本文由工作夥伴江若寧（一九九○年～，台北大學經濟系）、黃奕穎（一九八七年～，中正大學會計與資科所）、邱政緯（一九八八年～，台大化工所）、陳宏富（一九九二年～，交大土木所）共同撰述。鑑往知來，我們試著回顧過去電信業泡沫的歷史並對比如今的AI熱潮，以提供投資人未來方向。
一、電信泡沫破裂
一九九六年美國公布《電信法》，放寬電信業競爭，從此美國電信產業不再由AT&T、Sprint、MCI三家壟斷，許多電信公司開始搭建自己的電信網路服務，這其中較有名的如世界通訊（Worldcom）、安隆（Enron）和環球電訊（Global Crossing）。看到網路產業的前景，各個電信巨頭紛紛提高資本支出，總計九五年至二○○○年期間，電信業的資本支出超過四五○○億美元，加計通貨膨脹，相當於如今的八○○○億美元。這樣高額的資本支出，使得販賣網路硬體設備的公司如思科、Ciena和Lucent等大幅受惠。
二○○○年初，網路泡沫開始出現破裂徵象，那斯達克指數於當年三月觸頂，之後聯準會開始升息，許多網路科技公司股價大跌，那斯達克指數至年底大跌三○％。網路泡沫破裂，雖造成當時許多新興的中小網路公司破產，然而財務相對穩健的大型網路企業（如亞馬遜、Yahoo等）雖也經歷股價大跌，卻仍屹立不搖。
但是，○一年隨之而來的電信泡沫破裂不一樣，分別造成當時三家電信巨頭世界通訊、安隆、環球電訊破產。為在網路趨勢下搶得市占，許多大型電信公司在一九九○年代不惜過度槓桿進行資本支出，而網路泡沫破裂後，由於市場需求跟不上以及一些財務會計上的造假，上述三大巨頭最後都走上破產命運，並且成為當時歷史第一、第二和第六大的破產案，這樣的破產規模紀錄直到二○○八年才被雷曼兄弟等投資銀行破產超越。
二、AI熱潮對比電信泡沫
如今的AI熱潮雖在起步階段，已嘉惠許多半導體公司、伺服器產業，最明顯的就是在AI淘金熱當中扮演「賣鏟子」角色的輝達。輝達以一條龍式的伺服器生產服務，搭配其獨家的CUDA（統一計算架構）開發套件，因為提早布局有成，幾乎霸占如今AI伺服器的供應鏈。輝達的崛起背景雖與過去在電信熱潮時賣硬體設備的思科相似，然而無論是對比個別公司或整體產業，兩者在許多重要關鍵點上仍有不同。
統計一九九七至九九年，網路電信業最狂熱的時期，電信巨頭的資本支出高達三○○○億美元，思科公司受惠此趨勢，三年間獲利成長七七％，股價則大漲六○○％，本益比暴增到一七一倍。
相較之下，輝達獲利自二○二二年低點的四十四億美元上升至二四年中的六一三億美元，不到兩年間成長近十三倍，股價則上漲八倍，因為獲利成長速度仍高於股價增長，因而預期本益比仍僅在三十五倍。
再看如今AI淘金熱的主要參與者，目前大型生成式AI需要投入龐大的資本，所以美國主要的AI參與者（臉書、亞馬遜、谷歌、蘋果、甲骨文和微軟）皆是具獲利能力的科技巨頭，預計今年的資本支出將超過二○○○億美元，未來亦將逐年增長。此六家公司如今手握超過四○○○億美元的閒置現金，完全沒有槓桿運作。
統計美國整體科技業持有現金占資產高達四七％，有堅實的資產負債表作後盾，讓科技公司可以放膽砸錢投資。對比當前的AI趨勢和電信業泡沫，在終端客戶上，如今帶動趨勢的科技巨頭，擁有過去在網路取得寡占地位的優質現金流入，並且手握龐大閒置資金，相較於電信泡沫的幾家公司因過度槓桿、在會計上作假帳浮報獲利，於二○○○年初期已奄奄一息的情況，相差巨大。
總結來說，現在受惠於AI趨勢的公司，在歷經獲利大幅成長之後，並未產生過去如思科動輒破百的本夢比估值，市場對輝達給予相對合理的三十五倍預期本益比，許多台股的AI伺服器供應鏈平均本益比亦在二十倍左右。在整體產業體質相對更健康，且未見明顯過高估值的情況下，投資人對未來整體股市可抱持相對樂觀態度，把握趨勢，穩健前行。
