華爾街先前利用債券保險業者ＡＣＡ來作為次貸風險的擋箭牌，這招的確曾經奏效——至少在這家小型業者露餡垮台之前。
保險公司ＡＣＡ（American Capital Access）在去年十二月崩盤後所留下的爛攤子，正說明了債券保險業在貸款市場中的角色是何等重要。基本上，正是ＡＣＡ與這個產業的其他公司，將這股浪潮推升至最高峰，遠遠超過了其原本的極限。
多年來，債券保險的操作相對低調，它們所賣出的商品，大部分是基本市政公債的擔保債券，要是發生違約拖欠，業者就得要負責理賠，不過這種狀況鮮少發生。
而隨著競爭日益激烈，各家業者也開始投入利潤更高的新式產品，當中也包括了為人所熟知的抵押債務債券，其投資範圍包括了次級房貸與其他資產。
貝爾斯登（Bear Stearns）在二○○四年時出手投資ＡＣＡ，更將其推向極致。它○七年的投資組合中，有九○％是抵押債務債券與其他新式證券，而美國最大的債券保險業者ＭＢＩＡ，卻只有三六％。
整個債券保險業所承保的複合證券（包括次級房貸資產）超過了八千億美元，而ＡＣＡ自從爆發危機後，已經在市場投下震撼彈，也帶給大型銀行六十億美元的虧損數字。
保險監督機關反而擔心起其他保險業者會走上相同的命運，恐將觸發更多的虧損，讓信用緊縮更加惡化。
如今，千瘡百孔的ＡＣＡ業務已由馬里蘭州保險監督機關接管。起初，這種保險業務提升監督機關的信心，成了鼓勵壞帳抵押的食物鏈的某種合理化藉口，對沖基金公司ＳＰＭ總經理瓦薩利（Nicolas Vassalli）就指出：「如果不是因為有保險公司出現，大家本來會對『抵押債務債券』有更多的質疑。」
回溯過往，這種債券政策只是暫時掩蓋了一發不可收拾的次貸惡局。去年十二月十九日，標準普爾（Ｓ＆Ｐ）將這家保險公司列入觀察，將其評等由Ａ降至ＣＣＣ。而根據ＡＣＡ與銀行之間的協議，降等也迫使它必須要提出更多的擔保，證明它可以應付未來可能發生的理賠。ＡＣＡ無力處理，也讓美林、ＵＢＳ、ＣＩＢＣ、紐澳銀行集團，以及其他客戶必須承受巨額損失。
除此之外，ＡＣＡ還承保了高風險企業的貸款與債券，總值高達四百三十億美元。要是狀況持續惡化，各家銀行恐怕要進行更大規模的資產減記，進一步壓縮信貸市場。
如今，千瘡百孔的ＡＣＡ業務已由馬里蘭州保險監督機關接管。起初，這種保險業務提升監督機關的信心，成了鼓勵壞帳抵押的食物鏈的某種合理化藉口，對沖基金公司ＳＰＭ總經理瓦薩利（Nicolas Vassalli）就指出：「如果不是因為有保險公司出現，大家本來會對『抵押債務債券』有更多的質疑。」
回溯過往，這種債券政策只是暫時掩蓋了一發不可收拾的次貸惡局。去年十二月十九日，標準普爾（Ｓ＆Ｐ）將這家保險公司列入觀察，將其評等由Ａ降至ＣＣＣ。而根據ＡＣＡ與銀行之間的協議，降等也迫使它必須要提出更多的擔保，證明它可以應付未來可能發生的理賠。ＡＣＡ無力處理，也讓美林、ＵＢＳ、ＣＩＢＣ、紐澳銀行集團，以及其他客戶必須承受巨額損失。
除此之外，ＡＣＡ還承保了高風險企業的貸款與債券，總值高達四百三十億美元。要是狀況持續惡化，各家銀行恐怕要進行更大規模的資產減記，進一步壓縮信貸市場。
兩套會計準則為保險開後門
當年ＡＡＡ等級的貝爾斯登，何以會投資只有Ａ等級的ＡＣＡ，可以從複雜的會計制度看出端倪。
銀行與保險業者都是依據公認會計準則向投資人提出盈餘報告，不過，保險業者還有另一套標準。前者通常要求銀行業者必須以市值估算證券價值，就算是帳面損失也要列於每季財報，但保險法規卻讓業者只有在債券遭受永久性損害、面臨理賠壓力時，才必須提列損失。
當年ＡＡＡ等級的貝爾斯登，何以會投資只有Ａ等級的ＡＣＡ，可以從複雜的會計制度看出端倪。
銀行與保險業者都是依據公認會計準則向投資人提出盈餘報告，不過，保險業者還有另一套標準。前者通常要求銀行業者必須以市值估算證券價值，就算是帳面損失也要列於每季財報，但保險法規卻讓業者只有在債券遭受永久性損害、面臨理賠壓力時，才必須提列損失。
保險業成為某種套利工具，銀行大可利用這兩套不同的規則，要是債券下跌，它們可以把價格風險算在保險業者的帳上，避免影響盈餘。
保險公司還提供了銀行另一個好處，可以讓它們執行負基差交易，利用抵押債務債券的利率差異來達到帳面獲利，雖然事實上這筆錢根本、甚至永遠也不可能入帳。
整體看來，這些交易手法不但提升了銀行獲利，同時也降低了它們的準備金水位，因此銀行可以把資金再度集中投入到次貸證券市場。
保險公司還提供了銀行另一個好處，可以讓它們執行負基差交易，利用抵押債務債券的利率差異來達到帳面獲利，雖然事實上這筆錢根本、甚至永遠也不可能入帳。
整體看來，這些交易手法不但提升了銀行獲利，同時也降低了它們的準備金水位，因此銀行可以把資金再度集中投入到次貸證券市場。
終究，紙還是包不住火
這種保險交易一開始讓大家都很開心，因為大多數人都認為這種生意穩賺不賠。ＡＣＡ全力擴充承作抵押債務債券，在○六年時的規模已達二百五十億美元之譜，而市政公債卻只有十億美元，在其所有的抵押債務債券投資組合中，有三分之一都受到了次貸風暴的影響。
這種保險交易一開始讓大家都很開心，因為大多數人都認為這種生意穩賺不賠。ＡＣＡ全力擴充承作抵押債務債券，在○六年時的規模已達二百五十億美元之譜，而市政公債卻只有十億美元，在其所有的抵押債務債券投資組合中，有三分之一都受到了次貸風暴的影響。
○七年時ＡＣＡ不畏信貸市場低迷，依然全力衝刺，ＡＣＡ主管羅斯曼（Alan S. Roseman）面對去年夏天貝爾斯登旗下兩檔對沖基金破產局勢，卻依然毫無懼色。羅斯曼在去年八月一日的記者會上還這麼說：「我們相當看好下半年的結構性信用產品。」
根據保險業法規的算法，ＡＣＡ在○七年的前三季賺了二千萬美元，而母公司根據公認會計準則的報告卻是另一個版本，○七年第三季虧損共計已達十億美元，標準普爾大砍ＡＣＡ信用等級，也終讓這場紙上富貴的幻夢宣告破滅。
現在，ＡＣＡ面臨存亡關鍵，各大銀行給予寬限期至四月二十三日，屆時它們將會重新評估，是否真的要拔掉ＡＣＡ救生圈的塞子。
根據保險業法規的算法，ＡＣＡ在○七年的前三季賺了二千萬美元，而母公司根據公認會計準則的報告卻是另一個版本，○七年第三季虧損共計已達十億美元，標準普爾大砍ＡＣＡ信用等級，也終讓這場紙上富貴的幻夢宣告破滅。
現在，ＡＣＡ面臨存亡關鍵，各大銀行給予寬限期至四月二十三日，屆時它們將會重新評估，是否真的要拔掉ＡＣＡ救生圈的塞子。
（By David Henry and Matthew Goldstein）
