觀察台塑投資價值的關鍵四指標

「怎麼辦？台塑集團的股票究竟還值不值得長抱？」從電視上看到六輕意外頻傳，輿論壓力自學界、醫界、政治界及環保聯盟，四面八方排山倒海而來，在千夫所指下，不僅工廠被勒令停工，六輕五期也因此而延宕。一個月內兩度發生的台塑六輕大火，引燃了上百萬擁有台塑集團股票投資人心頭上的焦慮。

台塑化營收首當其衝

單就營運數字來看，這次六輕工安意外，首當其衝的，即是台塑集團的「金雞母」台塑石化，其七月營收月增率衰退一一．六七％。

日盛投信投資長張島郎指出，站在投資角度，工安事件造成社會觀感不佳，使台塑企業形象受損。不過，這些都是短期因素，就像富士康跳樓、加薪事件，短時間鴻海股價多少受到衝擊，以同樣方式解讀這次意外事件，拉回反而是長線投資的好買點。

部分法人認為，投資人想要安心長抱股票，應持續留意這次災害所須的額外賠償；另外，必須注意因上游廠區停工，造成下游企業營收的影響是否逐漸發酵，這些都可能會是中長期造成股價波動的利空因素，不可等閒視之。

台塑集團股票向來被歸納為「定存概念股」，同時也是價值型投資人的核心持股。被視為極具投資價值的台塑集團，除了石化產業進入門檻高，在該產業占有獨特性之外，市場上所謂的「台塑四寶」（台塑、台化、南亞、台塑石化）每年配發的高額現金股利，讓股東享有遠超過銀行定存利率的高殖利率，最重要的是，創辦人王永慶苦幹實幹的精神，與他能夠服眾的經營能力，是支撐整個集團度過風雨最重要的堡壘。

二○○八年十月王永慶與世長辭，當時台塑集團正面臨全球金融海嘯襲擊，景氣一瞬間急凍，集團也難倖免於其中，尤其大家長突然間不在了，也讓長年存在的家族紛擾浮上台面。

元富投顧總經理劉坤錫坦言，台塑第二代所組成的經營團隊，未來是否能夠持續運作順暢，讓台塑永遠保持巔峰狀態，現在還沒有答案，因為家族內部互動情況、相處氣氛沒有人會知道。

而從台塑四寶股價趨勢圖可以看出，雖然景氣回春，但至今台塑四寶的股價仍然未能超越金融海嘯前、王永慶主導台塑集團時的股價高點。

就像張島郎所說，六輕大火引發市場對台塑第二代接班疑慮，尤其短時間內，總裁王文淵領導風格必定備受投資人質疑。但同樣地，隨著事件落幕，接班問題也會跟著淡化，台塑仍會走過這一切，只是股價長期表現如何，仍得視第二代領導情況而定。

王文淵領導風格備受質疑

劉坤錫則表示，「台塑四寶」過去可謂利益共同體，不論獲利能力、或經營方向皆具一致性，不會產生分歧狀況，但未來得持續留意此情況是否有所轉變。

換句話說，投資人對「台塑四寶」獲利方向是否具一致性，可再作觀察。因為台塑集團已不像王永慶時代那樣集中，第二代分權經營、管理結果，能否保持過去同一步調，是現階段市場對台塑集團的最大疑問。

瑞展產經研究董事長陳忠瑞也認為，六輕大火事件觀察重點，在於台塑內部管理是否鬆動，及第二代接班團隊是否和平相處。畢竟，意外接二連三發生，難免造成市場恐慌，擔心過去以管理、經營效率掛帥的台塑集團，是否將出現結構性改變。

若真如此，價值型長線投資者，就必須好好思考改朝換代後的台塑集團，能否再攀高峰。

一位資深塑化研究員建議，投資人不妨觀察下列四項指標，以確保台塑投資價值是否轉變。一、公司股利分配狀況，二、集團未來成長性，三、經營階層穩定度，四、外資態度。

他解釋，台塑規定公司獲利有一半要配發給股東，且現金股息部分至少要占一半。只要穩定配股配息政策不變，持股報酬率仍將優於定存，以○九年的配息來看，目前仍符合條件。

至於經營階層部分，○六年台塑七人小組就已接手，目前營運狀況相當穩定，但對於這次突發事件，多少凸顯出台塑集團指揮系統有點紊亂，社會評價兩極。領導人王文淵是否能像前人一樣具有高度視野，現在還不得而知，必須持續觀察。

背負龐雜家族體系的原罪，第二代究竟彼此能合作無間、還是相互鬥爭，有待時間證明。因為企業經營最難把握的變數在人，特別是當家族關係錯綜複雜時，只要領導者的想法轉換，都會對公司整體利害有深遠影響。

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外資態度是觀察重點

如果後續發展證明，接班問題不大，且彼此相處和諧讓疑慮順利化解，那大火的餘波終究會過去，此事件應視為短期利空。

最後要注意的是，要賺台塑集團股票價差的投資人，仍得看外資臉色，由研究報告可發現，法人態度多趨於中立，企業投資價值應不至於改變。

因此，長線投資價值是否變調，現在下定論還太早。況且，台塑是全球塑化一貫廠，產業地位穩固，短時間難以撼動，就「物極必反」觀點，當法人持續性賣超台塑集團股票、外資調降台塑投資評等時，可能就是不錯的進場時機。

劉坤錫指出，台塑長線投資焦點，得回歸基本面、也就是ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）後續協商情況為何。其中牽涉到的關稅減免，在於台塑集團能否較東協加一（東協加中國）或是東協加三（東協加中、日、韓）更早一步享有較低關稅，一旦順利開放登陸，台塑集團要再擴大市占率就絕不是空談。

換句話說，若有政策利多加持，企業未來發展空間甚大，此波意外反倒製造長期的買點，不過，長期投資者仍應持續關注領導人與經營團隊的能力。

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