「父親驟逝我接班，母親才像個媽媽」王佳郁意外找回母愛：5年前花仙子集點換購拉近和媽媽的距離

類似這種故事，讀者一定聽了不少吧！想靠投資理財打敗通膨，存殖利率四％至五％的公用事業股、民生消費股、金融股或電信股等，是個好方法，但這只能讓你得到小資族的小確幸。如果想要進一步靠投資理財變成「好野人」，一生總要做過並重押二至三次「深度價值股」，拉高報酬率標準，以「三年賺一倍」為目標。

以撿便宜貨為宗旨的「深度價值投資」深具魅力，但實況是──在股市裡撿便宜貨，總是令投資人退避三舍、敬謝不敏。因為，市場有句名言：「從天上掉下來的刀子不要接！」然而，讓人困擾的是，投資大師與專家也告誡我們：「當別人恐懼時要貪婪，當別人貪婪時要恐懼！」這與「天上掉下來的刀子不要接」的講法完全背道而馳。

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買股真理有兩種 危機入市vs.不要接刀 該信哪一套？

所以，只有「藝高人膽大」的人才適合接「天上掉下來的刀子」嗎？在股市打滾三十幾年的資深投資人傅君玉說：「未必，只要你能懂得找到兩張護身符，看似掉下來的刀子，極可能是點石成金的魔法棒！」

傅君玉口中的護身符：第一張是強大的資產，即公司帳上擁有豐沛的現金或在都會區擁有不動產；第二張護身符是良好的配息紀錄，以及夠水準（最好有四％以上）的殖利率報酬。

錢櫃這檔股票是傅君玉過去二年多的「深度價值投資」代表作。一五年，傅君玉因為台北市中華路旗艦店的資產注意到錢櫃，興起投資念頭。翻開歷年財報，驚覺錢櫃的營收如同墜落的刀子正往下掉：一一年還有七十億元，一五年僅剩三十九億元，EPS（每股稅後純益）也一度處在嚴重衰退頹勢。

進一步搜尋錢櫃的財經新聞，大多也是「中國接連關店」、「兵敗中國」、「北京分店吹熄燈號」、「對手星聚點攻城掠地」這樣的負面新聞。

營收嚴重衰退 錢櫃配息為何遠高於EPS？

讓傅君玉納悶的是，一二年（EPS二．五六元）與一三年（EPS二元）在錢櫃最低潮時，竟配出遠比EPS高的股息，還高達四元，對照當時三、四十元左右的股價，殖利率高到不可思議。更匪夷所思的是，一五年錢櫃營收又衰退了一成以上，但EPS卻從一四年的五．○八元跳升至一五年的九．二七元。

為了解答心中疑惑，傅君玉徹底研究，發現錢櫃是一檔典型的「中國收成股」──中國業務收起來，致使營收嚴重衰退，但因台灣一直大賺，反使獲利大幅轉好。

而且，錢櫃財務體質極為殷實，不僅於○六年購進的西門中華路旗艦店價值已達五十至六十億元之譜（購入成本為十六億元），公司零負債經營，帳上還有高達十六．八四億元資本公積與三十七．五三億元保留盈餘，相對其僅十三．六五億元的股本，成為穩定配息的最大後盾。

雖然，傅君玉沒能買在錢櫃股價最低點的三十至四十元，而是在六十幾元起才一路買進，但這二年多下來，他與家族累積了數千張持股，幾可列入錢櫃前十大股東之列。

加計過去累計領的十六元股息，目前錢櫃股價來到一一○元出頭，三年間，傅君玉報酬率幾近一倍。錢櫃上半年EPS高達五．○六元，年增率五三．三％，錢櫃未來為傅君玉締造的報酬將不只一倍而已。

深度價值股特徵之一 經營一度陷困 但公司有大量現金

深度價值投資法的經典著作──《超值投資》（Deep Value）作者卡萊爾（Tobias Carlisle），為類似錢櫃這樣的深度價值股票歸納出幾種特徵：市值遠低於清算價值；公司帳上擁有大量現金；經營一度陷入困境，市場派大量持股，可能介入董事會運作。

以這種標準來看，放眼當前投資界，華爾街大戶卡爾．伊坎（Carl Ichan）可謂是深度價值投資法的佼佼者。伊坎的「深度價值投資」成名作，是一九七四年時以七美元價位開始大量買進塔班爐具（Toppan Stove Company）公司股票，當時塔班爐具從廚具市場切入冷卻市場失利，公司出現成立四十年來的首度虧損，股價暴跌，但塔班爐具的每股淨值仍高達二十美元。

伊坎大量買進塔班爐具股票，以大股東身分進了董事會。他要求經營高層應以淨值二十美元，接受其他公司的購併要約。一九七九年，瑞典家電大廠Electrolux以每股十八美元購併塔班爐具，而伊坎的成本為每股九美元，五年獲利一倍出場。

二○一三與一四年，伊坎還買進了大量的蘋果與eBay股票。買蘋果是著眼於帳上豐沛的現金，伊坎以股東身分要求蘋果應加發現金股利或買回自家股票，蘋果高層從善如流。買eBay是瞄準旗下擁有的線上支付公司PayPal，他力主eBay應把PayPal分割上市。eBay○二年買下PayPal時僅花十五億美元，一五年PayPal上市，市值衝上五百億美元，現在則約值一○二○億美元。

所以，投資深度價值股並非像接天上掉下來的刀子般恐怖。前提是，必須具備如傅君玉、伊坎的眼光，擁有一眼看穿龍困淺灘企業其深度價值所在的非凡眼力。

培養超凡眼力與洞見 五方向找到深度價值股

我們從過去三年來報酬率（包含股利）超過一倍的個股，歸納出五個尋找深度價值股的方向：

第一是落難龍頭股，榮化與錢櫃可說是當中的代表。一四年七月，高雄氣爆工安事故發生時，榮化股價從二十五元慘跌至十二元出頭。一四年榮化EPS大虧九．七六元，一五年中斷連續多年的股利發放，但一六年即恢復配息發放。一四年看到恐怖的財務數字，要投資人「接刀子」實強人所難，不過，一五年榮化不論獲利、現金部位都在快速回升，雖股價也攀升到三十幾元，但業績回復力道凸顯出該公司產品於市場地位的「深度價值」。

第二個方向是景氣循環，過去三年以塑化股為代表，如華夏、台達化、台化、台塑化，包含股息，報酬率均超過一倍。隨著景氣循環，這類企業獲利與股價的高低起伏，存在某種週期性與規律性。

然而，選股應以產業中的老牌龍頭股為宜，並以傳產股為佳，避免有些在景氣循環的淘洗下沒頂或消失的公司或產業──其股價與獲利下得去，卻永遠上不來了。

第三個方向是趨勢推動。誠如小米科技創辦人雷軍說的：「豬站在風口上都會飛。」時勢造英雄、時來運轉，想不發都難。如受惠於網路挖礦商機的撼訊、特斯拉電動車概念的為升、搭上線上教學風潮的三貝德是代表。

第四是所謂的價值成長股。這種企業原本就是各產業龍頭或一方之霸，秀異的經營能力、穩健的經營腳步，擁有深廣護城河的強大競爭力，使他們在空頭時抗跌，多頭時領漲。台積電、瑞昱、統一超是其中佼佼者。

第五是本業出現轉機。公司或因所處產業競爭激烈、或因處高原期導致成長停滯，但經營階層力求突圍，另闢戰場，開創新天地。如主機板暨筆電廠微星在電競領域獨領風騷；咖啡連鎖店美食-KY征戰國際市場；滑軌製造商直得將產品打入機器人與自動化設備領域，獲利與股價三級跳，均是經典案例。

未來三年哪些標的可留意？三位達人公開口袋名單

放眼未來，有哪些值得留意的「深度價值」標的？循上述五條選股路徑，三位投資達人的推薦名單可供參考。

力行「草根調查」，已經拜訪逾二百家上市櫃公司經營高層的《投資家日報》總監孫慶龍指出，股價從一百元腰斬至目前四十幾元的正新橡膠，或許是落難龍頭類型的選項。

正新是全球排名第九的輪胎廠，擁有MAXXIS品牌，行銷全球。過去三年多來，因輪胎價格調整跟不上原料漲幅，加上中國輪胎業者低價競爭，獲利衰退。孫慶龍認為，正新的轉機在於輪胎價格緩慢調整，已逐漸抵銷成本上漲。最重要的是，正新在印度與印尼新廠今年已進入量產，而美國對中國產品進口關稅大幅調高，中國輪胎業者競爭力勢必受挫，使得布局全球的正新有機會扳回頹勢。

孫慶龍認為，正新今年獲利依舊低迷，轉機最快明年出現。而即使經營處境艱困，正新至少也都能維持獲利，今年發放一．八元現金股息，略高於一七年EPS的一．七一元。其高達五○九．七億元的保留盈餘，是股本的一．五七倍。另外，根據《Brand Finance》，正新MAXXIS品牌的無形價值已超過日本橫濱輪胎，估計達九億美元，約合新台幣二七○億元，而正新總市值目前為一四七五億元新台幣。

景氣循環類的深度價值股，孫慶龍看好群創。群創市值一一一五億元，但股東權益高達二五八五億元。群創力圖轉型，車用面板耕耘多年有成，因產品需耐高溫、抗酷寒，車用面板價格是一般面板五倍以上。群創與關係企業夏普在全球車用面板市占率獨占鰲頭，高達三○％，為全球第一大。全球車用面板未來成長率也遠高於3C用面板，故群創還兼具本業轉機的深度價值概念。隨著鴻海集團厲行關燈工廠政策，人力大幅減縮的一次性費用提列，使群創獲利更顯低迷，但未來因人事成本大幅降低，獲利爆發力令人期待更殷。

在價值成長型的類別上，《我的購物車選股法，年賺三○％》作者許凱迪推薦中華汽車與裕融。這兩家不論營運基本面、財務面、配息，歷年來均極為穩健，且中華汽車轉投資持股二五％的福建奔馳，因商用車大賣，獲利大有起色。中華一七年認列福建奔馳的投資利益達四．八億元，今年上半年已認列四．五五億元，成長驚人，這具新引擎可能為其帶來新爆發力。

裕融在中國車貸與租車市場繳出亮麗成績單，上半年EPS已達四．五五元，較去年同期成長一○．七％，預計全年可獲利一個股本，本益比僅十倍出頭，若按過去平均約七成配息率，潛在殖利率上看七％，保留盈餘更是股本的一．九一倍，達五十二．五六億元。

本業轉機股方面，《算股高手的驚人財富翻倍術！》一書作者陳喬泓推薦神基。神基原本是筆電製造廠，轉型為利基型的強固型筆電廠，專接軍事規格或工業規格訂單。透過設計強固型筆電的經驗與技術，近幾年切入汽車機構件與航太扣件市場，這兩塊已占神基約二○％營收。事實上，在汽車安全帶的轉軸出貨上，神基市占率達四○％，居全球第一。因此，未來神基將不再是筆電廠，可能轉變成汽車與航太金屬扣件廠，獲利與本益比評價可望提高。

趨勢推動方面，孫慶龍推薦全球魚網大廠金洲。理由是，隨著全球遠洋漁業漁獲量遞減，近海養殖將成為趨勢。近海養殖對魚網需求量與規格遠高於遠洋捕撈，金洲受惠良多。今年上半年金洲EPS已達二．○八元，不到四十元的股價，依舊深具投資價值。

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把握深度價值投資良機 需要人棄我取的勇氣＋慧眼獨具

為何股票總是會出現深度價值的投資機會？價值投資之父葛拉漢（Benjamin Graham）對這個問題下了注腳：「公司一遭遇逆風，不分青紅皂白的賣壓會出現，因為投資人不注意公司的資產，甚至不注意公司的現金部位，以為價值只與獲利能力扯上關係！」

許多投資人的盲目，造就了深度價值的投資機會出現，但能不能掌握良機，得看有沒有「人棄我取」的勇氣，以及看到真正價值的眼光了。

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