狠打244億元虧損　投資人嚇到賣出持股　嚴陳莉蓮為何要讓裕隆財報這麼難看？

「洗大澡」是上市櫃公司更換新經營階層或借殼上市時最常看到，為了彰顯自己有「扭轉乾坤」的能力，樹立管理威望，會把很多過去潛藏的費用和損失，用最「吹毛求疵」的標準造成龐大損失，當股東在第一時間看到、不明究理時，往往會因驚嚇過度而出脫股票，籌碼這時候也因此出現大換手。

舉例來說，2013年1月28日力廣（2348，舊名力捷，現已更名為海悅）發布重大訊息，知名海悅廣告的人馬正式接任董事和監察人，而攤開財報，力廣2012年稅後淨損6.91億元，每股虧損竟高達52.32元（包含虧損減資、股本縮小因素），主要原因是大幅提列金融資產損失，這個損失就高達5.78億元，占整體虧損84%。

新團隊上任後，在清理財報污垢和浥注新業務後，2013年和2014年的EPS就分別高達4.18元和4.13元，股價也從0.8元最低點（2012/9/30），漲升到隔年的66元（2013/6/30，包括減資造成股價回升），這樣的轉變也讓會計師在財報的意見報告書寫道，「曾對力廣繼續經營假設存有疑慮......但因公司業已採行具體措施以強化其繼續經營能力，因此表示意見已予更新」。

裕隆也有類似的情況嗎？來看看它最新的2019年財報。

根據重大訊息記者會說明內容，2019年裕隆虧損高達破紀錄的244.65億元，換算稅後EPS大虧16.61元，董事會同時決定以特別盈餘公積151.45億元和減資57.29億元來彌補虧損，股本將由原本的157.29億元減少至100億元，減幅36.4%。

裕隆的巨虧來源　幾乎含括所有資產項目

2019年初，裕隆帳上未分配盈餘尚有5.3億元，在董事長嚴陳莉蓮狠心清理後，至年底逆轉為累計虧損238.8億元，即使以特別盈餘公積彌補，累計虧損仍有87.4億元（下圖一），如果再加計股本減資，則預估累計虧損還有30億元，也就是未來裕隆至少要賺超過這個數字，股東才有可能獲得配息。（或者經營階層有信心會賺超過，否則為何不一次打掉？）

（註）表格尚未計入股本減資57.29億元的結果。圖表來源：公開資訊觀測站（以下同）

攤開財報細項，裕隆這次認列損失主要來源有二，一是應收票據及帳款，另一個是「非金融資產的減損」。前者一口氣增提113.3億元損失，其中來自轉投資東風裕隆就高達89.6億元（下圖二，單位千元，以下同）；另外其他應收款部份，也大舉提列88.8億元損失，來自東風裕隆為86.7億元，幾乎是全部金額（下圖三）。

至於非金融資產的減損損失就「琳瑯滿目」，幾乎含括所有資產項目，如不動產廠房設備、建築業存貨、預付款項（其他流動資產）、投資性不動產、無形資產和車型技術開發成本等（下圖四），合計就提列驚人的160億元損失（不含存貨回升利益），主要來源就是針對轉投資的納智捷、華創車電和新店裕隆城。

「寧可錯殺也不放過」　公司高層決定一次難看到底

從這裡可以發現，嚴陳莉蓮是舖天蓋地的全面檢視裕隆集團資產，使出「寧可錯殺也不放過」的氣勢和決心。影響所及，就是損益表上的「其他營業成本」大幅增加213億元，以及營業費用項目的「預期信用減損失」（呆帳損失）暴增214億元（下圖五）。

由於這兩個數字都占合併營收達25％，比去年同期跳增不少，成為裕隆去年出現巨虧的兩大「禍首」。

裕隆自2009年至2018年的十年間，稅後共獲利253.28億元，這次虧損金額為244.65億元，幾乎全數吐回，等同過去十年做了白工；從另一個角度看，這是為了發展自有品牌事業不得不付出的代價，只是學費並不便宜。

值得欣慰的是，裕隆財務結構尚屬穩健。由於合併報表包括子公司裕融，主業為汽車貸款，容易導致財務比率失真，於是我們轉看裕隆本身的個體財報，目前其負債比率（負債／資產）僅43％、流動比率（流動資產／流動負債）為457％，仍然可以讓股東放心。

2008年金融海嘯肆虐，裕隆集團旗下的中華車因本業受到衝擊，加上因應新會計公報規範，公司高層決定採取最保守會計原則提列資產減損，導致每股稅後虧損達3.95元，成為掛牌以來首見。

一旦否極泰來　鐵腕整頓形象將贏得讚賞

不過2009年和2010年在景氣好轉和減損回沖下，中華車的營運立刻轉為獲利，分別為0.62元和2.09元，帶動股價從最低7.51元（2008/11/30）上漲至37.15元（2011/7/31），再度吸引買盤青睞。

相似情況在11年後再度重現。經過這次體質調整，裕隆將壞東西一次浮現，尤其同樣以超標準的保守心態打銷壞帳和損失，包括尚未問世的UBX車款開發費用提前認列。

接下來如果營運有好消息，除了可以轉虧為盈外，這次打掉的巨額減損金額也可能出現回沖。屆時，嚴陳莉蓮現在鐵腕整頓的氣魄，將贏得外界的高度讚賞！