六檔越南概念股業績出頭天

中國大陸的經濟成長一片紅火，隨著第三季財報公布，中收股的績效如何就成為市場急於檢視的數據。然而，中國這個概念已經炒了快一整年，股價也大都反映其獲利成長的題材，反而具有「越南概念」的個股，因財報獲利搶眼，成為近期市場的人氣指標。

台商對越南投資熱潮從二○○七年開始，當時到越南考察的參訪團絡繹不絕，機位一位難求，不過當時是處在投資的建設初期，報表上看不出什麼績效，反而一場金融大海嘯讓投資人受了重傷。

但如今廠房蓋好了，接單出口也越來越順並開始產生績效，加上在越南可以卡位「東協」的商機，人工成本更比大陸還要便宜，種種跡象看來，當年的「投資越南」，已漸漸成為中下游產業的一個重要出路。

越南投資熱，南紡、豐泰堪稱代表

尤其過去這八個月來，美元指數自八十九一路跌到七十五，亞洲各主要貨幣在人民幣帶頭下，對美元都出現大幅升值，但同期間越南盾對美元相對微貶；換言之，越南加工製造出口的外銷報價，是最具有競爭力的。而隨著財報的出爐，對越南的投資獲利數據，也正可詮釋這個觀點。

講到對越南的投資，紡織業的南紡絕對是代表，它並沒有隨著大家跑到大陸去，反而專心致志地在越南開闢另一片新天地。今年的第一季，南紡在越南的公司也還處在產業谷底的狀態，單季獲利僅一一四一萬元而已，但第二季就跳升到一．七六億元，第三季也有一．六四億元的水平。

從合併的角度來看，南紡前三季的本業營益不過五．七二億元，其中越南的獲利就占了三．五一億元，居本業營益的六成。

除了紡織業外，製鞋業對人工的需求高，產能外移到越南也是屬於先驅產業。豐泰在越南就設有六家公司，首季虧三七五八萬元，第二季轉虧為盈獲利四一八三萬元，第三季獲利再倍增到九八九二萬元，幾乎是呈逐季倍增的態勢，若以毛利率來看，獲利能力也遠比大陸廠來得好。

目前豐泰製鞋生產基地主要分布於越南、中國、印尼及印度等，其中越南區總產能已躍居第一，超越中國大陸。從合併報表來看，第三季集團每股獲利達○．八二元，在產業的傳統淡季中，獲利反而創下新高，關鍵就在於規模布局的完整，而越南、印尼等中國之外的生產基地角色也越來越重要。

在金融風暴後，珠江三角洲一堆小型製鞋廠，因人工成本與資金周轉問題，幾乎全數退出市場，而空出來的市占率被大廠以及東協所接收，因此寶成與豐泰反成金融風暴後產業秩序重整的受惠股。

事實上，從數據來分析，第三季是淡季，但寶成單季ＥＰＳ達○．八六元，豐泰○．八二元都逆勢創下今年來的新高；而第四季進入傳統旺季，就法人的推估來看，寶成全年可挑戰二．五元，豐泰全年ＥＰＳ上看三．二元；若以十一月六日收盤價二十七．三元計算的話，其本益比竟然只有八．五倍，其後續股價演變值得深入追蹤。

產品與製鞋業息息相關的百和，也是新興的越南收成股。越南百和累計前三季的獲利已達八五九五萬元，這樣的獲利績效，甚至超越百和在大陸八家公司、前三季獲利總和的八五四○萬元。尤其值得注意的是，百和在大陸設了八家轉投資公司，期末投資的帳面金額高達四十四．三億元，但透過和美興業公司在胡志明市設立的越南百和公司，其期末的帳面金額卻僅僅六．六億元，兩相比較後，越南地區的資產投資報酬率已遠遠超越大陸。

百和過去一直是獲利穩健成長的績優公司，二○○六年跨入Lacoya竹炭相關產品的品牌與通路經營，導致營業費用大增，去年ＥＰＳ驟降到○．四元，今年上半年ＥＰＳ也僅僅○．二二元。所幸，下半年起通路已經收起來，營業費用率下降後，也將直接反映在ＥＰＳ上。

若百和明年費用能降到○二至○五年時二．三六億元的平均水準的話，且本業毛利回升到○七年五．五八億元的水平，那麼本業獲利將自三．二二億元起跳，而這還不包括大陸以及越南每年可各帶來一億元以上的貢獻，有法人私下推估，明年百和的ＥＰＳ有挑戰二．五元的實力。

不斷電系統與電池需求，廣隆後勢強

做鉛酸電池的廣隆則是大家耳熟能詳的越南概念股，從其財報更可以看出越南獲利貢獻度有多大：首季的谷底小賺五二五萬元，第二季九七二七萬元，第三季則達到一．一四億元，累計前三季利隆(越南)公司的獲利就達二．一六億元，占廣隆前三季本業營益的八七％。

今年來，廣隆的合併毛利從八．三五％，逐季跳升到二○．四三％、二七．二三％，尤其第三季財報公布單季ＥＰＳ高達二．五二元，這時市場才驚覺廣隆股價已默默地由年初十三．四元的低檔，迄今一度漲到四十三．八五元，股價漲了二．二七倍，關鍵正是越南所帶來的獲利貢獻。

由於鉛酸蓄電池目前還是最普及的儲能產品，短時間不易被取代，其下游有五○％應用在不斷電系統，有二六％應用在汽機車上，另外還有十三％應用在電動車。

在具經濟效益的新電池被開發並廣泛應用之前，未來鉛酸電池至少還有好幾年的好光景，尤其雲端運算概念對機房不斷電的需求、汽機車對電瓶的需求，甚至包括簡易電動自行車與電動機車對電池的需求，都會讓這個產業持續成長。短線上廣隆當然是有漲高的疑慮，但長線上它也在越南找到屬於本身獲利成長的模式。

再往廣隆的上游看，泰銘今年受惠於鉛原物料報價波動，獲利的表現也是非常好，累計前三季ＥＰＳ三．八元。

泰銘當初赴越南設廠，主要是為了配合客戶(包括廣隆、統一工業、台灣湯淺、台灣神戶等)陸續至越南當地設廠的趨勢，目前旗下越南廠鉛平均單月出貨量約在一五○○至二千噸之間，預期泰銘越南廠明年度平均單月出貨目標，將達三千噸以上。

最近三季，泰銘越南廠的獲利分別是首季虧損一九六五萬元，第二季轉虧為盈一五三六萬元，第三季一七七八萬元，這些數據對泰銘的占比其實還很低，但一樣的重點都是獲利的模式已經建立起來了。

亞洲最大魚網廠，金洲開第三生產地

在泰銘越南廠不遠處，還有一家小但很有特色的公司——金洲海洋的越南金洲，公司雖小卻是亞洲最大的魚網產銷廠。越南的海岸線長達三二六○公里，內陸河流交錯，因此金洲除了台灣屏東、大陸昆山外，也到越南開闢第三個生產基地。

第二季越南金洲還虧損了五二八萬元，第三季已順利轉虧為盈獲利一○三九萬元，對ＥＰＳ貢獻度大約○．一六元。近期金洲的漲勢相當陡峭，主要是昆山廠的土地題材再度受到市場關注。

兩年前中國物權法實施的時候，金洲因在昆山鬧區擁有約一．六萬坪的土地，股價一度因此題材而大漲。如今又隔了兩年，土地的價值又往上提升，且隨著冠軍在昆山的土地公開標售題材發酵，後續的走勢值得關注。

百和重新專注製造領域，可望找回成長動能。（攝影／劉咸昌）