美國「排毒計畫」為何能炒熱股市？

三月二十三日，美國財政部終於又出招，提出一項「公私合營投資計畫」（Public-Private Investment Program，簡稱ＰＰＩＰ，外界又稱「排毒計畫」）；企圖藉此舉，清除在美金融機構持有的問題資產。消息一出，激勵美股強勢上揚，道瓊工業指數大漲五百點，甚至創下去年十月以來單日最高漲幅。
 

炒手、專家都表態支持

大力捧場的，還不只有股市而已，包括貝萊德資產管理公司（Black Rock），還有太平洋資產管理公司（ＰＩＭＣＯ）的創辦人比爾．葛洛斯，都雙雙表示贊同這項最新政策，直接表達亟欲參與計畫的意願。

有「債券天王」之稱的葛洛斯，除了打算參與，更是大大地讚揚了這項計畫；他對媒體說，這可能是金融危機發生之後，政府所提出首個可達「三贏」局面的方案。

就連最早唱衰美國經濟，成為「新末日博士」的紐約大學經濟學教授魯比尼（Nouriel Roubini），竟然也難得一見地對此政策豎起大拇指。只是，在他看來，這項計畫恐怕不是對所有銀行都有效。

魯比尼在個人專欄中表示，財政部長蓋特納（Timothy Geithner）的計畫，只能對目前具有償付能力的銀行發生作用；至於那些不能通過政府壓力測試的銀行，「最終還是會被收歸國有，待帳目清理完畢後，準備再次私有化。」

外界普遍認為，美國政府之所以推出這項ＰＰＩＰ計畫，是因為幾乎已走到了無計可施的地步。若將金融業形容成國家經濟的血脈，那麼現在美國的狀況大概就像是心臟血管堵塞一樣，血液無法輸至全身。雖然政府已經想辦法降息，眼看已逼近零利率，試圖打通血脈，讓市場資金重新活絡起來，但似乎沒起太大作用。為了避免信貸風險，各家銀行仍舊不敢掉以輕心，只有嚴控資金、降低放款才能自保。

「這個時候，美國政府只好拿出一大筆錢，幫市場裝個人工心臟。」蘇格蘭皇家銀行私人投資產品主管黃集蔚說，資金不流通，就像是心臟不運轉一樣嚴重，政府當然要下猛藥，盡快解決金融市場問題。

包括蓋特納自己也說，現在美國經濟面臨極為嚴峻的挑戰，必須持續採取「非比尋常」的行動才行。

蓋特納認為只單純寄望銀行逐步解決問題資產，很有可能延長危機的時間，最後重蹈日本的覆轍。而現在這種「非常時期的非常手段」，藉由公、私營部門一起分擔風險，將有助於加速解決金融危機。

政府出錢幫人買爛帳

ＰＰＩＰ計畫的內容，是美國財政部從七千億美元的問題資產救助計畫（ＴＡＲＰ）中，撥出七百五十億至一千億美元的資金；其中各有一半會撥入「舊有貸款計畫」（Legacy Loans Program）與「舊有證券計畫」（Legacy Security Program）。

舊有貸款計畫由聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）提供一比六的槓桿融資，剩餘金額再由財政部和私人投資機構平均出資，共同清除銀行的有毒資產（Toxic asset）。

舉例來說，假使銀行準備出售的問題貸款價值一百美元，競標後的價格為八十四美元，則先將八十四美元平均分成七份，其中六份，也就是七十二美元，由聯邦存款保險公司負責擔保，讓私人機構得以發債融資取得資金支付，至於剩下的十二美元，再由財政部與私人機構各分一半，各自出資六美元。

對於私人機構來說，只須拿出六美元，就可做一百美元的生意，「再加上有聯邦存款保險公司擔保，等於是在發行３Ａ投資等級債券一樣，何樂而不為！」黃集蔚表示，雖然金融機構尚未走入國有化，但從政府直接注資市場的方式，「很明顯地，金融市場已經被國有化了。」

而葛洛斯所謂的「三贏」局面，就是政府可藉此方法，為金融機構解決有毒資產問題，化解了牽制金融業者對外放款的毒瘤，進一步釋放資金流動性；而民間私人機構可用低價購買到由政府擔保的產品，提高收益利潤。另外，解決了問題資產以後，市場資金重新活絡，一般投資人也有機會從中獲利。
 

可能引發停滯性通膨？

但是，這顆「人工心臟」真的夠強嗎？諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）可不這麼認為。他不僅對此政策大感失望，還批評這簡直就是「用現金換垃圾」的計畫。

克魯曼認為，要解決眼前的信貸問題，政府直接接管擁有大量有毒資產的銀行才是惟一辦法，而不是間接資助私人機購進問題資產。

政治大學金融系教授殷乃平則說，其實金融機構的國有化並非壞事，至少比起政府如今大量印鈔票，病急亂投醫的方法來得好！他舉例說，假使當初政府直接接管ＡＩＧ，政府監管下，或許就不會發生後來高階主管大舉「分紅」的惡劣行徑。「結果政府出資買了一堆『垃圾』，賺的錢不會比合作的私人機構多，賠了卻是納稅人承擔！」

此外，在這次ＰＰＩＰ計畫打算清理銀行的問題資產中，主要還是房地產抵押貸款的資產。但殷乃平認為，美國金融業目前面臨的問題，不是單純解決房市泡沫化即可。「這種只顧眼前的處理方法，只怕會為往後帶來更大的後遺症。」他解釋說，美國期望藉由清理問題資產，來阻止壞帳繼續惡化，好讓信貸市場逐漸寬鬆，進而避免房價一再下跌、房市持續走弱。

但這只是治標不治本，因為政府本身不斷大印鈔票，未來即使阻止了房市下跌，卻難逃產生通膨壓力與貨幣貶值一同發生的命運。最後，在物價持續上升、所得下降的情況下，整體經濟甚至可能崩壞、走入停滯性通膨的困境。

在公、私營兩者各有利弊的狀況看來，美國財長蓋特納一改過去宣布救市政策的含糊言詞，此次幾乎採取放手一搏的態度，究竟能否救援成功？誰又會是最大的贏家？恐怕只有時間能夠證明了。

■動作頻頻  效果難評
金融海嘯發生至今  美國政府推出的金融政策方案

2008

10月3日布希簽署通過

問題資產救助計畫（Troubled Assets Relief Program, TARP）
主要參與機構：財政部
TARP為《2008年緊急經濟穩定法案》，賦予財政部7000億美元購買不良資產的權利，後來改變原先用途，將前半部3500億美元對金融業及汽車業注資；歐巴馬上任後，後半部的資金除了用於注資，也將在PPIP中扮演重要角色

10月7日
商業本票融資機制（Commercial Paper Funding Facility, CPFF）
主要參與機構：聯準會
提供購買商業本票融資需求，以確保短期資金市場有足夠的流動性

11月25日
GSE MBS/Debt資產購買計畫（MBS Purchase Program）
主要參與機構：聯準會
收購5000億美元由房利美、房地美和Ginnie Mae等三大房貸機構擔保的MBS（不動產抵押債券），並再購買1000億美元由此三大房貸機構直接發行的債券

2009
2月10日
金融穩定方案（Financial Stability Plan）
主要參與機構：財政部,FDIC,聯準會
財政部長蓋特納公布一系列方案與計畫，包含CAP、PPIF/PPIP、TALF；但因未詳細說明細節，導致市場信心不足，美股一度重挫

2月25日公布細節
資本協助計畫（Capital Assistance Program, CAP）
主要參與機構：財政部
對銀行進行「壓力測試」，對資本不足的銀行提供注資

3月3日公布細節
定期資產抵押證券貸款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF）
主要參與機構：聯準會
提供新購ABS的投資者融資，協助消費者與中小企業取得新貸款

3月18日
GSE MBS/Debt資產購買計畫（MBS Purchase Program）
主要參與機構：聯準會
宣布增加買入7500億美元GSE MBS（政府擔保不動產抵押債券），合計將買入1.25兆美元GSE MBS、2000億美元的GSE Debt（政府擔保機構債券）

3月18日
買入長期公債
主要參與機構：聯準會
宣布將買入3000億美元2～10年長期公債

3月23日公布細節

公私合營投資計畫（Public Private Investment Program, PPIP，原為PPIF）
主要參與機構：財政部,FDIC,聯準會
美國政府與民間合資，共同收購金融業帳上不良資產，財政部將投入750億至1000億美元

■蓋特納的「排毒新招」
美國財政部公私合營投資計畫內容綱要

舊有貸款計畫（Legacy Loans Programs）
清除銀行不良貸款，目的在增加銀行放款能力

資金：私人機構與財政部各出資50％
融資：FDIC提供貸款保證
運作方式：1.銀行提供出售問題資產
　　　　　2.公開競標，價高者得
　　　　　3.FDIC提供六倍槓桿融資
　　　　　4.私人機構負責管理資產

舊有證券計畫（Legacy Securities Programs）
清除次級市場不流通與遭低估的資產，目的在提供市場流動性

資金：依私人機構出資金額，財政部以等額投資
融資：財政部提供相當於公司資本50％的融資額度，視情況提高至100％
運作方式：1.政府選定基金經理人
　　　　　2.籌資後可購買RMBS、CMBS及ABS資產證券化商品
　　　　　3.經理人負責投資決策