當心！第二波金融海嘯來了！

如果大家不健忘的話，應該還記得二○○七年二月，匯豐控股率先攤提子公司M.I.的次貸呆帳損失，當時美國股市正從一萬二千點向上衝刺，雖然美國房地產股早已從○五年開始回跌。美國次貸危機已隱然若現了，匯豐開始展開打銷呆帳的大動作，但是當時新興市場股市氣勢如虹，原物料大漲，全球經濟熾熱，根本沒有把匯豐的大動作放在心上。

到了○七年下半年，次貸機構開始發生狀況，多家次貸公司相繼倒閉，到了○八年初，大型的次貸機構如New Century、Countrywide都出事。到了○八年第一季，貝爾斯登出問題，然後是房利美、房地美出問題。○八年下半年，壽險機構ＡＩＧ、ＩＮＧ相繼面臨破產危機，美國次貸問題開始席捲全世界。

整個○八年是金融海嘯貫穿全局的一年，除了次貸機構遭到整併外，歐美金融機構也出現大重組的新局面，例如JP Morgan併入貝爾斯登及華盛頓互惠銀行。美國銀行則拿下Countrywide與美林集團。花旗與富國銀行競逐美聯銀行（Wachovia），最後由富國銀行奪標。美國五家大型投資銀行最後只剩下摩根士丹利與高盛存活，最後這兩家公司都改制成商業銀行。而房利美、房地美、ＡＩＧ則形同收歸國有。

在歐洲，金融海嘯也沖得各國政府難以招架，冰島幾乎破產，三大銀行全都收歸國有，比利時最大銀行Fortis也宣告不支，最後由荷比盧政府斥資一六二億美元把Fortis收歸國有，德國政府斥資六百億歐元搶救Hyporeal Estate。英國政府更是手忙腳亂，從北岩銀行、Ｂ&Ｂ銀行，相繼被收歸國有，到後來英國政府又斥資三七○億英鎊，大力搶救蘇格蘭皇家銀行、ＨＢＯＳ銀行與Lloyds銀行。歐洲銀行一家一家被政府接管，有人形容這是馬克思主義的復辟。

匯豐紛遭調降投資評等

金融海嘯的威力在○八年九月雷曼兄弟倒閉後達到最高點，此時各國政府奮力祭出重大紓困方案，美國一開始提出七千億美元為金融體系紓困，此後各國政府也都加碼跟進，○八年十一月以後，各國金融股紛紛展開反彈，乍看之下，金融海嘯在各大銀行攤提逾九千億美元的呆帳損失後，似乎受到控制，大家都感覺到最壞的情況已經過了，不過，最近匯豐再度告急，似乎意味了第二波的金融海嘯悄悄捲土重來。

第一個發難的是摩根士丹利的「摩笛追魂」。○八年以來，摩根士丹利頻頻看淡匯豐，元月十四日大摩出了一份報告，將匯豐目標價往下調低到五十二港元，當天匯豐股價跳空大跌三港元。十五日匯豐再跌四港元，大摩報告出爐，匯豐的股價從七十四．八港元一路跌到六十三．五港元。

摩根士丹利的報告會產生那麼大的殺傷力，有幾個重要論點受到注意，一是金融海嘯衝擊全球金融市場，匯豐雄厚的根基正遭到嚴重的侵蝕，匯豐公布核心資本比率是七．四％，大摩認為扣掉可供出售的儲備減損，匯豐的核心資本只有三．六％，大摩認為匯豐有需要再籌資二七○至四二○億美元，必須以供股或削減股息的方式，二是大摩把匯豐盈利全面調降，○八年是一五二．五億美元，○九年剩下六十六．一七億美元，二○一○年只剩下六十一．八六億美元。

大摩調低匯豐盈利預測有三個理由，一是投資息率下降，美國國庫券及銀行同業拆息，○九年息差將收窄，盈利將少十七億美元；二是全球經濟衰退，交易收入降低，歐洲與中南美洲的呆帳準備將大幅上升；三是匯兌收益減少，匯豐的資產以美元結算，美元升值，讓其他外匯資產相對貶值，單是匯率的部分，○九年匯豐會減少十九．四三億美元的收入。

匯豐控股一向被視為是全球資本最穩健的銀行，去年十月英國政府主動提議要為大型金融機構注資，匯豐表態拒絕。從股價看，匯豐股價在○八年下跌四九．五八％，表現僅次於JP Morgan。相較於英國蘇格蘭皇家銀行大跌八八．六三％，美國銀行大跌七四．八五％，英國巴克萊銀行大跌七一．○八％，及看壞匯豐的摩根士丹利下跌六六．二六％，或是與匯豐性質接近的渣打銀行下跌六三．八九％，或者是投資銀行的翹楚高盛下跌六三．五四％，匯豐控股的表現都可說是出類拔萃。

不過○九年，匯豐捲入馬多夫詐騙案，損失十億美元，匯豐的前景開始受到質疑，年初里昂以匯豐呆帳多，且涉入世紀騙案，將匯豐目標價調低至六十四港元。里昂的報告還指出，匯豐七五％的貸款是貸給英、美嚴重借貸的客戶，○九年必須增提呆帳準備。里昂也指出，匯豐無法出售倫敦金絲雀碼頭的總部大樓，加上英國房地產跌勢加劇，里昂認為匯豐的Ｐ／?Ｂ值應降至○．八倍，本益比則降到七倍才合理。看淡匯豐的報告接踵而至，匯豐從高價一五三．五港元跌至六十三．五港元，股價跌掉五八．六二％，比起○一年九一一恐怖攻擊的六十八．二五港元的低價還低。匯豐股價跌跌不休，似乎為第二波的金融海嘯揭開序幕。
 

歐洲銀行股價紛紛破底

因為全球的金融股又加劇了跌勢，像巴克萊銀行從七七三．二五便士，本來在二百便士附近有支撐，最近又寫下九十八便士新低。蘇格蘭皇家銀行則從六○七．一便士一直跌到三十四便士，已出現岌岌可危的徵兆，最近蘇格蘭銀行為了變現，出手賣掉一○八億股的中國銀行股權，由中國的中央匯金將籌碼收回去，為了籌資套現的還有瑞士銀行率先賣中國銀行，瑞銀的股價從七十一．九五歐元跌到十．六七歐元，瑞士信貸狀況也不妙，股價從九十五．五一歐元跌到二十四．一歐元。

歐洲最麻煩的是槓桿最大的德意志銀行，○九年德意志銀行率先發布獲利預警，德銀○八年第四季預計虧損四十八億歐元，○八年全年預估虧損三十九億歐元。德意志銀行第四季的虧損主要受到德國經濟惡化的影響，德意志銀行的股價從一一八．五一歐元跌到十八．四五歐元，跌幅高達八四．四三％，歐洲銀行股價進入○九年紛紛再破底，這已是一個大警訊。

但是真正核心的問題來自美國，本來雷曼兄弟倒閉後，美國奮力注資，大家都以為金融面的衝擊應已受到控制，但是Ｆｅｄ主席柏南克元月十二日在英國倫敦政經學院演講提及，美國單從財政行動，難以讓經濟活動持續復甦，必須伴隨進一步穩定及加強金融體系的強力措施，政府仍須強力為金融機構注資，才能確保信貸市場回復穩定，柏南克似乎又看出美國金融業的新問題。

就在柏南克發表講話後，即將出任總統經濟復甦諮詢委員會主席的伏爾克也跳出來警告，他指出這次金融危機有別於以往，無論是複雜程度、政府救市力道及影響範圍，都是前所未見，更不知道經濟衰退會持續多久。他認為全球經濟的衰退有如無底的深潭。

這兩位前後任的Ｆｅｄ主席發表講話後，新的金融海嘯似乎又悄然報到。摩根大通（JP Morgan）的執行長 Jamie Dimon說，自從雷曼兄弟破產，加上華府接管房利美、房地美，整個金融體系根本已陷入「休克」狀態，有如心跳停頓，他認為更嚴重的危機還在後頭。
 

花旗市值大縮三分之一

第一個跳出來的是花旗集團，○八年花旗單單是來自信貸的損失就高達九二○億美元，迫使政府為花旗注資四五○億美元，並且由政府擔保三○六○億美元債務，但是花旗股價從五十五．六五美元一口氣跌至三．○五美元，去年底，花旗股價反彈到九美元，但是才公布的財報，花旗再度承擔二八三億美元的信貸虧損，去年第四季營收只有五十六億美元，但是虧損竟達八十二．九億美元，花旗在○七年第四季虧損九十八億美元，此後連續五季虧損。○八年全年虧損超過一八○億美元，到十七日為止，花旗股價再跌到三．五美元，市值只剩下一九○．七億美元。

為了解困，花旗只得把旗下金雞母——花旗美邦拿出來賣，元月十三日，花旗與摩根士丹利宣布將兩家經紀業務部門合併，新成立的合資公司，摩根士丹利取得五一％股權，花旗握有四九％，但取得二十七億美元現金，新成立的合資公司將成為全球最大券商，花旗的執行長 Vikram Pandit想靠著拆解花旗集團來救亡圖存，但是花旗從魏爾當執行長時代以購併Traveler所建構的超市經營模式，也將不復存在。

花旗還會繼續分拆旗下兩大旗艦企業，一個是Citi Corp.，另一個是Citi Holdings，前者的業務包括私人及投資銀行，以及信用卡及消費者銀行業務；後者則持有非核心業務，包括花旗美邦的證券業務，同時也包括困擾花旗一年多的問題資產。花旗一連串分拆資產行動，將使總資產一次縮水逾六千億美元，等於是二兆美元總資產的三分之一。未來除非資產價值回升，否則市值僅剩一九○億美元的花旗，似乎看不到明天。
 

美國銀行恐步上花旗後塵

花旗沉痾難解，美國現在又出現「下一個花旗」，那就是美國銀行，○九年開年，美林已正式併入美國銀行，但是美林公布去年第四季虧損達一五二．九億美元，這使得美國銀行再度陷入水火之中。美國銀行是全美數一數二的大銀行，○三年美國銀行以四八一○億美元收購Fleet Boston財務公司，經營版圖拓展至全美，並躍升為全美國第二大銀行。○五年美國銀行又斥資三五四億美元收購全美最大信用卡公司ＭＢＮＡ。這次金融海嘯，美國銀行先以四十三億美元拿下Countrywide，雷曼兄弟倒閉，美國銀行又以四○五億美元收購美林，成為全美最大銀行，但是這個購併動作，如今看起來反而使美國銀行風險拉升到最高。

金融海嘯之前，美國銀行市值最高達二七六三億美元，當時JP Morgan市值最高才一八八九億美元，可是這次美國銀行股價暴跌，市值已縮水到三六○億美元，JP Morgan仍有八五一億美元，美國銀行市值只剩下JP Morgan的二分之一，顯然併入美林、Countrywide之後，美國銀行問題愈趨嚴重。

在美國銀行宣布購併美林的時候，美國銀行股價還有三十九．五美元，可是美國銀行公布第四季虧損，尤其是美林大虧一五二．九億美元之後，美國銀行股價瞬間又暴跌五成。

美國銀行告急，已有重蹈花旗覆轍的現象，元月十六日美國政府同意提供一三八○億美元給美國銀行，包括再度注資二百億美元及就最多一一八○億美元的問題資產提供擔保，想要緩和美國銀行併入美林所造成的傷害，並阻止第二波金融危機的萌芽。花旗與美國銀行同時深陷困境，金融海嘯地雷引信似乎又快被引爆。
 

第二波金融危機蠢蠢欲動

中國銀行副行長朱民最近面對中國銀行成為歐美大銀行一事，提出他的憂慮，他認為第二波的金融危機一觸即發，原因是經濟衰退，導致企業及個人違約率上升，這個說法與宋鴻兵的觀點不謀而合。第一波金融海嘯源自次貸風暴，次貸危機與房地產下跌有關。房價下跌，進而影響居民消費，進而衝擊到整個經濟體，銀行資產會進一步惡化。

高盛預估，目前美國仍有大批待售房屋，房價還會進一步下跌，新一輪的金融危機蠢動，源頭是美國的企業債。這次美國信貸的總損失可能達二．二兆美元，其中非住宅貸款已占總貸款額五○％以上，未來引發金融危機的源頭可能在企業債，目前美國企業債規模二十二．五兆美元，比次貸產品規模還大，其中垃圾債券是企業債中的次級債，這些債券違約率已上升三至五倍，企業債發生問題，這次規模可能不下於去年的金融海嘯，從匯豐壓力再起，美國銀行、花旗再陷沉痾，第二波的金融海嘯不可不提防，象徵市場恐慌的ＶＩＸ指數（Volatility Index）去年一度上升到八十以上，這回再度升高，投資者的信心又受到這次銀行股暴跌衝擊，再度陷入恐慌情緒當中。

環球主要金融股去年跌勢

　　　 　　　　　
*除渣打及匯豐為1月15日收市價外，其他均為1月14日收市價