股指期貨上路 藍籌股四月接棒

近期Ａ股雖然持續盤整，但是中小型股卻是漲勢凶猛；以創業板為例，二月到三月底的漲福高達四○％，表現高達全球市場之冠，更遠勝同期Ａ股的走勢。

這段期間，神州泰岳、漢威電子、機械人、愛爾眼科等等都公布了市場預期中下限的業績，但因為配發高股利而受到市場熱情追捧，期間漲幅都在七○％以上，神州泰岳甚至取代了貴州茅台成為Ａ股股王。

創業板的暴漲，凸顯了市場資金仍舊在尋找賺錢契機，目前中國股市共有九檔百元股。其中，神州泰岳、世紀鼎利、萬邦達與紅日藥業，是創業板上市公司；東方園林、洋河股份、信立泰、漢王科技，則是中小板企業；真正主板市場能長期站穩百元俱樂部的，只有貴州茅台。這些企業的共同特點，就是企業規模較小、股本在二十億元人民幣（以下幣別同）以下、業績持續成長、資本公積金高、獲利成長穩定，兼配息比率遠高於同業。

Ａ股股王出現在中小型股

由於股份受到政策面影響較低，因此預估資金在四月上半旬仍會持續追逐尚未公布業績的中小型股。不過以創業板為首的中小型股近期暴漲，讓創業板平均本益比不斷上揚，目前已經超過主板市場三倍；因獲利成長平均僅高過主板三成，目前價差乖離已經非常高，持股風險也在累積，創業板泡沫隨時都有可能成為下一波北京政府調控的重點。

相較於中小型股的暴漲，上證綜合指數卻是連續六周在三千點上下運行， Ａ股主板市場股價的確稍嫌委屈。

目前ＭＳＣＩ中國指數的預估本益比僅十二．九倍，遠低於過去十年平均十八倍的水準。然而根據萬得資訊（WIND）統計，Ａ股市場已經有六七九家上市公司發布了業績公告，○九年這些上市公司的淨利潤高達二八○六億元，同比成長了三一．八九％。這個成績優於○七年，也是中國施行新會計準則以來，獲利水準最高的一年。如此優異的基本面卻沒有辦法帶動股價，凸顯市場依舊擔心政策面調控，而不敢大舉將資金匯入。

一個困擾Ａ股許久的傳言，就是雙邊徵收印花稅。事實上，若就中國財政部今年規畫證券交易印花稅目標五一六億元來估算，只比去年多了二十．九六億元，同比增長四．二％，可見雙邊徵收印花稅，或是調高印花稅稅率，都沒有列入今年的財政規畫中。

此外，今年Ａ股市場始終受到資金面緊縮的困擾，中國人行日前又發行了一千六百億元的三個月期央票，連續第三周發行量破歷史紀錄；加上正面回購操作五百億元，就回收了市場超過二千億元的資金，三月以來回收的資金超過六千億元，相當於過往兩次上調存款準備金率的威力。

換個角度思考，在資金面這麼大的負面衝擊下，Ａ股仍能守穩，顯示市場對政策退出的承受力度已經開始增強。

四月即將推出兩大重要的新制度──融資融券與股指期貨。目前中國證監會已經公布了六家融資融券業務的試點券商名單，包括國泰君安證券、中信證券、光大證券、國信證券、海通證券與廣發證券。另外，還有申銀萬國證券、招商證券、東方證券、華泰證券與銀河證券等五家券商，正在等待資格核准。

銀行股未來走勢值得期待

針對試點券商對融資融券業務可能提撥的資金規模預估，以國際水準來看，普遍將介於淨資本的二○％到五○％之間。按照上述券商目前合計淨資本達一八一三億元估算，第一批券商用於新業務的資金，最高可達六百億元；而全部十一家券商都獲准開辦融資融券業務的話，更可望為Ａ股帶來高達九百億元資金，從而改善資金面陰霾的形象。

股指期貨方面，金融機構要開辦相關業務，必須先大量布局藍籌股作為避險用途；透過已經公布業績的上市公司前十大股東持股情況分析，各大金融機構針對藍籌股的持股，平均在今年增加了六％，顯示法人早就悄悄開始布局大型股。

另一個值得期待的藍籌股族群，則是銀行股。三月二十四日，在全世界最賺錢的銀行——中國工商銀行發布二五○億元的Ａ股可換股債券集資後，大型銀行中僅剩建設銀行仍未公布融資計畫，但預估在三月底建設銀行業績公告時，也會將其融資計畫明朗化。 

根據過往經驗，透過再融資而獲得充裕資本的銀行，往往能在三個月內創造一五％至三五％的漲幅，而整體銀行股占Ａ股權值超過一五％，四月大有機會成為Ａ股向上突破的催化劑。

（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）