投資人不必太悲觀！英特爾拉攏聯電合作，股價卻大跌，因為市場忽略這兩個潛在機會

不過，這個消息宣布後，兩家公司股價都大跌，其中英特爾大跌12%，聯電也跌了5%，市場的疑問似乎比驚喜還多。只是，股價短期反應不佳，是否代表兩家公司聯盟真的沒有機會？我想從三個面向來分析，其中一個是挑戰，但兩個是潛在機會，我的結論是，這個合作案不一定像大家想得那麼悲觀。

未來面臨挑戰：雙方利益衝突、合作製程不夠先進

首先，應該把醜話講在前頭。英特爾與聯電的合作，基本上有點像聯合次要敵人（聯電）打擊主要敵人（台積電），但兩家公司終究是晶圓代工領域的對手，短期可以結盟，但中長期終究會出現利益衝突。

假設兩家公司12奈米技術發展成功，2027年進入量產後，可以預想一下，雙方會如何合作？產能及營收要如何分配？兩家公司畢竟是晶圓代工領域的競爭對手，由於此部分目前尚不確定，可能是市場不看好的原因之一。

根據雙方宣布的合作時程，預計是在2027年投入生產。目前資本市場認為這個技術合作要三年後才能量產，時間上已經有點太晚。另外由於主攻的12奈米製程，看起來並沒有很大的市場潛力，也無法進攻台積電在7、5、3奈米等主力技術市場，因此資本市場反應才會如此冷淡。

而且來自投資人更大的一個疑問是，英特爾與聯電如今因為短期目標攜手合作，但中長期來看，兩者終究是競爭對手，聯電若帶客戶過來生產，英特爾是否能夠真心祝福並給予幫助？未來英特爾會如何看待聯電可能加入的競爭？尤其是英特爾羽毛豐厚後，會如何分配產能？還會持續提供產能給聯電使用嗎？

這些都是很現實的問題，兩家公司或許現階段不必立即面對，但在共同開發技術的同時，這種利益衝突就很可能不時出現，成為雙方不免要碰觸的議題。對合作的兩家公司來說，這種心結會一直存在，也很可能是這項合作案能不能成功最需要跨躍的心理障礙。

此外，關於聯電的國際合作歷程，過去也曾經有一次慘痛教訓，就是2000年與IBM合作0.13微米失敗的例子。當時台積電獨立開發成功，因此一路拉開與聯電的差距。

如今聯電再度選擇跨國合作，時空及環境都已不同，但一樣是到別人的晶圓廠去做技術開發及合作，應該記取過去犯過的錯誤。在跨文化合作上加入更寬廣的思維，是聯電高層目前需要具備的基本修鍊。

機會一：聯電有客戶、英特爾有產能　雙方互補

其次，則是可以談談兩者合作的機會，先談兩家公司為何會合作。原因應該很容易理解，目前兩家公司處於優勢互補的狀態，尤其是英特爾有12奈米產能 但技術沒練好也沒客戶，至於聯電沒有12 奈米產能、但有客戶也有需求。

聯電是台灣晶圓代工二哥，2018年就宣布不再投資12奈米以後先進製程，因此持續停留在14奈米製程技術。

不過，聯電長期累積多年客戶基礎，也都有需要更先進代工技術的潛在需求，而且聯電對於晶圓代工產業的熟悉程度，不論是過去累積的客戶數量、對IC設計客戶的深入理解，還有在矽智財（IP）與晶圓代工的整合能力上，都有豐富經驗，這些都是剛進入晶圓代工產業不久的英特爾非常缺乏的部分。

至於對英特爾來說，多年前就已投資10奈米產能，但在這個技術上卡關多年沒有成功，因此也沒有多少客戶，產能也一直空著。如今英特爾想做晶圓代工，除了要快速加強設計客戶的IP與晶圓廠的整合連結，更重要的任務就是趕緊找到客戶的產品來填產能，聯電本身沒有投資12奈米產能，若直接下單到英特爾的晶圓廠生產，當然是不錯的選擇。

因此，對聯電及英特爾來說，兩家公司若合作開發，彼此可以分擔費用，未來技術開發出來，兩家公司都有機會提供舊客戶升級服務，或拉攏一些新客戶加入。

英特爾與聯電都是晶圓代工產業具份量的企業，這個合作案對於客戶來說有一定的吸引力，是在壟斷市場的台積電之外，給客戶另一個選擇的機會，對於希望晶圓代工供應源更多元的客戶來說，應該有可能想試試看。

因此，從互補雙贏的角度來看，英特爾和聯電各有不同專長，有利於互補合作，而且12奈米的產能與技術，對雙方來說都是多出來的商機，可以創造新的市場機會，雙方會談成合作案相當合理，而且若這項結盟成功，未來也不排除有機會再往下合作。

機會二：台積電留空白　12奈米有市場空間

最後一點，則可以進一步分析，為何兩家公司會選擇12奈米製程技術切入？最可能的原因是，由於台積電忙於更先進的製程，12奈米製程技術的市場還有不錯的發展空間。

台積電是晶圓代工龍頭，從成熟製程到先進製程一路往前衝，其中在 28奈米部分產能很大，而且訂單也還不錯，至於7奈米之後的先進製程，一路發展下去也很順利，奪取了市場大部分的HPC(高速運算)訂單，如今AI晶片訂單更是大爆滿，台積電忙著滿足輝達、超微、蘋果等大廠訂單，當然更沒有回頭布局12奈米的可能性。在12奈米部分，台積電留下一部分空白，因此市場上也有客戶需求尚未被滿足。

此外，聯電、英特爾兩家公司應該也都評估過，12奈米是不需要極紫外光（EUV）機台的FinFet技術甜蜜點，兩家公司也應該都認同12奈米是浸潤式曝光機（DUV）世代產能的一大機會，而且台積電在此處也沒有建立很多的標準IP，因此英特爾與聯電的合作或許可建立一套IP(包括ARM等）。總之，如今晶圓代工市場能夠提供12奈米技術的公司並不多，英特爾與聯電的合作，或許可以成為產業的新標準。

對於英特爾執行長季辛格來說，過去投資10奈米產能，但是技術熬了好幾年沒有成功，三年前接手的季辛格就把不行的人趕走，還行的人就調去做7奈米、4奈米甚至更先進的18A（1.8奈米），希望四年趕五個製程技術，希望在先進製程技術上可以趕上台積電。

不過，季辛格看到英特爾還是擁有很多空出來的10奈米世代產能，如今折舊也都攤提得差不多了，當然應該好好利用一下，因此就以英特爾的晶圓廠做為主開發地，借力聯電來幫忙開發技術與市場，聯電可能平行發展或派人去英特爾一起發展，先移轉14奈米技術，未來再微縮至12奈米，這應該是目前兩家公司可以進行合作的大概情況。

再把時間拉長來看，兩家公司的合作，目前的情況就是合則兩利，至於技術開發成功後，未來確實還有彼此競爭的難題等待雙方克服。只是，這種合作案其實也保留了雙方進一步合作的空間，也就是說，若未來英特爾把產品設計和製造工廠分家，也可能拉攏聯電一起進來合作，聯電入股分拆後的英特爾晶圓代工公司IFS（Intel Foundry Services），站在英特爾想追趕台積電的終極目標上，應該也是有可能發生的事。

甚至也不一定是聯電入股英特爾的代工部門，英特爾也可能投資聯電部分股權，甚至兩家公司最後尋求合併，未來就有挑戰台積電的機會。產業變化多端，企業合作可能性也很多，或許12奈米的合作只是一個開端。

聯電被英特爾看上　台灣半導體實力無可取代

從前面的三個分析角度，第一點是挑戰，但第二及第三點，都是兩者在合作上可能產生的機會。因此，我的總結是，對於英特爾與聯電的合作案，資本市場似乎不必那麼悲觀，還是可以樂觀一點看待。

不過，關於兩家公司宣布合作後的股價反應，還是應該說明一下，尤其是英特爾股價跌了12%以上，主要原因應該是上季及本季財測都不好，這個合作案對股價大跌的影響應該沒有那麼直接。至於聯電並沒有其他明顯重大利空，但還是有受到成熟製程產能太多及報價下滑的影響，股價漲多了拉回整理，或許和合作案的關聯並不大。

總結來說，產業競爭與合作原本就是一件很複雜且多變的事，競爭或互補也在乎一念之間，雙方各有不同專長，有利於互補，對兩家公司來說，12 奈米就是多出來的商機，值得雙方投入人才及資源，因此，我覺得資本市場似乎不必看衰這項合作案。

更重要的是，當全世界都知道半導體很重要，也都想投資半導體時，台灣二哥聯電會被英特爾看上，也代表台灣半導體產業實力無可取代，不管是一線廠台積電或二線廠聯電，都是國際夥伴積極想爭取的合作對象，投資人還是可以給聯電拍拍手，正面樂觀地看待這項合作案。