內需強勁 聯強、藍天、寶成起飛

台灣逾七成的上市櫃公司投資中國，其中更有不少企業的主要獲利就是來自中國。新政府的鬆綁投資中國大陸限制政策、兩岸經貿關係正常化，原本就是這類企業的大利多。

投資人一向習慣將中國投資對獲利貢獻、中國事業營運規模較高的企業歸為中國概念股。

中國概念  通路逐漸勝出

由於原物料高漲、中國宏觀調控以及產業轉型的影響，中概股裡製造業的獲利壓力今非昔比；然而，中概股裡有不少企業是以布建通路為主，最近這些具有通路的中概股，其價值已漸漸高過純製造的中概股。

通路出頭天的理由在於，中國人均ＧＤＰ在○七年達到二四五六美元，內需消費成為經濟成長的動力。去年中國民間消費對ＧＤＰ增長的貢獻度也首度超過投資。中國在第十一個五年規畫中也揭示，二○二○年之前消費需求將在中國經濟增長扮演重要角色。

以後企業要穩定賺錢，賺通路的錢肯定是王道；未來，「通路為王」的概念漸被投資人接受後，本益比就有拉升的機會。經過檢視，台灣企業在中國具有高附加價值的通路商，包括聯強、藍天、寶成、遠百、潤泰新、潤泰全、益航、麗嬰房等。

其中，通路價值最具代表性的企業，非聯強莫屬。

聯強具有代理ＩＴ、通訊產品的多年經驗，去年藉由與諾基亞合作手機業務跨入中國通訊產品市場；諾基亞在中國的市占率達四成，這讓聯強在中國的業務吃下大補丸。

聯強的海外營收占了公司合併營收的八成，這兩年的實績顯示，該公司在包括中國、印度、紐澳、泰國等地的海外地區，都有強勁的成長；法人推估，這些地區今年成長率都在二到三成以上。

聯強在中國的通路特有價值，第一季來自中國的營收就占了合併營收的五八％。目前聯強在一級、二級城市的滲透率達百分之百，三級城市滲透率達七成；聯強並會持續往四級城市發展，公司期望今年中國的營收成長率可達五成，獲利倍增。

就今年的表現來看，第二季因為四川地震的緣故，使得營收及獲利表現略遜於預期；第三季是旺季，營收會受到智慧手機、ＮＢ、伺服器等產品帶動走高；不過第四季會稍微走淡，法人預估全年ＥＰＳ為四元。

聯強最近二年本益比處於二十倍以上是常態，可見得通路價值所受到的肯定。

聯強的「SYNNEX」品牌在○七年台灣品牌價值評鑑中排名第十一名，品牌價值達二．六九億美元。目前聯強經營業務涵蓋台灣、中國、港澳、澳洲、紐西蘭、泰國、美國、加拿大、墨西哥、印度、中東等地的一四一個城市，已成為亞太最大的３Ｃ通路商，並以美洲、印度為輔助市場，今年的品牌價值勢必仍較去年成長。

無獨有偶，藍天也以轉型為資訊通路商作為主策略。

藍天以往為ＮＢ專業製造廠，以通路商貼牌及自有品牌「Clevo」為主。不過ＮＢ的產能及出貨量有限，今年預估出貨一五○萬台，ＮＢ對ＥＰＳ貢獻尚不及一元，主要還是看百腦匯商場的租金收入。

賺租金還賺房產上漲差價 

藍天自一九八八年開始經營百腦匯商場以來，已成為中國知名的大型連鎖電腦商場，在上海、南京、成都建立了十四家商場，並且取得「中國馳名商標」。法人估計，百腦匯今年貢獻藍天合併營收四十億元左右，以平均毛利率有八○％推估，藍天多數的獲利還是來自百腦匯。

儘管都是資訊通路，但藍天與聯強不同的是，聯強具有規模經濟，且聯強的通路以自有品牌SYNNEX販售，附加價值高。

至於藍天建置百腦匯，是以擴點收取租金為主，由於多以自購土地為主，因此可享受到據點房地產增值的利益。藍天將持續展店，年底目標十七家，明年將展店至二十五家。

法人預估，藍天今年的ＥＰＳ介於二．五至三元之間，而明年若展店順利，獲利將比今年大幅成長。

至於寶成，則是製鞋業裡的一個奇兵。
 

目前寶成透過旗下的寶勝國際，在中國控有九千多個通路，預計年底將突破一萬個；其中直營和加盟的零售據點到去年底有六三二○家，品牌代理業務的店面則有二八六八家。寶勝今年六月在香港分拆上市，未來隨著中國通路進入收成階段，可望挹注母公司寶成獲利。

寶成集團總經理蔡乃峰指出，目前寶勝在北京的耐吉（NIKE）門市店，一個月最多可以做約人民幣六百萬元的生意，隨著中國人民消費力增加，還有再上一層樓的機會。
 

蔡乃峰表示，寶成透過製造來支持通路，並利用通路來壯大製造，兩者相輔相成，連外資券商都看好寶勝未來幾年的發展動能。

其餘經營通路較成功的像是遠百、麗嬰房、潤泰集團，也持續對於中國的轉投資進行分割、規畫上市的整頓動作。

不過，遠百的近況稍差，上半年中國太平洋百貨的表現不佳，下半年要看改裝後的中國太百徐匯店表現，但北京奧運能否帶動零售表現仍有待觀察。

麗嬰房今年在中國的據點將突破一千店，未來仍持續年開二百家。麗嬰房在中國的據點淨利率有一○％以上，遠高於台灣據點，因此獲利絕大多數來自中國的貢獻。

潤泰集團大潤發量販店去年獲利成長了三七％，隨著展店腳步不停止，今年獲利年成長率仍超過三成。

儘管股市的大環境不佳，不過正是因為這些企業的中國通路獲利仍保持成長，因此股價修正的幅度相對和緩，反彈力道也較其他類股強勁，是現階段投資主要方向。