大同經營權變天趕快追買股票？別光盯著土地利益　先看看新董事長現在要面對的問題

股民的激動，其來有自。大同的家電主業一直乏善可陳，轉投資的華映、綠能更是相繼出事，2001年以來，大同從未給過股東任何一毛股利（圖一），股價最低甚至跌到4.43元。如今換上新董事會，龐大土地資產開發有望，增添散戶追價的信心。

▲資料來源：MoneyDJ

由於創辦人林尚志和第二代林挺生的遠見，大同早期不斷低價買進土地，目前全台持有超過45萬坪，市價上看千億元，從最新財報觀察，「不動產、廠房和設備」和「投資性不動產」合計就占總資產55%，金額分別為335.6億元和280.9億元，加起來超過600億元（圖二），且多半落在台北市精華區，而這還未評估開發後的價值，因此「上看千億元」絕不是空話。

▲資料來源：公開資訊觀測站，單位：千元

林挺生過世後　大同賠掉兩座101大樓

然而關心大同的人都知道，公司之所以有19年沒有配發股利，就是本業一直賺少賠多，光是以2006年到今年上半年的損益來看，就累計虧損高達1105億元（圖三），這金額已經可以蓋兩座101大樓，或者再造一條桃園機場捷運，這段時間正是林蔚山和林郭文艷夫婦主政的時期（第二代林挺生在2006年過世）。

這1105億的虧損，還有不少是靠賣祖產（土地）美化帳面的，否則實際金額恐怕更高。問題來了，大同只是民營企業，要支撐這麼長久和巨大的虧損，沒有厚實底子和周轉本事是辦不到的，於是過去經營階層能做的，不是對外籌資，就是用土地廠房去借款（銀行貸款、商業本票）過日子。

根據公開資訊觀測站資料，2007年大同發行了可轉債，籌資25億元；2009年再發行海外存托憑證（GDR），共募資了64.9億元；2011年則是海外公司債，取得44.4億元，合計134.3億元。2018年6月，大同想辦理現金增資卻被金管會退回，引起證券市場關注，表示公司不斷需要新資金。

至於其他部份則多半是靠對外借款。從歷年財報可以了解，2016年是負債的高峰，包括短期銀行借款、應付商業本票、一年內到期長期負債和長期銀行借款，全部有息負債加總高達1084億元，一年的利息支出就有43億元；而隨著華映、綠能破產下市，銀行團猶如驚弓之鳥，積極要求償還借款，扣押備償戶存款，目前大同在上述4項負債尚有458億元，且多半是抵押借款。

半年報內容顯示，一開始提及的「不動產、廠房和設備」和「投資性不動產」，作為借款擔保品或履約保證合計就近400億元（圖四），換算這些資產的帳面價值約「三分之二」都抵押出去了，其他包括權益法投資的股票、存貨、預付款項…等，也都有債務擔保。不少資產都拿去質押借錢，可見之前的經營團隊是想方設法在維持資金周轉。

現在雖然有息負債比以前降低，但目前大同帳上現金加上短期投資只剩100億元，而短期銀行借款、應付商業本票、一年內到期長期負債（必須在一年內償還）等合計近200億元，加上流動比率（流動資產／流動負債）只剩70％，「拉高流動性、活絡營運資金」成為大同體質改善的第一步。

短線激情、中線觀察　長線再看土地開發利益

此外，這次股東會改選結束後，王光祥表示台北市仁愛路三段的芙蓉大廈是50年以上舊大樓，可配合政府優惠政策率先開發，但其他土地還要再盤點規畫。由此可知，股東們要期待土地開發立刻「生錢」出來，短時間無異是緣木求魚，「找錢」恐怕是新團隊需要面對的首要問題。

大同還有一筆潛在的「或有負債」，也就是和中國華映科技集團的官司糾紛，根據會計師報告書，現在訴請金額為30.29億元人民幣，約台幣130億元，這筆金額沒有在大同的資產負債表上顯示，原因是一旦認列負債，無疑是承認會敗訴，對官司不利，這是財報編製一直以來的慣例，但後續發展卻是股東們需要留意的，萬一官司往不利方向發展，對大同的流動性無疑是雪上加霜。

近日大同股價噴出，反映的是市場樂觀情緒，但多年虧損的大同，體質猶如長期臥床的病人，不是一夕之間就可以康復跑步，需要時間去調養，連林文淵都說，「接下來是一場硬仗」，要「三年時間」重新擦亮大同招牌。因此，「短線激情、中線觀察、長線看土地開發利益」，才是投資人能穩操勝券的最佳方式。