中資來台新變局！

如果大家不健忘的話，應該還記得二○○八年總統大選才剛結束，馬英九以二百萬張選票的差距打敗謝長廷，兩岸交流成為資本市場最大的期待。接著在○九年四月三十日這一天，《工商時報》刊登了一則「中國移動將入股遠傳」，這則消息出來，不但是遠傳跳空漲停，遠紡也開出三○．八五元的高價，出現巨量長紅的景象；更令人印象深刻的是台股當天以五九六四．○三點開出，一度大漲三八一．○六點，最後收盤指數大漲三七八．五一點，五月初成交量達到驚人的二四五三．一六億元，對照今年台股均量在七百億元以下，令人不勝欷歔。

馬英九總統當選，帶給市場中資來台的憧憬，沒想到中國移動入股遠傳只是空包彈，四年多過了，馬英九總統已進入第二個任期，但是中國移動入股遠傳卻連影子也沒有。更令人洩氣的是，政府分三波開放中資來台，但中資投資台灣只有少少的三．一五億美元。相對於台商絡繹不絕投資中國大陸，中資來台卻只是淺嘗即止，不覺令人懷疑是台灣控管過嚴？還是中資只是虛晃一招？

這個局面最近有了新變化，有兩件投資案成了外界討論的焦點。一個是ＬＥＤ的璨圓引入中國最大的磊晶廠三安光電入股一九．九％；另一家是中國很大的控股集團復星入股維格餅家二○％股權，代價是新台幣三．六億元，這三．六億元只是復星集團的九牛一毛，但對維格餅家來說卻是一筆大錢，我們就把焦點放在這兩件中資參股的案子上面。

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長期投資台灣的開端

首先來看復星集團入股維格餅家。維格餅家是台灣著名的鳳梨酥品牌，在這個市場裡，最有名的微熱山丘、人氣很旺的佳德，都是台灣一線品牌，目前資本額一．八億元。一九九二年成立迄今已有二十年歷史，但因為是糕餅業，維格仍維持家族式的小本經營路線，一直到這兩年才有上市籌資的想法。

同樣也在一九九二年創立的復星集團，創業董事長是在中國人稱「中國巴菲特」的投資天王郭廣昌，目前管理的資產高達人民幣一五八○億元，過去二十年來跨足的行業包括房地產、礦業、鋼鐵、金融保險、資產管理、零售及媒體，像上海第一財經就是其麾下的媒體。同樣一九九二年成立的兩家公司，如今結合在一起，只不過雙方實力相差懸殊。

上海復星集團在中國及香港的資本市場都有很大的影響力，復星集團在香港有兩家上市公司，一家是投資控股的母公司復星國際（代號○六五六），目前市值約二七○億港幣；另一家是復星醫藥（代號二一九六），目前市值是三十七．三億港幣。復星國際獲利穩定，○九年全年大賺人民幣四十六．四六億元，去年全年淨利也有人民幣三十四億元。

除了兩家在香港掛牌公司，復星也是目前在上證掛牌的老牌企業豫園商城（代號六○○六五五）單一持股最大股東，控有一七．三六％股權；除了豫園商城外，復星也是友誼股份（六○○八二七）的大股東之一。另外，在房地產、醫療、礦業都有涉足，這個集團在過去二十年來，發展速度可說是十分迅速。

這次復星入股維格餅家，應是長期投資台灣的一個開端，一方面，陸客對鳳梨酥有強大購買力，而目前復星集團在中國控有八千八百多家超市、二千八百家藥店，還有龐大的媒體網絡，可以支持維格餅家在中國市場拓展更大的市場，維格可以前進上海豫園，更能貼近中國市場。

另一方面，復星參股維格可算是小試牛刀而已，因為新台幣三．六億元，還不到一億港幣，用小小的資金就能切入台灣紅火的鳳梨酥產業，這也是很好的起點。

這次領軍來台簽約的復星集團首席執行官梁信軍先生，一九六八年出生，他與郭廣昌、汪群斌、范偉四個人共同創業，短短二十年累積到今天的資產規模，可說是十分不容易的成就。梁先生年紀尚輕，不過他對中國未來要發生的問題，包括資源汙染後的淨化成本變得昂貴、中國房地產未來的發展，以及中國面對老人化，與未來節能產業的發展戰略，都有很清晰的戰略思惟，我與他一席談話，留下很深刻的印象。看起來復星集團在台灣的投資已正式啟動，未來有適合的案子，他們應該會加碼。

三安入股  各方解讀不同

另一宗大案子是ＬＥＤ的入股案，中國最大磊晶廠三安光電入股璨圓，三安光電入股ＬＥＤ的璨圓，這是國內ＬＥＤ產業的大事。不過從股價來看璨圓反映很理性，十一月十二日璨圓股價拉到漲停，十三日消息揭露，璨圓股價開高走低，最後收在平盤，此後璨圓的股價就在二十元附近擺盪，顯見這個參股案引來的衝擊比起○八年中國移動入股遠傳小很多。而且，國內ＬＥＤ封裝廠龍頭億光的葉寅夫，也在同一時間說出：「這是台灣的悲哀」的話，顯然三安光電入股璨圓，有各種不同的解讀。

先來看看三安光電，這是中國最大ＬＥＤ磊晶廠，目前ＬＥＤ機台為一四四台，而璨圓目前有一○一台規模，兩家磊晶廠結盟，加起來的ＭＯＣＶＤ機台數與泛晶電聯盟（晶電、廣鎵及泰谷）已旗鼓相當，而三安光電最近宣布明年將再增加一○○台的ＭＯＣＶＤ機台，勢將超越晶電，成為兩岸最大的ＬＥＤ磊晶廠，這也是晶電與億光壓力之所在。

從○五年起的三年時間，台灣ＬＥＤ產業靠著自力研發，突破技術障礙，而且，在藍光領域技術一度領先全球，不但超越韓廠，也成為日系大廠日亞（NICHIA）及美國ＣＲＥＥ的可敬對手。那一段時間，台灣ＬＥＤ股價都很高，像晶電股價最高達一八○元，億光也漲到一六一．五元，泰谷是八十二．六元，佰鴻也有九十二元。

不過在金融海嘯後，中國以雄厚資金切入ＬＥＤ產業，大買ＭＯＣＶＤ機台，國內的ＬＥＤ業者不斷籌資擴廠，也被迫跟中資大廠打削價競爭的爛仗，讓ＬＥＤ逐漸淪為台灣的第四個「慘業」。像晶電不斷的購併、增資，將資本額從三十三億元擴增到八十六．一二億元，每股增資溢價一度達一二○元，如今股價只剩四十元；億光○九年也辦過一次八十五元的增資；泰谷則是經營權易主，連續增資，股本從五．三二億元膨脹到二十七．五三億元，泰谷有六次包括私募及詢價圈購的增資，最高的價格是六十四．二元，最低是二十三元，如今只剩十一．二元，所有增資股東都是輸家。

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ＬＥＤ殺戮戰  台灣居下風

這次引三安光電入股的璨圓，這些年可說是馬不停蹄地在增資，大同集團的尚志半導體及奇美集團都曾參股投資，最後一次的增資是一○年十二月，日本三井物產以每股三十六．四元取得一五．五一％股權。這次三安光電以每股十九．六元取得一九．九％的股權，短短不到兩年時間，增資價格剩下不到一半，可以看到產業崩壞的景象。

璨圓從○五年資本額十一．二億元起開始積極增資，在三安光電入股前，璨圓股本已達四十八．一六億元，這回增完資後，股本將增為六十四．一六億元，對過去參與三十九．三元現增，或是二十九．三元詢價圈購的股東來說，其實都是輸家。主要原因是璨圓從一○年第四季以來首度出現虧損，自此八季虧損七季，今年連三季都是虧損，只好引三安光電入股。

中國的三安光電是福建的企業，○八年股票在滬市上市（代號六○○七○三），資本額是十四．四四億元人民幣，淨值達人民幣五十八．九八億元，一一年全年營收人民幣十七．四七億元，淨利人民幣一○．六億元，每股稅後純益（ＥＰＳ）人民幣○．六五元，今年前三季營收人民幣二十三．五二億元，淨利人民幣六．六六億元，ＥＰＳ人民幣○．四六元。相對台灣磊晶廠晶電前三季虧損新台幣八五八萬元，顯然三安光電比台灣的磊晶廠表現好很多。

目前三安光電股價約人民幣十二．四元，市值約人民幣一八一．七億元，而晶電市值約新台幣三六五億元，以市值規模來看，三安光電已超過晶電一倍，從兩岸ＬＥＤ的競賽來看，經過這一場價格殺戮，台灣明顯落居下風，這也是台灣產業嚴重的警訊。葉寅夫先生看到三安光電入股璨圓，無奈說出：「這是台灣的悲哀！」背後的玄機很大。

技術創新才是王道

ＬＥＤ產業原是台灣最具發展潛力的明日之星產業，但是一○年韓國推出ＬＥＤ ＴＶ後，韓國在ＬＥＤ背光源與照明迅速崛起，開始超越台灣。這兩年，大陸業者大量投入ＬＥＤ產業，連山西煤礦大亨都進入這個產業，他們從台灣挖角人才，大量購買ＭＯＣＶＤ機台，使得這個明日之星產業快速崩壞。

當兩岸加入ＬＥＤ價格殺戮的時候，兩岸磊晶廠及封裝廠在背光源市場殺價搶占市場，但是國際大廠如ＣＲＥＥ、Lumileds、歐司朗（ＯＳＲＡＭ）則是在照明市場不斷精進技術。如今在照明市場，台灣幾乎全部鎩羽而歸。像ＣＲＥＥ剛公布七月到九月的季報，ＥＰＳ達○．一四美元，ＣＲＥＥ有九成營收來自照明，在ＬＥＤ產業最輝煌的時候，ＣＲＥＥ股價曾經漲到八十三．三八美元，最慘又跌到二十．二五美元，如今在三十美元左右。反觀國內專攻照明的艾笛森，股價卻從一四七元跌到三十．五元。

今年以來，台灣的ＬＥＤ股紛紛出現跳水式的行情，除了艾笛森從上市第一天跌到現在外，最大封裝廠億光今年從七十．四元跌到三十元。一些二線封裝廠如佰鴻從二十九．五元跌到十一．六五元，宏齊從二十三．○五元一直跌到一○．九五元。除了億光仍能維持不錯獲利外，大多數ＬＥＤ廠都陷入虧損狀態。

國內太陽能產業在○九年都大賺，到了一○年獲利縮減，一一年開始進入虧損狀態，如今，國內大多數太陽能廠已連續進入第六季的虧損，太陽能產業崩跌，也是與中國太陽能產業極度擴產有關。現在兩岸的ＬＥＤ產業也進入削價肉搏戰，看起來正重蹈太陽能產業的覆轍，寒冷冬天即將來臨。

太陽能類股股價低殘，整個產業都在等春天降臨。而ＬＥＤ產業先從股價開始崩壞，過去在台灣股市享有最高本益比的ＬＥＤ股，目前股價淨值比已小於一倍。比起韓國產業平均的一．六到一．八倍，中國的一．三到二．五倍，台灣的ＬＥＤ股實在是委屈，這次三安光電入股璨圓，也是看上了璨圓股價便宜。

其實更便宜的還有面板股，最近華映、彩晶都積極尋找中資來參股，連群創也傳出有兩家中資來參股，在整個產業價值最低的時刻，中資正好進入撿便宜貨，這是台灣整個產業必須深思的問題。

其實不論是ＤＲＡＭ面板、或太陽能到ＬＥＤ，純粹以價格殺戮競爭，最後都是末路，技術創新才是主題。ＬＥＤ下一個主戰場在照明，台灣的ＬＥＤ廠若不能在技術突圍，只能靠大陸的企業打價格戰，恐怕只會愈來愈慘，這回三安光電入股璨圓，也許可以給整個產業帶來更多省思！