一七元。蘇天財再把五○．○○二％股權以每股五十四．三元賣給高雄陸姓建設公司老闆，他個人仍保留近半股權。

蘇天財這個賣殼的動作，創造了好幾個贏家，一是他全身而退，而且對股東負責到底。二是股東的八一．八五％減資，等於一股幾乎拿回全部的股款。也就是說，減資前十元買進福益的人，每股可退還股權八元多，且這八元多因為是減資退還股款，完全不用繳稅，當股東的人可說是皆大歡喜。三是減完資，股本變成六億元後，蘇天財再把福益這個乾淨的殼，用每股五十四．三元賣給高雄的陸老闆，正好印證了有人辭官歸故里，有人進京趕功名，大家皆大歡喜。

目前台灣的上市櫃公司已超過千家，在證所稅效應下，台股成交值萎縮到七百億元以下，很多個股成交量都在百張以下，這些成交急凍的個股，上市與不上市其實差別已不大，公司上市原本為了集資，從大眾身上取得更多資金，進一步擴展事業版圖，但是今天很多類似華電、宏泰、榮電的例子，賺一元，股價十元，面對這種窘況，增資根本不可能，這個時候如果不進則退。像蘇天財這樣，第一步停止本業投資，第二步賣掉廠房，第三步獲利拿來減資，第四步減資後變成乾淨的殼，第五步是待價而沽，為公司找一個值得付託、可把公司經營得更好的老闆，如此對股東有交代，並可全身而退。

先前，我曾經在臉書上寫過「蘇天財與王雪紅」，我說這是兩個完全不同的行業，完全沒有關聯的兩個人，我怎麼會把他們放在一起？這是在說，蘇天財經營的紡織本業沒有明天，於是採取消去法，把公司剩餘價值全部分潤給股東，對股東完全有交代。反觀王雪紅征戰全球，一年內少了九千億元，很多股民被送上斷頭台，但是王雪紅集鎂光燈與掌聲於一身，蘇天財卻默默地對股東做了最完美的交代。

本業找不到出路  紡織業處分資產牽連不大

目前在紡織業，類似福益的例子很多。像大東紡織股本九億元，今年前三季虧損二四二二萬元。大東本業是棉紗與成品布，競爭力不強，不過卻擁有台中振興路土地一○五一五坪，這塊土地價值應該值好幾個股本，扣掉九．二五億元負債，絕對比目前每股淨值十二．五六元還值更多。再看陳敏薰家族的理隆紡織，這是全台灣最大的花式紡紗廠，今年前三季ＥＰＳ○．二八元，本業只是小賺，不過理隆在桃園中壢新生路有一七○一四坪土地，理隆負債只有五．三一億元，自有資本率七四．五％，每股淨值十二．五元；若賣掉中壢廠拿來減資，價值絕對遠遠超過目前的總市值十一．一億元。

最近幾個月，大家都注意到資本額不大，擁有有價值土地資產，財報內容乾淨的公司。像南洋染整，股本九億元，總負債二．六二億元，每股淨值達十四．四九元，南染幾乎無負債，但新北三重大有街的土地四九○三坪，靠近航空城的桃園蘆竹廠有一七二五三坪；假如把這兩塊地拿出來賣，絕對比目前大約二十億元的市值要多出很多。這種開發資產有成最具代表性的例子是廣豐，因為開發桃園八德大湳廠土地，這幾年股價從二．八五元漲到十九．九元。

台灣有很多紡織廠都很像南洋染整，一開始把工廠設在新北市三重或新莊、泰山等地，但隨著外地人口湧入這些地方發展起來，又慢慢把工廠遷到桃園縣蘆竹、大園、中壢。如今三重、新莊土地大幅增值，中壢、桃園、蘆竹、大園也因為桃園航空城效應逐漸熱起來。眾多紡織業在本業找不到出路的情況下，處分資產、減資退股是很好的一條路。況且，紡織因為產業失去競爭力，待處理的員工不多，問題比較單純；加上股本普遍不大，資產相對有價值，所以福益的模式容易走得通。

電子業在這方面就困難很多。一方面，大多數電子公司設立年資有限，縱有資產，也是一九九○年代後取得，增值空間不大；其次是很多電子業無限擴張股本，現在要縮減資本都很困難，像ＣＤ–Ｒ產業，如果不把股本降下來，根本看不到明天。

台商回台落葉歸根  買殼套現恐成趨勢

今年中環已出現連續五季獲利的局面，不過中環背著厚重的二七五．○九億元大股本，今年若再現金增資一百億元，股本將達三七五．○九億元，這麼大的股本一季只能賺幾千萬元，當然股價很難超過五元。再看仍然虧損的錸德，股本達二六四．七二億元，其實減掉二百億元股本都不為過。經營者如果「擺爛」，公司難有明天。

這一點上很多傳統產業好得多，因為本業缺乏爆發力，多數的公司都配現金，股本也因此沒有膨脹。相對來看，很多紡織廠也許本業賺到的錢有限，但是卻賺到土地，像代號一四三五，只差福益一碼的中福紡織，就極具代表性。

中福是老牌紗布廠，這些年紡織本業不做，改做電子材料買賣，本業只是小賺小賠，關鍵在資產。中福股本十三．九八億元，負債只有一．七二億元，淨值九．七億元；從這些數據來看，中福是很乾淨的殼。但是中福有三筆重要資產，一是一九七二年即取得的中壢市中正路工廠二○七九三坪土地，中壢市中正路就是中壢車站前那一條主幹道，土地有價值；此外，新北市中和景平路有五五五坪辦公大樓，台北市中山北路也有五九四坪辦公室。若把資產處分掉拿來減資，再當殼來賣，中福可以創造的價值比現在的股價可能還有數倍的空間。

未來這一年，證所稅效應之下，新股上市的首次公開發行（ＩＰＯ）可能大規模銳減，借殼上市將蔚為潮流，只要乾淨的殼，價值將倍增。另一方面，台商在中國大陸的發展已到了瓶頸，很多六、七十歲的台商都想落葉歸根；此時在台灣買一個殼，順便把中國大陸的資產套現回來，這是未來重要趨勢。

這些年大家都往業績股裡挑，但是十幾年來，價值長期被低估的傳產股可能潛藏巨大價值。福益蘇天財先生已幫大家開了一條路，往下看，處分資產、減資、甚至下市的路，也許是證所稅上路之後，大家可以反向思考的賺錢新方向。