Party才剛開始，AI時代必存的兩檔股票：輝達和台積電！現在還能進場嗎？

先看最近兩家公司的股價表現。台積電不只股價上千元，美股ADR盤中曾漲到192.8美元，市值瞬間突破1兆美元，締造了台灣與亞洲企業的歷史標杆。至於輝達在一股拆十股後陷入整理，但近來股價又有轉強跡象，昨天（7/10）收盤價134.91美元，市值達到3.32兆美元。

輝達股價繼續上揚，已有分析師預測，三家市值已超過3兆美元的公司微軟、輝達、蘋果，未來一年市值都會超過4兆美元，而且輝達會是第一個達成目標的公司。

另外也有分析師將輝達股票目標價從每股130美元上調至180美元，並預測輝達 Blackwell系列之一的GB200晶片，可能在2025年帶來超過2,000億美元的資料中心收入。

至於台積電的目標價也不斷上調，目前外資圈給出台積電的目標價，由高至低依次為匯豐1370元、麥格理1280元、高盛1160元、花旗1150元、巴克萊1096元、摩根士丹利與摩根大通均為1080元、瑞銀1070元、美銀1040元。

本益成長比評價　輝達、台積電都不貴

分析台積電與輝達的投資價值，可以從幾個角度切入。首先是從本益比（PE）的觀點來看，昨天（7/10）獵豹財務長郭恭克在今周刊專欄中提到，以前天9日的收盤價計算，輝達過去四季的EPS是1.71美元，股價是128.2美元，本益比是75倍，台積電過去四季的EPS是33.06元，股價1040元，本益比是31.5倍。

從本益比來看，輝達高出台積電很多，看起來股價已經過熱。但是，若根據英國投資大師吉姆•史萊特（Jim Slater）提出的PEG ratio（本益成長比）理論，把盈餘成長率也考量進來，輝達由於盈餘成長率高到驚人，相對來看股價就不見得有那麼高。

所謂的PEG ratio，是將本益比再除以盈餘成長率，輝達因為最近一季EPS成長率高達650%，因此本益成長比只有0.12(75/650)，至於台積電最近一季EPS成長率為27%，因此本益成長比為1.16(31.5/27)。

本益成長比的數字，通常是以1為基準，超出1太多就比較沒有投資價值，若低於1當然就比較好，一般也有人認為數字落在0.7至1.3會比較適合，若明顯高於1.3，股價就太貴了。

因此，輝達的本益成長比0.12，這個數字確實相當低，這也是很多分析師調高輝達目標價的原因。未來一年內輝達市值要達到4兆美元，以目前3.32兆美元的市值，基本上只要再漲20%左右就可以達成，以輝達目前AI晶片仍在快速出貨的情況下，盈餘成長率欲小不易，相對來看，微軟及蘋果的盈餘成長率都很溫和，輝達要領先達標4 兆美元市值應該不是難事。

至於台積電目前本益成長比1.16，大致落在一般的0.7至1.3的評估範圍，未來股價還要有表現，除了EPS要繼續推升外，盈餘成長率能否加速會是關鍵。

不過，台積電的盈餘成長性無法和輝達相比，但是台積電的自由現金流表現卻是領先。由於台積電獲利持續成長，加上資本支出五年攤提的政策，如今正進入密集的自由現金流回流的情況。

台積電自由現金流超越三星、英特爾

先比較台積電與對手三星、英特爾的自由現金流變化。比較2022年第4季、2023年第4季，以及2024年第1季的財報，台積電自由現金流從1500億元（新台幣，以下皆同）、2246億元，增加到2550億元，至於三星從358億元、1028億元，再到-337億元，至於英特爾則是從571億元、-661億元，再到-2297億元，很明顯可以看出來，台積電的自由現金流比其他兩家公司都要好很多。

此外，若計算台積電最近二季的每股自由現金流入，都可以達到一個股本，也就是2023年第4季的10.12元，再到2024年第1季的10.66 元，這個數字則比輝達要強很多。

台積電每年資本支出都在增加，卻可以產生自由現金流，最重要的是代表本業的營業活動現金流能夠快速成長。

統計過去幾年台積電的資本支出，自2018年開始，台積電的資本支出就開始快速增加，從105億美元、149億美元、172.4億美元、300億美元、363億美元，一直到2023年的304.5億美元。至於今年在320億美元以上，明年則預估在320億美元至360億美元之間，金額雖然逐年增加，但由於每年本業現金流入更高，於是自由現金流就愈來愈高。

至於三星及英特爾，由於營運不順暢，良率不佳，晶圓代工業務沒有獲利，接下來的自由現金流也不會好，尤其是英特爾已步入要賣工廠的股權來籌資，目前已賣出亞利桑那廠及英國廠的一半股權，英特爾這場仗會愈打愈辛苦，

總結前面的分析，我認為，在AI大趨勢的推動下，輝達與台積電剛好是AI與晶片兩個核心產業的佼佼者，因此都是這個發展大勢中不可或缺的基本持股，兩家公司各擅勝場，都相當值得投資。

輝達與台積電是AI與晶片時代的極品

回顧台股有史以來經歷過的五次景氣大循環，大約都以每十年為一個周期（見圖一），2022年至2030年將是AI蓬勃發展的時代，而其中的關鍵除了AI之外還有晶片，因此，兩家最具代表性的企業就是輝達及台積電，只要AI與晶片繼續發展，這兩家公司的表現都相當值得期待。

圖一、台股歷來五次景氣循環，每十年都有大行情

▲製表：林宏文

不過，大家也一定會想到，兩家公司的風險為何？台積電的主要風險當然來自競爭，但目前對手英特爾及三星都做得不好，而且不是普通的不好，是非常不好的不好，因此五年內兩家對手要追上台積電很困難，台積電可以維持通吃高階製程訂單的優勢。

台積電當然還有其他風險，例如有人說是地緣政治，認為台積去美國投資是一大利空。但這點我倒是不覺得有那麼嚴重，對台灣來說，美中對抗是利多大於利空，而且美國廠的量產進度已放緩，台積電在台灣也加強投資，日本建廠及量產都很順暢，即使明年美國廠量產後，台積的營運績效也一定超越英特爾及三星很多。

台積電比較大的營運風險，其實是在重資產這部分，而這也剛好是輕資產的IC設計業較大的優勢。台積電的兩大客戶蘋果、輝達，沒有龐大的折舊費用，當景氣不好時，只要砍人就可以立刻縮減成本，因此一旦全球景氣下滑，台積電受到的影響會大於前兩者，畢竟龐大資產無法立即脫手。

至於輝達目前的情況，一樣是把競爭障礙與護城河建得很高，輝達在AI晶片上的影響力，尤其是軟硬整合已做到極緻，從AI晶片GB200到軟體應用平台Cuda都領先對手甚多，輝達一家公司就有如包辦了PC時代中的微軟、英特爾兩個軟硬體的角色，超微等後進者要追趕上是相當困難的。

因此，從投資價值的各種角度來看，輝達與台積電是AI與晶片時代的極品，實在令人很難割捨，只有小孩子才做選擇，我會兩者都要。但若要硬分高下的話，我還是會壓台積電多一點。

IC設計業像擂台賽　隨時會換主角

我主要的想法是，從被取代的可能性來看，IC設計業比較像擂台賽，永遠都有新拳王出來挑戰舊拳王，輝達是近幾年才竄出來成為龍頭公司，但之前可是換過很多人。而且，IC設計拳王換來換去，但不管拳王是誰，晶圓代工訂單都還是落到台積電手上。

至於晶圓代工龍頭不太會變，過去三十多年來一直都是台積電，往後看十年、二十年，也應該還是台積電。另外還有一個理由更簡單，因為台積電是台灣公司，是這座小島的護國神山，當然值得繼續支持。

有趣的是，在股市多頭架構下，瑞銀前天（7/9）還發布對台股的預測，表示半導體還在復甦初期，現在才走到景氣循環的中期，因此現在賣台股還太早，可以再抱久一點。他們還用了一個比喻，Party在凌晨四點才結束，可是現在才九點，時間還很早。

這個形容很值得玩味，如果現在才九點，根據經驗，時間還那麼早，應該有很多人都還沒來Party，也代表Party外面還有很多錢等著進來，因此不用急著現在賣股。瑞銀這個預測，應該也可以拿來做為投資輝達與台積電的參考。