熱錢再叩關 「彭淮南防線」恐失守

三月二十五日，央行在市場高度關注的理監事會議中做出「暫不升息」的決定，這項利率政策的定奪看似平凡無奇，但美商高盛證券亞太區總體經濟分析師馮殷諾卻在隔天的評估報告中，將未來十二個月的新台幣兌美元匯率預測值，由三十．五元調升至三十元，對照四月以來新台幣匯率亟欲大幅升值的氣勢，箇中玄機值得探究。

截至四月九日為止，新台幣兌美元匯率已升值至三十一．六一五元，此一收盤匯價仍是金融海嘯爆發後、近十九個月來的新高紀錄。事實上，新台幣匯率過去一年以來一路升值的結果，距離被外界視為央行總裁「彭淮南障礙」的三十一．五元匯率防線，已是咫尺不遠。

四月上旬，屢見新台幣匯率一開盤就大舉升值逾一角、尾盤隨即看到央行出手壓回的作法，一般解讀，央行對於三十一．五元的「敏感數字」似乎仍有所寄望，但從馮殷諾大膽預言「匯率向三十一元看齊」的理由來看，「彭淮南障礙」失守的可能性恐怕不低。

人民幣升值已成全球共識

馮殷諾認為，按過去歷史經驗，台灣央行在面對「輸入型通貨膨脹」時，通常對新台幣升值擁有較高的容忍度。事實上，根據高盛證券的評估結果，目前新台幣兌美元匯率仍被低估約二○％左右，因此有頗大的升值空間。

此外，新台幣匯率走勢向來與國際資金動向息息相關。玫瑰石顧問公司首席經濟學家謝國忠講得很明白：「對國際資金而言，絕不會為了單純炒新台幣匯率而匯入，而帶動近期新台幣匯率升值的最重要因素，無疑就是國際投機資金鎖定人民幣升值題材。」

「人民幣升值與否」的爭論，近期成了國際間最熱門的議題，美中兩大強權彼此鬥法之餘，自然吸引想分一杯羹的炒匯熱錢群集亞洲匯市，按謝國忠的說法，新台幣只是這波「錢往亞洲」潮流的一環。美系外資券商主管指出，對台灣央行而言，想守住三十一．五元的前提是人民幣匯率紋風不動，一旦人民幣開始動，決定權可能就不在央行手上，畢竟人民幣匯率長期被低估是事實。

美系外資券商主管邏輯很簡單：台灣央行為了擋熱錢，今年以來已三番兩次與國際熱錢對槓，很勉強地將新台幣匯率守在三十一．五至三十二．五元之間。如今，「人民幣可能升值」幾乎成為全球共識，央行如果繼續逆勢而為，等於是在自找麻煩。「因此，不但利率不升，連存款準備率都不動，只靠發行可轉讓定存單(ＮＣＤ)收游資，如此才能避免因為利率提升而吸引更多熱錢。」

摩根大通證券董事長林照寰說：「匯率政策從來不是經濟問題，而是政治問題，大家都知道人民幣應該升值，但站在中國民族性格來看，即使美國已經軟硬兼施，北京政府也不見得會埋單，唯一可以肯定的是，人民幣一旦像二○○五年般擴大匯率浮動空間，亞洲貨幣絕對會跟著升值。」

不過，新任中國人行貨幣政策委員會委員夏斌上周曾表示，中國應逐步擴大人民幣波動區間以增加匯率彈性，並可在幾年內由目前採用的參考國際一籃子貨幣逐步過渡到盯住一籃子貨幣，這句話已被外界解讀為人民幣匯率政策將調整。

台股題材吸引外資勇往直前

除了投機資金「賭人民幣升值」之外，股市題材也是這波外資猛推新台幣的原因之一。謝國忠即表示，美國聯準會決定不升息，國際資金只能往石油與亞洲股匯市炒，因此，國際資金固然是對人民幣升值有期待，但更像是被逼得往亞洲跑，新台幣匯率也會同步受到這波熱錢效應的影響。

林照寰則認為，目前外界都將焦點太過放在新台幣匯率走勢，而忽略國際資金這陣子之所以往台灣跑，「股市題材」顯然更具吸引力，而台股近期的利多題材主要有三項：一、央行利率政策按兵不動；二、兩岸簽訂ＥＣＦＡ時間表似乎有提前跡象，六月完成機率非常高；三、企業第一季財報與第二季營運展望有看頭。

根據林照寰的觀察，在風險忍受度提高的基調下，近期國際資金由「貨幣市場」轉向「股票市場」的跡象非常明顯。

歐系外資券商主管表示，對國際資金而言，買亞洲新興市場的股市除了有資本利得可期外，通常還可順便賺得「匯差」，匯差的獲利空間不見得是炒匯而來，而是亞洲趨勢看升的貨幣所帶來的「附加價值」。

「加上短期內新台幣匯率又有跟隨人民幣升值的想像空間，對國際資金而言，有什麼比『台北股匯市雙漲』的共伴效應更令人期待？否則以新台幣過去十年來升貶幅度約僅一○％至一五％的區間來看，國際資金沒事是不會對新台幣有興趣的，相較之下台股的可看性就高許多。」林照寰說。