關大戶四檔持股投資價值解析

在關大戶目前的投資組合中，中碳、彰銀、第一金，以及中國的交通銀行等，都是他未來看好的標的。

對於中碳，關大戶看重的是它的鋰電池負極材料，以及長年的高配息；彰銀和第一金，是因為兩岸金融開放，基本面出現轉機，未來公股甚至會合併；至於中國的交銀，則是Ａ股上半年大跌，許多股票的投資價值浮現，吸引了他的目光。

本刊針對這四檔個股，特分析如下：

【中碳】最強垃圾煉金師　靠新產能與電動車 業績起飛
 

日前，中碳宣布將投資二．四三億元，增建年產能一六○○噸的介相瀝青碳微球生產工廠。

從廢料提煉出鋰電池負極材料

由於這項產品可提煉製成鋰離子電池所需要的負極材料，也是截至目前國內唯一具有量產負極材料的公司，加上產品利潤高，對中碳營運與成長潛力，相當關鍵。

以營運來說，中碳占盡了優勢。該公司原料來自母公司中鋼高爐煉鋼產生的煉焦油廢料，中碳再行加工製成細焦炭、軟瀝青、雜酚油、苯以及甲苯等，算是道道地地把「垃圾」變「黃金」的環保概念公司。

此外，該公司加工製作出來的軟瀝青，所產出的廢料介相瀝青，還可進一步提煉成目前最夯的電動車、以及各項３Ｃ產品都會用到的鋰電池，其中的負極材料，讓廢料的身價頓時從「黃金」變成「鑽石」，產品的身價連翻數倍。

可別小看這樣的營運結構，光是這些廢料，就讓中碳每年毛利率穩定維持在三成左右。尤其受景氣波動度的影響小，即使金融海嘯期間，中碳ＥＰＳ（每股稅後純益）還超過三元，是獲利相當穩定的公司。同時，每年配發的股利約有當年獲利的七五％，股東有豐厚的股利收益。

如今，隨著中鋼旗下的中龍鋼鐵高爐廠加入營運，以及增加介相瀝青碳微球產量，根據原料以及新廠陸續開工時程推估，中碳未來五年營收，將年年成長，獲利也會跟著攀升。

以焦炭本業來看，中鋼集團每增加一座高爐生產廠，被中碳拿來作為原料部分推算，每年約可增加十億到十一億元的營收。依照中龍鋼鐵的規畫，連同今年六月點火的高爐，到二○一三年將設立兩座高爐。而中龍鋼鐵加入營運，對中碳的好處是營收將增加二十億到二十二億元。對去年營收四十八．七四億元的中碳來說，未來業績可望增加四成。

至於被視為是「鑽石」產品的介相瀝青碳微球，目前年產能一千四百噸，新廠擴建完成後，明年年中起年產能將達三千噸。雖然和焦炭系列的產量相比，小巫見大巫；以售價來說，以「公斤」為單位的介相瀝青，毛利率超過五成，將是未來推升中碳獲利更上層樓的關鍵產品。

能將母公司中鋼的廢料變成有價值的產品，中碳的獲利模式值得期待。（圖片來源／中碳提供）

行銷網路遍布海內外

目前，中碳的介相瀝青碳微球產品，已經應用在筆記型電腦、手機上，並積極鎖定手工具與電動車領域；預估一二年起電動車需要的負極材料會明顯增加，屆時將是這項材料大躍進的契機。

國內外中碳都有固定的客戶，目前國內的客戶有能元，國外則交貨給A123以及中國的三三集團、比亞迪公司等。

從產能擴充速度來看，中碳五年內營收至少將增加五成，屆時將從去年的四十八．七四億元，躍升至七十三億元；ＥＰＳ也將從目前平均每年三到五元，攀升至八元，是少數營運與獲利五年內都處在成長狀態的公司。

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【彰銀、第一金】布局中國新市場　業務不斷增長 盈餘亮眼

隨著ＥＣＦＡ(兩岸經濟合作架構協議)簽訂，加上央行鳴響升息第一槍，一向價值被低估的台灣金融業，終於有機會在股價上一掃怨氣，朝長多趨勢格局發展。

而具備百年發展歷史背景的三商銀(一銀、彰銀、華銀)，也因為較早前往中國設立辦事處，使得老牌銀行的價值，再度成為投資熱烈討論的話題；其中，在首批送件申請通過金管會審核四家銀行裡，更以第一金與彰銀的表現最受市場矚目。

彰銀在中國的分行，最快明年第一季就會成立，讓投資人對股價有更大的想像空間。（攝影／聶世傑）

企金業務是第一金最大成長動能

首先從第一金來看，今年上半年雖然受到營所稅調降對帳上遞延所得稅資產的影響，認列損失導致稅後純益下滑，僅繳出二十五．一七億元的成績單。

不過，寶來證券研發部認為，隨著國內景氣持續成長步伐，第一銀在中小企業放款上比重同步增加，再加上目前央行已展開升息循環，皆有助於改善未來淨利息收入成長，成為未來重要的獲利成長動能。

今年一到五月第一銀行放款成長四％達一．二兆元，主要受到中小企業放款成長九％與企金放款成長八％推升所致。

寶來證券研發部認為，考量目前第一銀行活存占整體存款比重達五四％，反映央行升息所產生的資金成本影響，並不會比放款來得快；因此預期在第三季財報裡，即可立即見到利差上升至一．一％，至年底亦可維持增加至一．二％，預估可創造全年淨利息收入較去年同期成長九．七二％達一八五億元，已回到金融海嘯前的獲利水準。

此外，第一銀行逾放比上半年已自原本一．三七％下滑至一．二％水準，呆帳覆蓋率亦從七五．七五％提高到八三．○三％，顯示資產品質有越來越好的趨勢；加上今年沒有因應三十四號公報提存呆帳的壓力，因此預估全年呆帳費用可控制在六十億元水準，創造稅後純益較去年同期成長一五七％的七十一．三億元，ＥＰＳ可望繳出優異的一．一三元成績。

值得一提的是，第一銀行除了體質改善、獲利動能恢復，以及擁有登陸題材的發展空間之外，積極辦理都更案創造業外收益，亦是第一金不可忽略的重要投資價值。

第一銀行副總經理周伯蕉指出，去年考量資產活化策略，將北市北投分行辦理都市更新；以當地每坪行情四十萬元推估，完成都更後可望替第一金創造二十億元的潛在收益，貢獻ＥＰＳ達○．三元以上，這正是老牌銀行價值的最佳顯現。

第一銀在中小企業放款上比重增加，將提供第一金獲利有力的動能。（攝影／聶世傑）

彰銀即將西進中國設分行

大華投顧亦針對彰化銀行的投資價值分析，做出「評價可向公股金控看齊」的結論。雖然彰銀上半年稅後純益同樣受到營所稅調降影響，僅繳出二十四．三億元的成績；但是在排除認列損失因素下，稅前純益卻已達到較去年同期大幅成長九七％的四十七．八億元；成長動能最主要便是來自資產品質改善，與核心業務的穩健表現。

除逾放比明顯下滑至○．九七％、呆帳覆蓋率提升至一二五．四七％外，淨利差亦回升到○．九五％；預期今年可望穩健復甦至一％以上水準。此外，在手續費收入上也較去年同期成長了四○％，皆顯示彰銀擁有不輸給其他公股銀行的基本面條件。

此外，彰銀已獲金管會核准西進中國設立分行，預估最快明年第一季正式設立。考量其歷史經驗擁有良好的客戶基礎，及中小企業放款市占率已有六．七三％，位居同業第七的地位，皆有助於未來業務發展，達成首年獲利的目標。

最近新燕土地標售案，可望帶來獲利挹注，大華投顧預估彰銀今年便能進帳達三十六億元水準，因此預估今年ＥＰＳ可達亮眼的一．四四元水準。

除了基本面改善，日前財政部長李述德拋出將進一步推動公股銀行合併，讓關大戶聞到不尋常的味道。目前市場猜測最有可能優先推動的是台企銀和彰銀，不過關大戶認為，彰銀、第一金和華南金，未來如果能「三合一」，將成為台灣具「重量級」的金融機構，而外資也會因此被迫增加持股，屆時股價勢必會有不平凡表現。

四大國有銀行之外的最佳中國銀行　中國交銀在匯豐改造下重生

中國各大銀行向來是全球資金的最愛，不但外資多年來亟欲參股，北京政府資金如社保基金、匯金公司歷年加碼股市，也都是選定國有銀行股進行交易。

只是銀行股雖然夯，但焦點往往集中在中農工建四大國有銀行之上，事實上，中國交通銀行早已由商業銀行轉為國有銀行，且目前政府持股偏低，未來有更大的注資空間，加上匯豐集團長年的體質改造，投資價值可說冠絕中國銀行股。

1986年交通銀行恢復設立時，仍是以股份制商業銀行與城市商業銀行為主體的一家中小型銀行，當時主要政策在吸收私人資金與外資，但隨著交通銀行日益壯大，目前已經成為中國第五大銀行，其監管單位更在今年2月由中國銀監會監管二部轉入一部，表示北京政府已將交銀列入國有銀行的政策規畫藍圖內。

銀行為百業之母，對於這個掌管資金融通的最重要管道，北京政府一向施行國有銀行的「絕對控股」政策，以中農工建四大銀行為例，國家持股都超過六成，目前交通銀行公股僅39％，不但未達過半數的絕對控股地位，與四大銀行相比，更有高達20％以上的落差，未來政府注資空間可說相當巨大。

值得注意的是，在交通銀行的股權結構中，第二大股東是匯豐控股，匯控是全球規模最大的銀行之一，在入股交通銀行後，不但協助交通銀行建立各項風控監管與業務系統，更為交通銀行帶入海外高資產淨值客戶。自匯豐銀行2004年正式入股之後，交通銀行業績連年成長，目前已經成為中資銀行股中獲利能力最強的銀行。

目前交通銀行定於8月19日公布半年報，今年上半年，交通銀行透過減少低收益率貸款（如票據融資）和增加高收益率貸款（如中長期貸款）來提高獲利能力，彭博社因而預估交通銀行今年上半年淨利潤將出現年化31％的高成長，優於其他大型行庫，交通銀行已成為中資銀行的投資首選。