國內上市公司「借殼」鼻祖侯西峰，在挺過新巨群風暴不及一周，竟也宣告不支，跳票五千萬元，十一月十日上午十點侯西峰親自召開記者會，坦陳個人面臨財務危機，但他聲言將盡力處分資產，並且不宣布破產，在聲譽最高漲的時候，國揚股價漲到八二元，創下六四二‧六億元的市值，另一家借殼成功的廣宇一度漲到一五○元，也創下二二一‧五億元的市值，單這兩家上市公司即創造了逾八五○億元市值，若再加上漢來大飯店與漢神百貨等未上市公司，侯西峰在短短數年之內累積了千億元市值的財富，幾乎是全台崛起最快速的財團。
衝刺三年侯西峰疲態畢現
民國八十四年國揚因為經營虧損，股價全年處在九元～一八‧一元之間，侯西峰默默吃貨，順利取得國揚經營權，有了國揚在手，侯西峰立刻在年底辦了一個一○．一億元的現金增資詢價圈購，每股一九‧五元，國揚股本膨脹為四六億元，但也因為溢價公積使淨值提升，到了八十五年侯西峰全力為國揚灌注獲利，八十五年國揚靠著營建入帳創下九‧四一億元的獲利，EPS 高達二‧○五元，這是國揚空前最好的成績單，股價漲上了四四元，身價翻了三番。八十五年國揚開始有了盈餘轉增資，順利配發了二‧二元股票股利，侯西峰食髓知味再辦了一次一三‧八億元的詢價圈購現金增資，由於此時國揚股價已飆向七八‧五元，國揚趁著股價高檔，增資溢價訂在五五‧五元。國揚在八十六年的七月十一日宣布完成現金增資，這一役國揚成功募集了七六‧五九億元巨資，如果國揚能持盈保泰，侯西峰可說是借殼上市的大贏家。
可是侯西峰的氣球卻是愈吹愈大，辦完了增資，國揚股本增為七○億元，今年又來了一次大配股，盈餘轉增資及資本公積轉增資各二‧五元，國揚兩股配一股，股本迅速膨脹為一○八‧○三億元，在營建股中，僅次於國建，國產及太設居第四位，可是國揚股價高掛在五○元以上，國揚市值幾乎是國建、國產與太設的總和。四月三十日國揚除權後，股價漲到五九‧五元，這個除權後最高價從此成為絕響。近半年來，國揚股價以五○元為軸心，股價最低跌至四六‧三元，最高漲不過五九‧五元，國揚股價幾乎在五○元盤成一條直線，這時候已隱約可以看出侯西峰財力漸感吃力，因為國揚每次辦完了增資股價必大漲，八十四年國揚由九元飆向七七‧五元，令人印象深刻，去年由五五元漲到八二元的天價再度展現了侯西峰的威力，而今年下半年國揚只能守卻不能攻，已經可以看出侯西峰衝刺了三年的江山已漸顯疲態。
如果從前三季國揚提供的財報來看，國揚還嗅不出有任何危機訊號，因為國揚總負債一九六．一三億元，手上仍有五二．五二億元現金及二○．五八億元的短期投資，照說七三．一億元的準現金足供國揚周轉，結果出乎意料之外的是侯西峰個人跳票，也把國揚陪葬進去。如果要從國揚嗅出一點異兆的話，是國揚高達一九六億元的負債，且其中一九四．七七億元是流動負債，有息借款使國揚利息負擔吃重。另一方面，國揚存貨一項高達二三一．六億元，這看得出國揚在土地存貨及餘屋一項比重過高。這個部分幾乎成了大多數上市營建公司之痛。
陳由豪的東雲疲於奔命，關鍵是高達四○○億元的負債，其中流動負債高達三○四．八九億元，資本額高達二二二．四億元的東雲公司，手上現金及短期投資卻僅四．八四億元，可見現金周轉能力很弱，其中很要命的也是存貨一項高達二六七．二億元，在土地上押了太多現金，造成東雲疲於奔命，東雲前三季虧了九．五二億元，其中單是利息支出即達九．五二億元，換句話說，虧損的部分就是利息支出。同樣的個案也出現在太平洋建設的身上。股本一二四億元的太設負債高達二九四．九億元，太設的現金及短期投資只有六．八億元，可是存貨一項高達二二九．五六億元，太設每年可以從 SOGO 取得可觀租金收益，可是利息把獲利擠壓殆盡， 今年前三季太設獲利有二．一三億元，而 EPS 只有○．一七元，顯然高負債已成營建公司沈重的負擔。
蔡辰洲事件翻版再現
到目前為止，發生風暴的企業，除了萬有、聯蓬、國融等，大多數都與營建業有關，如東隆投入四十七億元買了小坪頂的土地，瑞聯集團則是以建設起家，新巨群也是營建集團，羅傑也是建設公司，再到侯西峰更是百分之百的建築人。營建集團相繼出事，令人聯想到七十四年的十信風暴，當年蔡辰洲看好地產業，大量舉債屯積土地，從民國六十九年熬到七十三年，蔡辰洲已狀況頻傳，其實七十二年蔡辰洲參選立委已有不得已的苦衷，蔡辰洲當選立委後，雖方便他的舉債，可是以債養債，令他愈陷愈深，最後只好鋌而走險，國泰蔡家也因為蔡辰洲捅出大樓子，從此步上厄運。
蔡辰洲深信土地終有一天必大漲，這一點他看到了，可是高舉負債屯積土地，寅吃卯糧的結果，使他愈陷愈深，他買下了汐止大片土地，在來不及收割之前，他已經鋃鐺入獄，等到土地開始大漲，蔡辰洲已因病猝逝，當年他看中的土地，落到林榮三手上，伯爵山莊搖身一變「瓏山林」，據說林榮三在這片土地上大賺六五億元，林榮三大賺這一票也才有今天的自由時報。蔡辰洲當時的眼光不能說差，只可惜他看得太早，用力過猛的結果，使他無法安度不景氣的危機。這次營建公司紛紛出事，借殼公司是一個開端，而借殼公司舉債養地，終致利息愈背愈重，終於走上覆亡的命運。
過去二、三十年來，「有土斯有財」一直是大多數企業厚植實力的關鍵，這一生當中，賺到大錢的人都是從土地發跡的。由於土地是創造財富的不二法門，大家舉債買地或以債養地已經習以為常，在通貨膨脹的時代，土地上漲的速度比利息成長的速度快得多，因為一塊土地一經變更地目或增值，價值立刻倍增，土地價格以等比級數暴漲，而利息則以八％的速度累增，借錢買地的人根本就不怕利息負擔。可是一旦進入無通貨膨脹的年代，不但房地產不會漲，土地漲幅也不大，一旦利息的成長快過土地增值，借錢買地的人將感到吃不消，像蔡辰洲是在六十七、八年開始大舉購地，可是利息背了五、六年，財務狀況便感到吃緊，到了晚期，蔡辰洲除了向十信、國信等蔡家關係企業搬錢之外，蔡辰洲已經開始向民間借貸高利，蔡辰洲用二分四的高利舉債，終於把自己趕向絕路。
南隆案捲入政治風波
而這次侯西峰也是「掛」在土地上，如果不是南隆案，侯西峰也許還可以撐得更久，可是介入南隆案除了卡死資金外，也使侯西峰捲入一場政治風波。位在忠孝東路五段，玉成街口，占地七七○○坪的原南隆鐵工廠土地，侯西峰以每坪六二．二萬元高價購入，這片「工三」的土地，侯西峰預估可順利變更為「商一」，因此斥資四十八億元，他預估可以在這塊土地上推出二○○億元的案子，以毛利率四成來計算，可以淨賺三、四十億元。可惜人算不如天算，今年適逢台北市長改選，侯西峰選前捐助台北文化基金二千萬元，又因與台北市都發局長張景森同遊日本，而使張景森遭監察院彈劾，地目變更的如意算盤，當然打不通，可是單是四十八億元的土地款，一年來的付息，恐怕也不下四億元。再加上侯西峰近半年來為了國揚力守五○元，自己至少吃下國揚一萬八千張股票，國揚挺在五○元已是險象環生的訊號。
最近半年來，凡是刻意護盤維繫高股價的，沒有一家能逃過危機，國揚力守五○元，如今恐將跌破三○元，而國產汽車、宏福建設相繼迸出危機，都與高檔護盤有關。國產汽車四、五月間在除權前夕，股價挺在七○元以上，六月四日無償配股三元之後，股價又從五五．五元漲到六一元，此後國產汽車捍衛六○元股價，從六月守到十一月，國產已漸感不支。等到十月二十二日，國產驚傳跳票危機，幸賴最高當局解危，中華開發與中國人壽合力買進國產汽車股票十餘億元，再加上交銀緊急紓困貸款，拿到二十多億元現金，張家兄弟得到及時雨，如果用來解決企業資金吃緊問題，或許還可苦撐一陣。可是二十幾億元現金竟被拿來為股價護盤，國產汽車股價在十月二十二日跌至五八元，到十月二十九日反攻到六一元，二十幾億元現金拿去護盤，一個禮拜，子彈已經打光了，企業危機浮現，國產汽車從此陷入無量跌停厄運，張家兄弟面臨的危機全面浮上檯面。
而繼中央票券之後，宏福票券也出現警訊，驚動財長發動四家行庫接管，宏福票券乍現危機，也使近半年股價挺立在三一元左右的宏福建設開始拉警報，從十一月七日起宏福建設開始陷入無量跌停狀態，陳政忠旗下的企業也跟著大跌。結果從國產汽車、國揚再到宏福建設，半年來股價堅持不二價的公司，最後都難逃風暴衝擊。這是企業主將股票高額及高價質押，於是必須去捍衛一個不可能的「夢幻價格」。像國揚預估今年獲利三三．三二億元，結果前三季只小賺一億元，當然維持不住高股價。而國產汽車前三季獲利一．二億元，也是小賺格局，比起裕隆與中華汽車的高獲利，股價自然無法等量齊觀。而宏福建設前三季更是大虧九．四四億元，股價自然難以守在三一元的「夢幻價格」。國產汽車、國揚、宏福建設股價的大跌都是在修正惡化的基本面，被扭曲了的股價終究要調整回來。
一連串的企業危機皆導源於上市公司過度投入股市與不動產，當本業逐漸喪失競爭力，而業外投資又失利，上市公司已難面對不景氣考驗，萬一再加上高負債，不論是大股東或私人，只要是舉債無力周轉，在股價持續下跌，而土地又變現不易的情況下，終將難以抵擋土崩瓦解的厄運。侯西峰過去三年來開疆闢土，掙出來的江山逾千億元，沒想到三年後又重返一窮二白，侯西峰感慨地想要去做義工，這場大危機恐怕是侯西峰一生永遠忘不了的大創傷，也是足供世人借鏡的一面大鏡子，對於《今周刊》讀者來說，縮減負債以求自保是上策！
